锦泓集团(603518)积极推进产品和渠道创新，发力线下变革

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 跟踪研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 锦泓集团（603518.SH） 积极推进产品和渠道创新，发力线下变革 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 首家城市旗舰店落地，高端系列 T.W.R.C.全国首发。根据公司官微，TeenieWeenie 全国首家城市旗舰店于 9 月 15 日在武汉汉街启幕，城市旗舰店除了将品牌旗下男女童全线产品集中呈现之外，品牌首个高端产品线 T.W.R.C.同步首发，同时还设置了 TW Cafe。我们认为，不管是首家城市旗舰店落地，还是高端系列 T.W.R.C.全国首发，都是公司发力线下变革的重要举措，特别是在当下线上流量红利不断下降的大背景下，前者的推出，有助于进一步提升品牌形象及客户购物体验，后者的推出，有助于拓宽年龄层和生活场景，高端系列 T.W.R.C.聚焦日常通勤场景，客群定位有消费能力的中高端顾客。 ⚫ 拟向控股股东定向发行股票，彰显实控人对公司未来发展信心。根据公司公告，公司拟向控股股东发行不超过约 3696.86 万股股票，发行价格为 5.41 元/股，占发行前公司总股本的 10.66%，募集资金总额不超过人民币 2 亿元，用于补充流动资金及偿还银行借款。 ⚫ 24Q2 业绩承压，Q3 业绩展望谨慎，Q4 或有望改善。24H1，公司营收和归母净利润分别变动-1.59%和+3.08%，其中 24Q2，公司营收和归母净利润分别变动-2.03%和-22.39%。24Q2 公司业绩承压，主要受消费大环境影响，且公司期间费用较为刚性。基于限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额 24Q2 和 24 年 7-8 月分别变动+0.03%和-3.18%，行业零售大环境进一步走弱，我们对公司 24Q3 业绩展望谨慎。24Q4预计在政策态度扭转，消费大环境有望受益的背景下，加之公司在强化线上渠道竞争优势的同时，积极发力线下变革，预计业绩或有望改善。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.86、1.01、1.20 元/股。现价对应 2024 年市盈率估值仅 9.30 倍，维持给予公司2024 年 15 倍市盈率，合理价值 12.97 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3899 4545 4395 4830 5311 增长率（%） -9.8% 16.6% -3.3% 9.9% 9.9% EBITDA（百万元） 483 807 771 815 885 归母净利润（百万元） 71 298 300 351 415 增长率（%） -68.1% 316.8% 0.8% 17.1% 18.2% EPS（元/股） 0.21 0.86 0.86 1.01 1.20 市盈率（P/E） 32.57 11.69 9.30 7.94 6.72 ROE（%） 2.3% 8.8% 8.1% 8.8% 9.4% EV/EBITDA 7.84 5.33 4.12 3.44 2.68 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.04 元 合理价值 12.97 元 前次评级 买入 报告日期 2024-10-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 锦泓集团（603518.SH）:23年业绩大幅增长，24Q1 盈利能力提升 2024-04-28 锦泓集团（603518.SH）:公司公告 2023 年业绩预告，超预期 2024-01-13 锦泓集团（603518.SH）:23Q3 业绩超预期，轻奢休闲龙头品牌力不断提升 2023-10-30 [Table_Contacts] -30%-16%-1%13%28%42%10/2312/2302/2404/2406/2407/2409/24锦泓集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 锦泓集团|跟踪研究 一、盈利预测和投资建议 我们对公司的盈利做出如下假设: Teenie Weenie品牌：预计2024-2026年营业收入分别为34.62亿元、37.64亿元、40.91亿元，同比变动-1.28%、+8.73%、+8.71%。其中电商业务预计2024-2026年营业收入分别为16.35亿元、17.98亿元、19.78亿元，同比增长5%、10%、10%， 2024年电商业务预计增速放缓主要基于2024年上半年受线上流量红利下降影响，公司整体电商业务微降，2025年及之后电商预计增速小幅回升，主要基于公司持续推动线上营销变革，强化线上渠道竞争优势。线下业务预计2024-2026年营业收入分别为18.27亿元、19.65亿元、21.13亿元，同比变动-6.30%、+7.59%、+7.53%。其中，预计直营门店数量分别为815家、815家、815家，2024年预计直营门店数量下降，主要基于公司持续优化店铺结构，2024年上半年直营门店数量净减少。预计直营店效分别为193万元、203万元、213万元，同比变动-3%、+5%、+5%，2024年直营店效预计下降主要基于消费大环境承压。预计加盟门店数量分别为280家、330家、380家，2024年及之后预计加盟门店数量增加，主要基于公司积极发展加盟业务，加快在一二线及重点城市之外推进直营转加盟。预计加盟店效分别为90万元、95万元、99万元，同比变化-3%、+5%、+5%，2024年加盟店效预计下降，主要基于消费大环境承压。毛利率方面，预计2024-2026年维持67.76%，主要基于一方面预计公司控制折扣，另一方面加盟占比提升。 VGRASS品牌：预计2024-2026年营业收入分别为8.34亿元、8.98亿元、9.66亿元，同比变动-13.38%、+7.68%、+7.61%，其中电商业务预计2024-2026年营业收入分别为1.66亿元、1.74亿元、1.83亿元，同比变动-8%、+5%、+5%， 2024年电商业务预计下降主要基于2024年上半年受线上流量红利下降影响，公司整体电商业务微降，且VGRASS电商业务竞争力较弱，2025年及之后电商预计增速小幅回升，主要基于公司持续推动线上营销变革，强化线上渠道竞争优势。线下业务预计2024-2026年营业收入分别为6.68亿元、7.24亿元、7.84亿元，同比变动-14.62%、+8.34%、+8.