金杯电工(002533)传统业务出货好转，海外市场大举发力

金杯电工(002533) / 电网设备 / 公司跟踪研究报告 / 2024.09.26 请阅读最后一页的重要声明！ 传统业务出货好转，海外市场大举发力 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-09-25 收盘价(元) 8.81 流通股本(亿股) 6.37 每股净资产(元) 5.24 总股本(亿股) 7.34 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1. 《成立国际贸易公司，出海规划稳步推进》 2024-06-22 2. 《扁电磁线领军龙头，受益于电网投资加速》 2024-06-04 3. 《扁电磁线领军龙头，受益于电网投资加速》 2024-05-28 ❖ 传统业务出货好转，扁电磁线业绩再创新高。铜价剧烈波动对市场扰动较大，近期市场需求环比恢复，但未恢复到铜价大涨前的需求水平。1）电线电缆业绩稳中有增：上半年公司强化电力主网开发，中标 13 个电网市场，实现销售量 128.4 万公里。2）扁电磁线业绩创新高：受益于下游特高压大规模建设和新能源车的增长，销售量同比增加 24.56%，其中特高压变压器用扁电磁线销售量同比增长 30.06%，新能源汽车用扁线销售量同比增长 199.38%。 ❖ 斩获公司海外最大订单，国际认可度进一步提升。旗下子公司统力电工成功斩获沙特中西、中南柔直项目的电磁线订单，创公司最大海外项目记录。订单涵盖项目全部 40 台（套）换流变用电磁线，总金额达 1.05 亿元，预计对应毛利 1000 万元左右。此次斩获沙特订单，是公司继巴西美丽山项目、巴基斯坦默拉直流输电项目之后的又一里程碑，有助于持续提升海外知名度，助力进军海外市场。 ❖ 产品+产能一同出海，新设+并购迈向管理国际化。1）产品出海：2024 年上半年公司海外直接出口实现营收 1.9 亿元，同比增长 4.31%，保持持续增长态势；2）产能出海：2024 年 5 月，公司参展柏林国际线圈展并兵分两路展开欧洲市场考察。集团董事长带队进行实地商务考察，探讨欧洲产能布局，统力电工总经理带队拜访欧洲重点客户，探讨深入合作；3）管理国际化：2024 年6 月，成立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司；2024 年 8 月，完成德力导体并购。公司通过新设+并购双管齐下不断完善管理体制、吸收先进管理经验、提高管理国际化水平，服务公司出海战略。 ❖ 投资建议：我们认为，全球电网投资景气度、出海前景、公司竞争优势没有改变。我们预计，2024-2026 年归母净利润分别为 5.89/6.93/7.92 亿元，对应 PE分别为 11.64X/9.88X/8.66X，维持“增持”投资评级。 ❖ 风险提示：电网基础设施投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、海外政策风险、产能建设进度不及预期等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13203 15293 17511 19876 22618 收入增长率(%) 2.89 15.83 14.50 13.50 13.80 归母净利润(百万元) 371 523 589 693 792 净利润增长率(%) 11.85 41.06 12.68 17.72 14.13 EPS(元) 0.51 0.71 0.80 0.94 1.08 PE 11.98 11.35 11.64 9.88 8.66 ROE(%) 10.24 13.50 14.05 15.21 15.76 PB 1.23 1.53 1.64 1.50 1.36 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 25 日收盘价计算） -17%-4%9%22%34%47%金杯电工沪深300上证指数电网设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司跟踪研究报告/证券研究报告 1 传统业务出货好转，扁电磁线业绩再创新高 ....................................................................................... 3 2 产品、产能、管理三重发力，海外市场高歌猛进 ............................................................................... 4 3 风险提示 ................................................................................................................................................... 6 图 1. 2024 年以来现货铜价波动剧烈（截至 2024 年 9 月 19 日） ............................................................. 3 图 2. 2024 年公司中标电网市场（部分） ..................................................................................................... 4 图 3. 2022 年-2024 年上半年公司海外出口营收数据 .................................................................................. 5 表 1. 收购前德力导体相关情况 ..................................................................................................................... 5 表 2. 新设的无锡统力国际贸易有限公司情况 ............................................................................................. 6 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司跟踪研究报告/证券研究报告 1 传统业务出货好转，扁电磁线业绩再创新高 铜价波动剧烈，对下游市场需求扰动较大。铜是公司产品的主要原材料，铜价涨跌带动原料成本的剧烈变化以及带来经营风险。今年以来，铜价急涨急跌，波动加大，对下游市场需求造成较大扰动。截至 2024 年 9 月 19 日，铜价最低价为67698 元/吨，最高价为 87121 元/吨，较高峰下跌幅度为 19423 元/吨，波动较大。2024 年下半年以来，铜价持续下行，目前（截至 9 月 19 日）为 74765 元/吨。为避免铜价波动影响，公司针对直销产品