中集环科(301559)全球罐箱制造龙头，拐点曙光或显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中集环科 (301559 CH) 全球罐箱制造龙头，拐点曙光或显现 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 18.65 2024 年 10 月 08 日│中国内地 运输设备 全球罐式集装箱制造龙头，行业长坡厚雪，公司稳健成长 公司是全球规模最大、技术领先的罐式集装箱制造龙头和全生命周期服务商。深耕罐箱主业二十余年，并衍生出医疗设备部件业务和罐箱后市场服务，行业长坡厚雪，公司稳健成长。随着海外化工品运输需求逐步恢复，本轮周期拐点曙光或逐步显现。预计 24-26 年归母净利润分别为 3.02/4.45/5.43 亿，BPS 分别为 6.99/7.46/7.97 元。高产品壁垒使得公司始终保持了明显优于可比公司的高 ROE 水平。且 24-26 归母净利复合增速 31%高于可比公司均值的 27%，应享有一定估值溢价。可比公司 25 年 PB 均值 1.7x，我们给予公司 25 年 PB 2.5x，对应目标价 18.65 元，首次覆盖给予“增持”评级。 周期成长型行业全球龙头，高壁垒经营稳健积极回报股东 罐箱行业是典型的周期成长型行业，2013-2023 年全球罐箱保有量年均复合增长率为 8.72%。罐箱常用于化学品液体运输，安全性要求高。设计制造主要遵循国际、国家规范标准 20 余项，包括 ISO、ASME、ADR、IMDG Code等。且作为运输装备，各项认证流程复杂，耗时较长。公司通过技术研发、标准化认证流程、头部大客户合作等深筑护城河。市占率多年维持在 50%，且历史上经营稳健积极回报股东。 2023 年公司合计每股派息 1.285 元，股息率为 7.4%（对应 9 月 30 日收盘价），且未来三年承诺现金分红率超 50%。 海外化工补库需求主导行业波动，本轮周期拐点曙光或逐步显现 罐箱需求端主要挂钩全球化工品物流需求，此前行业经历多季度承压，夯实周期底部。行业产销量大约每间隔四年一轮周期，产量中枢不断抬升。历史复盘看，行业周期波动与代表性的美国化工品库存指标关联度较高。24Q2以来，罐箱出口量触底反弹，5 月 20 英尺罐箱出口同比+66%。制造端逐步去库，本轮周期拐点曙光或逐步显现。此外，下游危化物流行业竞争格局分散、资本开支意愿积极。中长期或将持续受益于炼厂东移、化工出海需求增加、水运渗透率等持续提升，2024-2026 年景气度有望持续向上。 罐箱使用渗透率仍低、中长期有望持续提升，进一步打开行业成长空间 据全球化工物流龙头 Stolt 测算，2023 年化工罐箱全球使用渗透率不足10%。中长期来看，有望持续对液袋、IBC 桶、槽罐车等运输形式进行替代。而全球来看，对于化工物流运输载体安全性、高效性和环保性要求正持续提高。此外，得益于基础设施完善及政策支持，多式联运进入规模化发展阶段，23 年我国铁水联运主力港口铁水联运占比 6.8%。罐箱在多式联运中运输效率及成本优势显著。在运输结构逐步调整、多式联运渗透率提升背景下，长期有望以扩链条、拓场景的形式进一步打开行业及公司未来成长的天花板。 风险提示：汇率波动风险，化工复苏不及预期，原材料价格波动。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 SFC No. BVE177 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.65 收盘价 (人民币 截至 9 月 30 日) 17.30 市值 (人民币百万) 10,380 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 40.33 52 周价格范围 (人民币) 13.82-23.95 BVPS (人民币) 7.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,539 4,663 3,580 4,800 5,287 +/-% 33.44 (15.81) (23.23) 34.10 10.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 707.70 595.90 302.20 445.25 542.71 +/-% 128.15 (15.80) (49.29) 47.34 21.89 EPS (人民币，最新摊薄) 1.18 0.99 0.50 0.74 0.90 ROE (%) 32.67 16.58 6.82 10.27 11.72 PE (倍) 14.67 17.42 34.35 23.31 19.13 PB (倍) 4.11 2.23 2.47 2.32 2.17 EV EBITDA (倍) 10.63 10.88 24.46 14.99 12.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (39)(27)(15)(2)10Oct-23Feb-24Jun-24Sep-24(%)中集环科沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中集环科 (301559 CH) 正文目录 核心观点和推荐逻辑 ..................................................................................................................................................... 4 与市场不同的观点 ......................................................................................................................................... 4 中集环科：全球罐箱制造龙头，行业长坡厚雪，公司稳健成长 ................................................................................... 5 二十余载深耕行业，公司股权架构清晰 ................................................................................................................ 5 围绕罐式集装箱主业，拓展后市场及医疗设备部件业务 ....................................................................................... 7 海外化工补库需求主导行业周期波动，客户以租赁及运营商为主 .....................................