轻工制造行业动态点评：政策密集出台，重申家居估值修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 轻工制造 政策密集出台，重申家居估值修复 华泰研究 轻工制造 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顾家家居 603816 CH 35.70 买入 欧派家居 603833 CH 63.44 增持 索菲亚 002572 CH 19.24 增持 志邦家居 603801 CH 15.18 增持 金牌家居 603180 CH 23.76 增持 江山欧派 603208 CH 24.97 增持 瑞尔特 002790 CH 9.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 30 日│中国内地 动态点评 核心要点：一线城市地产政策密集落地，重申关注家居板块估值修复行情 9 月 29 日住建部会议强调支持城市特别是一线城市用好房地产市场调控自主权，因城施策调整住房限购政策，当晚上海/广州/深圳三大一线城市先后发布地产宽松政策，其中上海和深圳就限购&信贷&税收政策进行调整，广州则宣布取消限购。我们认为当前家居板块进入新一轮政策催化阶段，具备行业领先地位、组织管理优秀、前期股价/估值经过深度调整的家居企业有望迎来配置窗口期，建议关注：1）与地产关联度更强、估值性价比突出的头部定制企业欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌家居/江山欧派；2）行业存量需求贡献逐步提升、经营韧性更优的顾家家居/瑞尔特等成品企业。 政策梳理：金融/地产等政策利好密集释放，为市场预期修复注入信心 近日金融/地产等政策密集出台：1）9.24 央行/金监局/证监会新闻发布会宣布全面降准&下调存量房贷利率&统一首付比例等；2）9.26 政治局会议对提振内需关注度明显提升，同时提及促进房地产市场止跌回稳，展现积极定调；3）9.29 市场利率定价自律机制发布《关于批量调整存量房贷利率的倡议》，指出对存量房贷利率加点幅度调整为不低于-30BP；4）9.29 住建部会议后，上海/广州/深圳先后调整地产政策，其中上海和深圳均宣布调整限购&首套房首付比例降至 15%&增值税 5 改 2，广州则宣布取消限购。当前地产链再度进入政策蜜月期，利好政策密集释放有望为市场预期修复注入信心。 历史复盘：复盘 2 轮家居行情，政策催化阶段家居板块收益明显 复盘 11M22 以来家居板块行情走势，板块在政策改善及基本面承压之间反复博弈，期间共经历两轮政策催化行情：1）11M22-2M23，金融 16 条、地产融资“三箭齐发”等政策频发，政策转向催化家居板块估值明显修复，家居用品指数 PE-FY1 从 17.0X（2022.10.28）修复至 29.1X（2023.3.2）；2）6M23-8M23，7 月政治局会议对稳地产定调积极，8 月起关于认房不认贷、信贷政策调整、限购放开等需求端政策频繁落地，同时家居促消费等政策亦在此期间出台，家居板块估值随之修复，家居用品指数 PE-FY1 从 17.3X（2023.5.31）修复至 20.7X（2023.9.4）。 后续展望：预期先行带动估值修复，后续关注增量政策&基本面兑现 据 Wind 数据，截至 9 月 29 日，家居用品指数 PE-FY1 为 15.5 倍，仍处于2018 年以来估值水平的 10.5%分位，头部企业估值水平仍处低位，我们认为当前板块重回政策催化阶段，短期看预期先行有望带动家居估值修复行情。后续则需关注：1）政策持续性，当前政策空间仍有待释放，关注稳地产&促消费相关增量政策出台情况；2）政策效果，政策落地后市场或将聚焦效果兑现，当前地产及家居行业基本面仍处磨底阶段，数据改善情况尚待观察，需持续关注地产及家居基本面修复情况。 投资建议：推荐经营质地优秀、前期股价/估值深度调整的家居头部企业 结合估值性价比&长期成长逻辑选股，建议关注：1）定制家居，需求结构内新房贡献占比高，与地产关联度高，前期股价深度调整，估值性价比突出，地产环境改善下具备更强的估值弹性，建议关注欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌家居，以及木门行业龙头江山欧派；2）成品家居，行业存量需求贡献逐步提升，且普遍涉足外销支撑收入表现，经营韧性更优，建议关注软体龙头顾家家居，以及智能马桶行业新锐品牌瑞尔特。 风险提示：政策效果不及预期，地产销售下行，下游需求不及预期。 (32)(24)(15)(7)2Oct-23Feb-24May-24Sep-24(%)轻工制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 轻工制造 图表1： 万得家居用品指数（886036.WI）估值表现复盘 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 22 年 11 月以来万得家居用品指数（886036.WI）累计收益率复盘 资料来源：Wind，华泰研究 10152025303540452018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07家居用品指数-PE(FY1)估值中枢估值下限估值上限-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09家居用品指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 轻工制造 图表3： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 顾家家居 603816 CH 买入 29.63 35.70 24,353 2.44 2.55 2.82 3.14 12.14 11.62 10.51 9.44 欧派家居 603833 CH 增持 57.77 63.44 35,191 4.98 4.