极兔速递-W(1519.HK)首次覆盖报告：市场份额、盈利能力提升的全球快递服务商

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究|极兔速递-W 市场份额、盈利能力提升的全球快递服务商 极兔速递-W（01519.HK）首次覆盖报告 核心结论 公司评级 买入 股票代码 01519.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 6.89 港元 近一年股价走势 分析师 凌军 S0800523090002 lingjun@research.xbmail.com.cn 联系人 宗枫 zongfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】考虑到公司在东南亚的龙头地位，中国和新市场份额、盈利能力改善，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 109.04/127.53/147.62 亿美元，采用2024-9-27 收盘价对应 PS 分别为 0.65/0.56/0.48 倍。可比公司 2024 年的 PS 水平均值 1.11 倍，除中通外可比公司 PS 水平均值为 0.60 倍。综合考虑极兔在东南亚的龙头地位和在中国及新市场的成长性，预计 2023-2026 年公司营收 CAGR 为 19%，高于可比公司均值 13%。同时也考虑到港股市场流动性对公司估值水平的影响，我们给予公司 2024 年 0.9 倍 PS，对应目标价 7.73 元（8.58 港元）。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】我们认为，市场对公司区域代理商业模式及全球本地化布局战略的发展潜力存在低估。公司有能力在东南亚建立起的份额、服务质量和管理壁垒的基础上，灵活应对竞争，在东南亚市场保持领先优势。中国区作为极兔全球化版图的重要一环，规模效应叠加运营效率优化有望带来盈利改善。长期看，中国区有望成为集团盈利的增长点。 东南亚、中国和新市场的快递行业有望保持较快增长。1）市场规模：根据 Frost&Sullivan，2023-2027年，东南亚、中国和新市场的快递包裹量 CAGR 约为 15.5%、10%和 17.6%。2）竞争格局：极兔连续四年稳居东南亚快递市场第一（按包裹量计，下同）；在中国，极兔已成为市场第 6 大快递服务商；在新市场，2023 年公司在巴西、墨西哥、沙特阿拉伯和埃及的快递市场均排名前五。 包裹量和收入高速增长，盈利能力改善。1）收入结构看，东南亚收入占比约 30%，中国占比约 60%，新市场和跨境占比约 10%。2）股权结构：公司创始人李杰持有 11.11%股权，55.56%的投票权，为公司最大股东和实际控制人。3）2020-2023 年，集团包裹量 CAGR 为 29%，收入 CAGR 为 79.3%，2023 年公司经调整 EBITDA 转正。 公司在东南亚建立起份额、服务质量和管理壁垒，中国和新市场份额和盈利能力改善。1）公司独特的区域代理模式助力公司区域扩张和收入增长。2）公司在东南亚已经建立起市场份额、服务质量和管理上的壁垒。3）中国和新市场，市场份额和单票效益实现较为明显改善。 风险提示：海外业务进展不及预期；价格竞争较为激烈；成本大幅上涨；监管政策影响；宏观经济增长不及预期；汇率风险。 核心数据（注：如无特殊说明，本报告货币单位均为美元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 7267 8849 10904 12753 14762 增长率 50% 22% 23% 17% 16% 归母净利润(百万美元) 1656 -1101 156 347 571 增长率 127% - 114% 123% 65% 每股收益（EPS 元） 19.21 -1.84 0.12 0.27 0.45 市盈率（P/E） - - 50.62 22.72 13.80 市销率（P/S） - 2.25 0.65 0.56 0.48 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -56%-43%-30%-17%-4%9%22%35%2023-092024-012024-052024-09极兔速递-W恒生指数证券研究报告 2024 年 09 月 27 日 公司深度研究|极兔速递-W 西部证券 2024 年 09 月 27 日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 极兔速递-W 核心指标概览 ....................................................................................................... 7 一、 行业：东南亚市场成长确定性高，中国市场竞争激烈，新市场潜力大 ........................... 8 1.1 东南亚快递市场规模预计 2027 年包裹量达 234.5 亿件，23-27 年 CAGR 为 15.5% .. 8 1.1.1 东南亚电商市场增长驱动快递市场发展 .............................................................. 8 1.1.2 东南亚电商渗透率与中国相比仍有较大空间 ..................................................... 10 1.1.3 东南亚电商平台竞争格局：Shopee 独占鳌头，TikTok 通过整合反超 Lazada . 11 1.2 东南亚快递市场竞争格局：2024H1 极兔市占率 27.4%，位居第一 .......................... 11 1.3 中国