水运工程行业专题研究报告：运河兴则路通达，政策及需求驱动水运投资高景气

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 行业专题研究行业专题研究|建筑装饰建筑装饰 2024 年 9 月 18 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 张子峻 zhangzijun@gf.com.cn 600502[Table_Title] 水运工程专题研究报告 运河兴则路通达，政策及需求驱动水运投资高景气 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260524010001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 021-38003620 021-38003688 gengpengzhi@gf.com.cn xielu@gf.com.cn 请注意，耿鹏智并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中游建企，劈山开河。水运产业链上游是施工装备及材料制造企业；中游以中国交建（旗下中交水规院、中交一/二/三/四航务工程设计院、中交一/二/三/四航务工程局）、中国电建、安徽建工、华设集团等水运、水利、水电行业有布局的建筑公司为代表，承担工程规划、设计与建设任务；下游投资运营端，主要是运输局下属事业单位负责。 ⚫ 短期看：水运投资发挥乘数效应，可作为跨周期逆周期调节主抓手。据交通运输部，沿海和内河水运建设投资乘数为 1:6 和 1:3 左右，水利水运建设投资可拉动经济增长。据《重大水利工程在建期间对于经济增长的贡献探析》测算，每万元重大水利工程建设投资约带动 GDP1.36 万元（不含拆迁安置），其中带动上游产业投资（0.18-0.19万元GDP/万元）、吸纳就业促进消费（0.17-0.20万元GDP/万元），并且每亿元投资可直接促进就业170~220人，间接促进就业 250~340 人。 ⚫ 长期看：联通水系跨干线，降本提效利长久。经济性角度看：水运相对公路、铁路运输运价低、能耗少。据交通运输部，我国铁路、水运和公路单位周转量运价（普货）比约为 1:0.13:2.6、能耗比约 1:0.7:5.2、碳排放比约1:1.3:10.9，且大吨位船舶水运成本更低。战略意义来看：修建运河对拉动经济发展、促进互联互通均有裨益。以平陆运河为例，可优化我国西部地区水运系统格局，带动广西等西部地区经济发展，构建陆海内外联动。 ⚫ 五纵四横：国家级战略规划引领，投资空间广阔。规划看：《国家综合立体交通网规划纲要》提出到 2035 年建设 2.5 万国家高等级航道，“五纵四横两网”布局清晰。回顾看：2023 年实现水运建设投资 2016 亿元，同比+20.07%，2019-2023 年 CAGR+15.4%。投资空间方面，2023 年我国三级及以上航道里程达 1.54 万公里，根据规划 2025 年前尚有 1500 公里高等级航道待新建，预计投资规模可达 6094 亿元，投资强度或将维持高位。 ⚫ 平陆运河：优化西部水运格局，构筑陆海新通道。平陆运河全长约 134.2 公里，工程概算约 727 亿元，截至24M8，已实现工程投资、进度“双过半”，累计完成投资 368 亿元。开工以来攻克多重技术难题，建设世界规模最大内河省水船闸、保障枢纽混凝土寿命达 130 年。 ⚫ 投资建议：当前国内水运投资维持一定强度，受益政策驱动以及资金到位情况良好，预计“十四五”期间相关投资景气度可持续，建议关注业务布局广泛，海外已经具备一定优势头部设计、施工企业如中国交建、中国电建等，以及业务具有区域优势的安徽建工、华设集团、广东建工等企业。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动，基建投资低于预期，项目进展不及预期。 （全文字体：楷体_GB2312，Arial） [Table_Report] 相关研究： 建筑行业 2024 年中报总结:结构优于总量，海外强于国内 2024-09-03 建筑装饰行业:政治局审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，重视能源资源工程投资机会 2024-08-27 建筑装饰行业:加快全面绿色转型，推动清洁能源建设、钢铁建材行业低碳升级 2024-08-14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 行业专题研究|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国交建 601800.SH CNY 7.18 2024/09/02 买入 9.82 1.51 1.63 4.75 4.40 2.33 2.13 7.60 7.60 中国电建 601669.SH CNY 4.40 2024/05/05 买入 7.50 0.86 0.98 5.12 4.49 1.36 1.27 8.50 8.80 安徽建工 600502.SH CNY 4.09 2024/04/26 买入 5.62 1.04 1.20 3.93 3.41 0.96 0.92 12.30 12.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 32 行业专题研究|建筑装饰 目录索引 一、行业概览：中游建企，劈山开河 ................................................................................. 6 （一）产业链：涵盖施工装备、建造、投资运营，上中下游分工明确 ...................... 6 （二）水运工程建设：产业链中游，涵盖工程项目实施及服务 ................................. 7 二、水运点睛：投资乘数效应高、联通降本空间足 ............................................................ 9 （一）短期看：水运投资发挥乘数效应，可作为跨周期逆周期调节主抓手 ............... 9 （二）长期看：联通水系跨干线，降本提效利长久 ................................................. 10 三、五纵四横：国家级战略规划引领，投资空间广阔 ...................................................... 14 （一）规划：“五纵四横两网”规划清晰，构建现代水运新格局 ...................