互联网行业：业绩韧性凸显，加大股东回报

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 跟踪分析|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 媒体Ⅱ行业 互联网行业：业绩韧性凸显，加大股东回报 [Table_Summary] 核心观点：  互联网板块回购和分红持续增厚。根据彭博数据显示，24 年截止 9 月17 日，腾讯累计回购 834 亿港元股票，美团累计回购了 274 亿港元股票，快手累计回购 39 亿港元股票。美团 24 年回购逐个季度环比提升。从 2024YTD 回购额/当前市值的比例来看，阿里巴巴、美团、腾讯和快手分别为 5.6%、3.5%、2.3%和 2.2%。阿里巴巴和腾讯 24H1 回购量已经超过 23 年全年，如果考虑这两家公司的现金分红，整体股东回馈较为丰厚。其他中小市值的互联网公司也逐步启动回购提升股东回报，随着现金储备的持续增厚，后续有望进一步通过分红增加整体回馈力度。  24Q2 业绩后宏观预期影响板块估值，宏观预期向上修复有望提升业绩信心，带动估值进一步催化。整体来看，24 年板块收入增长模型从成长性向价值切换，宏观逆风和居民消费意愿收紧，对金融支付、电商消费和品牌广告都有一定的负向影响。内容消费领域的抗周期能力较强，平台业绩和自身产品周期更为相关，24 年腾讯和哔哩哔哩新游戏产品表现强劲，对 24H2 的业绩驱动较为明确。板块整体来看，互联网公司业绩在宏观逆风环境下仍彰显韧性，通过积极调整业务结构，向高质量业务聚焦的策略，持续优化业务毛利率，结合合理的运营费用控制，持续提升经营杠杆。Q2 以来，和宏观预期较为挂钩的板块估值回调较多，具有投资性价比，结合丰厚的股东回馈，后续预期回暖或带来较大的修复弹性。  投资建议。目前互联网 24 年 PE 倍数普遍在 8-18x 区间，以腾讯为代表，目前交易在 24 年利润预期的 16x PE。建议关注（1）护城河稳健的行业龙头：以腾讯和美团为代表的龙头公司，竞争格局企稳，中长期基本面稳健，结合丰厚的股东回馈，目前的定价仍处于合理的位置，后续受益于资金流入港股市场仍有提升的空间。（2）业态和宏观挂钩的弹性板块：今年以来，受宏观和竞争压制估值的电商板块，例如快手等标的，目前的估值在 8-10x 区间，后续受经济复苏预期和消费回暖带动，有望实现更大的向上弹性。（3）业绩绩优的娱乐媒体：云音乐、哔哩哔哩，以年轻用户为核心，货币化率空间较大，带来持续的成长性和利润释放潜力。（4）内容行业的持续创新者，关注内容产品拐点：内容周期影响平台估值的网易和爱奇艺，24 年因内容表现略低于预期，估值有明显的回撤，后续随着产品表现带来边际催化，有望获得估值修复。  风险提示。监管加剧、消费复苏不及预期和新业务拓展不及预期等风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-09-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn 分析师： 卢丝雨 SAC 执证号：S0260523070002 021-38003773 lusiyu@gf.com.cn 请注意，卢丝雨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 媒体Ⅱ行业:互联网行业：利润释放提速、加大股东回报、估值有望持续提升 2024-04-21 媒体Ⅱ行业:互联网 2023 年复盘和展望：顺势而为，砥砺前行 2024-01-19 [Table_Contacts] -24%-16%-9%-1%6%14%09/2312/2302/2405/2407/2409/24媒体Ⅱ恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 跟踪分析|媒体Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 哔哩哔哩 BILI.O 美元 18.63 2024/8/25 买入 20.29 -0.10 0.52 - 35.99 23.00 12.00 -7.00 0.00 哔哩哔哩-W 09626.HK 港元 131.70 2024/8/25 买入 158.24 -0.82 4.03 - 32.67 23.00 12.00 -7.00 0.00 网易 NTES.O 美元 86.98 2024/5/26 买入 132.71 7.27 8.16 11.96 10.66 8.30 6.90 21.80 20.00 网易-S 09999.HK 港元 131.20 2024/5/26 买入 207.27 11.32 12.71 11.59 10.33 8.30 6.90 21.80 20.00 腾讯音乐 TME.N 美元 11.85 2024/8/18 买入 13.16 0.67 0.79 17.66 15.08 1.80 1.52 10.00 11.00 腾讯音乐-SW 01698.HK 港元 41.55 2024/8/18 买入 51.24 2.61 3.06 15.91 13.58 1.80 1.52 10.00 11.00 百度 BIDU.O 美元 94.81 2024/9/4 买入 109.00 11.06 12.91 8.57 7.35 4.00 5.00 8.00 8.00 百度集团-SW 09888.HK 港元 88.90 2024/9/4 买入 106.00 10.77 12.56 8.26 7.08 4.00 5.00 8.00 8.00 微博 WB.O 美元 8.66 2024/9/4 买入 11.14 1.80 1.90 4.81 4.56 3.00 2.80 6.90 7.00 微博-SW 09898.HK 港元 63.75 2024/9/4 买入 86.88 14.02 14.80 4.55 4.31 3.00 2.80 6.90 7.00 滴滴出行 DIDIY.OO 美元 4.52 2024/8/27 买入 6.13 -3.00 -1.20 - - 375.50 258.10 -0.90 -0.40 猫眼娱乐 01896.HK 港元 6.59 2024/4/15 买入 15.82 0.80 0.92 7.46 6.49