德业股份(605117)发展中国家光储潜力激活

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 德业股份 605117.SH ⚫ 亮相 SNEC ES+ 与印度国际可再生能源展会，全球版图开拓积极推行。9 月 23 日与 9 月 24 日公司公众号发布 SNEC ES+2024 与印度国际可再生能源展会邀请，中国与印度为 24 年新能源景气发展大国，国内优秀品牌有望通过此类平台更好得激活公司品牌知名度并为优化全球光储销售渠道争取更多机会。 ⚫ 中报业绩夯实，Q2 改善显著，静待 H2 景气维系。公司上半年公司营收 47.5 亿元，同比-3.0%；归母净利润 12.4 亿元，同比-2.2%。考虑到 23 年上半年基数原因，Q2 季度改善显著， 公司单 Q2 营收 28.6 亿元，同比+2.0%，环比+52.1%，同期归母净利润 8.0 亿元，同比+19.0%，环比+85.4%。 ⚫ 光储经济性催化新兴市场需求释放，发展中国家电力需求增加。据公司公告提及，巴基斯坦因燃料短缺、发电能力较弱、电网老化程度较高等原因导致长期拉闸限电，在 IMF 要求下居民电价上涨一定程度上激活了光储需求，虽然近期存在行业资讯反馈电价可能会在出现一定回调的可能性，但底层矛盾仍有待解决，光储需求激活持续性有望维系。印度因持续高温导致发生大规模且持续的停电现象，政府鼓励储能装机。推动实现户用光伏高覆盖，缓解电力系统压力迫在眉睫。此外，政治地缘冲突催生户储需求。乌克兰等地区境内因战争导致国家发电能力骤降，电力供应极度紧缺。随着全球风光度电成本的下降，新能源消纳需求的增加，欧美、南非等储能传统市场需求有望逐步回升，以东南亚为代表的新兴市场有望崛起。 ⚫ 结合公司 24H1 经营情况，我们对公司 24-26 年盈利预测进行调整，我们预测公司2024-2026 年归母净利润为 29.31 亿、37.94 亿、以及 45.00 亿元（原预测 2024 年以及 2025 年分别为 31.38 亿、45.44 亿），对应每股收益分别为 4.55、5.88、6.98元；参照可比公司给予公司 24 年 22 倍 PE，对应目标价为 100.04 元，维持买入评级。 风险提示 海外光储需求不及预期、毛利率波动风险、储能电池业务开拓不及预期风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险、国际局势影响出口的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,956 7,480 12,193 15,283 18,572 同比增长(%) 42.9% 25.6% 63.0% 25.3% 21.5% 营业利润(百万元) 1,756 2,098 3,404 4,406 5,226 同比增长(%) 167.5% 19.4% 62.3% 29.4% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,517 1,791 2,931 3,794 4,500 同比增长(%) 162.3% 18.0% 63.7% 29.4% 18.6% 每股收益（元） 2.35 2.78 4.55 5.88 6.98 毛利率(%) 38.0% 40.4% 41.4% 39.6% 37.9% 净利率(%) 25.5% 23.9% 24.0% 24.8% 24.2% 净资产收益率(%) 45.3% 38.5% 39.0% 33.7% 31.2% 市盈率 37.1 31.5 19.2 14.9 12.5 市净率 13.9 10.8 5.7 4.4 3.5 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年09月26日） 87.4 元 目标价格 100.04 元 52 周最高价/最低价 104.79/38.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 64,462/60,862 A 股市值（百万元） 56,339 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2024 年 09 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -6.1 -0.09 20.14 62.81 相对表现% -17.03 -6.74 18.27 66.81 沪深 300% 10.93 6.65 1.87 -4 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 严东 yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 逆变器打开新平台，储能展望新未来：——德业股份首次覆盖报告 2023-09-28 发展中国家光储潜力激活 买入 （维持） 德业股份动态跟踪 —— 发展中国家光储潜力激活 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 结合公司 24H1 经营情况，考虑到欧洲温和复苏、叠加美国市场处于博弈阶段，但同时发展中国家需求被激活，对电路控制系列的细分品类与增长节奏做出调整，上修 24-25 年微型逆变器与组串逆变器销量预期，下修 24-25 年储能逆变器销量预期。此外，储能电池包业务 24H1 表现出较强盈利能力，故上修该业务 24-25 年盈利能力预期，但考虑到整体竞争格局下修 24-25 年出货量预期。 投资建议 公司属于制造业，我们选取相对估值法来分析公司未来估值状况。公司专注新能源储能和光伏赛道，主打逆变器产品，在海外市场有较高的市占率和品牌影响力，我们选取相应业务相关性较为相似公司，故参照可比公司平均估值，给予公司 24 年 22 倍 PE，对应目标价为 100.04 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值与归母利润比较（更新至北京时间 2024.09.26 日） 总市值 （A 股 亿元；美股 亿美元） 归母净利润 （A 股 亿元；美股 亿美元） PE 公司代码 公司简称 2024/9/26 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300274.SZ 阳光电源 1,609.23 94.40 112.80 130.75 150.48 17.05 14.27 12.31 10.69 688032.SH 禾迈股份 153.19 5.12 6.13 8.48 11.23 29.93 25.00 18.06 13.64 300693.SZ 盛弘股份 68.41 4.03 4.98 6.66 8.71 16.98 13.74 10.27 7.86 300827.SZ 上能电气 120.96 2.86 5.40 7.69 10.25 42.31 22.39 15.73 11.80 688348.SH 昱能科技 69.54 2.2