开润股份(300577)箱包制造龙头，看好公司未来业务有望重拾较快增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/34 [Table_Page] 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 开润股份（300577.SZ） 箱包制造龙头，看好公司未来业务有望重拾较快增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司是箱包制造龙头，服装代工业务打造第二成长曲线。据公司财报，公司以箱包代工起家，2015 年开始布局品牌业务。2020 年起投资优衣库核心供应商上海嘉乐（于 24 年并表）切入服装代工领域，持续拓展 Adidas、Puma、MUJI 等新客户，延伸至“针织服装+面料”赛道。 ⚫ B2B 业务：箱包业务稳步拓展，服装面料成长空间大。据公司财报，（1）电脑包业务有望保持稳健增长：公司在电脑包袋等领域老客户中份额稳步提升；（2）运动休闲软包有望延续高增长，户外包袋持续拓展新客户：公司一方面继续提高老客户渗透率，另一方面持续拓展新客户，近年来新增耐克、VF、PUMA、优衣库、YETI 等新客户；（3）服装面料业务有望打造第二增长曲线：公司通过购买上海嘉乐股权，将代工制造品类从箱包延伸至行业规模更大的服装及面料制造领域。 ⚫ B2C 业务：自有品牌 90 分积极出海，合作品牌与小米签订全新战略合作协议，小米汽车发布助力箱包销售，有望打开新增长空间。据公司财报，（1）自有品牌（90 分）有望保持快速增长：公司在新功能、新材料等方面深化创新，多元推广方式塑造高识别度，此外积极推动品牌出海。（2）合作品牌（小米）有望恢复稳健增长：据公司官方公众号，润米科技与小米签订 2.0 全新战略合作协议，小米对于优秀生态链企业有望给予更多自主权和资源倾斜。据小米官网，2024 年小米汽车重磅发布，小米箱包业务有望受益。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 24-26 年 EPS 分别为 1.55 元/股、1.67 元/股、2.14 元/股。剔除上海嘉乐投资收益的影响（剔除后 EPS 约 1.25元/股），参考可比公司估值，且预计公司业绩增速较快，给予公司 24年 20 倍 PE 估值，对应合理价值 25.00 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。客户集中度高、产能扩张不达预期、单品增长不及预期、渠道扩张不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2741 3105 4298 5816 6698 增长率（%） 19.7% 13.3% 38.4% 35.3% 15.2% EBITDA（百万元） 235 324 589 636 786 归母净利润（百万元） 47 116 372 401 514 增长率（%） -74.0% 146.5% 221.7% 7.9% 28.1% EPS（元/股） 0.20 0.48 1.55 1.67 2.14 市盈率（P/E） 79.70 30.56 13.04 12.08 9.43 ROE（%） 2.7% 6.2% 17.7% 16.5% 18.1% EV/EBITDA 17.69 11.41 7.39 6.20 4.41 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 20.23 元 合理价值 25.00 元 前次评级 买入 报告日期 2024-09-19 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 2.40/1.40 总市值/流通市值（亿元） 48.82/28.60 一年内最高/最低（元） 23.96/9.79 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.01/0.29 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -2.91/49.35 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 开润股份（300577.SZ）:回购彰显信心，看好公司 24 年业绩高增长 2024-02-20 [Table_Contacts] 联系人： 董建芳 dongjianfang@gf.com.cn -42%-25%-8%8%25%42%09/2311/2301/2403/2405/2407/2409/24开润股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/34 [Table_PageText] 开润股份|公司深度研究 目录索引 一、箱包制造龙头，围绕出行领域打造优质消费品公司 .................................................... 5 （一）箱包制造龙头，针织面料/服装业务打造第二成长曲线 .................................... 5 （二）股权结构稳定，管理层具备产业及互联网复合背景 ........................................ 8 （三）公司业绩复合增速高，2023 年业绩拐点向上高增长，2024 年上半年延续高增长 .......................................................................................................................... 11 二、 B2B 业务：箱包业务稳步拓展，服装面料业务成长空间大 ..................................... 14 （一） 核心竞争力：客户质地优秀+稀缺印尼产能+精益管理数字化建设 .............. 14 （二） 运动休闲软包有望延续高增长，户外包袋持续拓展新客户，服装面料业务打造第二增长曲线 ........................................................................................................ 17 （三） 收购上海嘉乐，代工业务拓展至服装面料领域 ............................................ 18 三、 B2C 业务：自有品牌出海+合作品牌与小米签订全新战略合作协议+小米汽车发布助力箱包销售，打开新增长空间 .......................................................................................... 20 （一）国内箱包行业：空间广阔，当前行业竞争格局仍较为分散，龙头市占率有较大提升空间 ..............................................