贵州茅台(600519)首次注销式回购，有望提振市场信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 贵州茅台 (600519 CH) 首次注销式回购，有望提振市场信心 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 1,730.00 2024 年 9 月 21 日│中国内地 饮料 首次注销式回购方案公布，公司主动市值管理有望提振市场信心 9 月 20 日，公司发布公告拟以 30-60 亿元回购股份，用于注销并减少公司注册资本，回购股份价格不超过 1795.78 元/股（含），本次方案系公司上市23 年来首次实施注销式回购。年初以来公司延续高质量发展，24Q3 分别发布三年分红规划与注销式回购计划，主动市值管理动作和治理体系更加精细。全年来看，我们认为领先的品质和品牌优势、精细化的量价策略和公司治理、海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上。预计 24-26 年 EPS 69.20/77.78/86.19 元，参考可比公司 24 年平均 16x PE（Wind 一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司 24 年 25x PE，目标价 1730.00 元，“买入”。 上市以来首次注销式回购，公司加强市值管理，具有一定的行业示范效应 据公司公告，公司拟以自有资金实施股份回购计划，拟回购股份的资金总额为 30-60 亿元，回购价格上限为 1795.78 元/股，预计本次回购股份数量约167.06-334.12 万股，约占公司公告日（2024.09.20）已发行总股本的0.13%-0.27%，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。本次回购计划是贵州茅台上市 23 年以来首次回购，我们预计注销式回购将对公司每股收益略有增厚；对行业而言，在当前部分酒企估值性价比突出、但行业需求相对平淡的背景下，茅台作为行业龙头，本次市值管理动作具有一定的行业示范效应，有望提振市场信心。 公司治理体系更加现代化和精细化，全年 15%收入增长目标基础坚实 年初以来公司延续高质量发展，主要指标稳定向好。产品端，公司充分利用技术性调节工具箱，通过主动调节渠道、精细化量价策略等形式稳定二季度以来的市场价格波动，公司上半年顺利实现稳健增长，同时为实现全年 15%收入增长的目标打下坚实基础；中秋旺季来看，飞天茅台需求仍较为刚性，公司核心竞争力不改。品牌端，公司围绕“品质、品牌、环境、工艺、文化”等维度，利用重大节点和事件开展推广宣传，持续强化核心竞争力。治理端，24 年 8 月公司发布 24-26 年度分红规划并将每年度分红率提升至不低于75%，9 月发布拟进行注销式回购公告，治理体系更加现代化、精细化。 看好公司延续高质量增长，维持“买入”评级 公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，未来高质量发展可期；主动市值管理措施的落地，更凸显了公司的长期配置价值。我们维持 24-26 年盈利预测，预计 24-26 年 EPS 69.20/77.78/86.19 元，给予目标价 1730.00 元（前次 1937.51 元），维持“买入”。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，高端业务销售增长疲软。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡东 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 1,730.00 收盘价 (人民币 截至 9 月 20 日) 1,264 市值 (人民币百万) 1,587,734 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 4,469 52 周价格范围 (人民币) 1,261.00-1,849.00 BVPS (人民币) 174.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 127,554 150,560 174,613 195,502 216,059 +/-% 16.53 18.04 15.98 11.96 10.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 62,716 74,734 86,925 97,705 108,277 +/-% 19.55 19.16 16.31 12.40 10.82 EPS (人民币，最新摊薄) 49.93 59.49 69.20 77.78 86.19 ROE (%) 31.90 34.66 31.14 27.64 24.70 PE (倍) 25.32 21.25 18.27 16.25 14.66 PB (倍) 8.04 7.36 5.70 4.51 3.64 EV EBITDA (倍) 17.48 14.72 12.07 10.30 8.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(21)(14)(6)2Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)贵州茅台沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 贵州茅台 (600519 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价 PE（倍） EPS（元） 24-26CAGR 公司简称 公司代码 (元) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 五粮液 000858 CH 110.28 14 13 11 10 7.78 8.70 9.71 10.82 12% 山西汾酒 600809 CH 154.23 18 15 12 10 8.60 10.55 12.60 14.84 20% 泸州老窖 000568 CH 101.37 11 10 9 7 8.99 10.36 11.91 13.68 15% 古井贡酒 000596 CH 144.51 17 13 11 9 8.42 11.08 13.62 16.41 25% 海天味业 603288 CH 35.92 33 32 29 26 1.08 1.12 1.24 1.38 8% 平均值 18 16 14 13 6.97 8.36 9.82 11.43 16% 中间值 17 13 11 10 8.42 10.36 11.91 13.68 15% 贵州茅台 600519 CH 1263.92 21 18 16 15 59.49 69.20 77.78 86.19 13% 注：数据截至 2024 年 9 月 20 日。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 贵州茅台 PE-Bands 图表3： 贵州茅台 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、