信立泰(002294)首次覆盖报告：心血管领域龙头，创新开启第二曲线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 信立泰 002294.SZ 告 ⚫ 慢病版图稳步扩张，创新升级迎来收获。公司是国内心血管领域的龙头企业，以制剂业务为主，主要产品包括：阿利沙坦“信立坦”、氯吡格雷“泰嘉”等。公司多年来积极转型创新，研发投入持续增加，管线丰富，近年来在研产品密集获批迎来创新收获期。18 年后公司业绩显著受到集采干扰，但目前集采影响已基本出清，营收重心逐渐转向创新药，业绩有望重回高增长。 ⚫ 围绕心血管疾病深度布局，新老产品交相辉映。“信立坦”是首个国产 ARB（血管紧张素受体拮抗剂），临床认可度高，已成为公司的“拳头产品”。2023 年底医保续约成功，价格降幅仅 3.5%， 24Q1 样本医院销售额同比增速恢复至 22%，医保降价影响已见底。公司围绕“信立坦”布局了 S086（沙库巴曲/阿利沙坦）和其他复方制剂，有望在其专利到期后接棒，协同强化该领域优势。此外，公司自研的NRG-1/HER3 融合抗体（JK07）引入 HER3 抗体精准克服 rhNRG-1 缺陷，在心衰早期临床试验中展现出有潜力的数据，目前中美 II 期试验均在有序推进中。 ⚫ 积极拓展新领域，器械子公司拟分拆。公司在肾科、骨科、肿瘤、精神类疾病以及小核酸药物方面积极布局，以构建第二成长曲线。目前，公司引进的恩那度司他于2023 年 6 月获批成为国内第二款 HIF-PHI（低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂），具有同类最佳潜力，去年底已纳入国家医保。2024 年 6 月，公司长效特立帕肽（SAL056）已申报上市，该剂型有望解决用药依从性问题。此外，公司在医疗器械方面同样储备丰富，研发有序推进，2023 年披露拟分拆器械子公司至科创板上市的预案，有利于公司聚焦主营业务，提升运营效率。 ⚫ 由于公司处于创新药集中上市的时期，未来 1-2 年在市场推广方面会有一些侧重布局，我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.57、0.62 和 0.71 元。公司集采影响基本出清，即将进入创新药收获阶段，未来成长空间大。根据可比公司 2024 年平均估值，给予公司当年 66 倍市盈率，对应目标价 37.62 元，首次给予“增持”评级。 风险提示 集采续约低预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；费用（研发&销售）超预期风险；减值损失超预期风险；业绩增长不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,482 3,365 4,011 4,517 5,421 同比增长(%) 13.9% -3.4% 19.2% 12.6% 20.0% 营业利润(百万元) 727 656 708 785 890 同比增长(%) 24.1% -9.8% 8.0% 10.9% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 637 580 630 695 791 同比增长(%) 19.4% -9.0% 8.6% 10.3% 13.8% 每股收益（元） 0.57 0.52 0.57 0.62 0.71 毛利率(%) 71.5% 68.6% 70.2% 70.9% 72.1% 净利率(%) 18.3% 17.2% 15.7% 15.4% 14.6% 净资产收益率(%) 8.0% 7.3% 7.6% 8.0% 8.9% 市盈率 61.0 67.0 61.7 55.9 49.1 市净率 4.9 4.8 4.5 4.4 4.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 10月 11日） 34.86 元 目标价格 37.62 元 52 周最高价/最低价 38.1/23.09 元 总股本/流通 A 股（万股） 111,482/111,457 A 股市值（百万元） 38,863 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 10 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.58 6.8 26.44 19.07 相对表现% 3.83 -15.2 14.36 13.08 沪深 300% -3.25 22 12.08 5.99 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080006 心血管领域龙头，创新开启第二曲线 ——信立泰首次覆盖报告 增持 （首次） 信立泰首次报告 —— 心血管领域龙头，创新开启第二曲线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、慢病版图稳步扩张，创新升级迎来收获 ................................................... 5 1.1 管线丰富，在研产品陆续获批 ...................................................................................... 6 1.2 集采出清，业绩或重回高增长 ...................................................................................... 8 二、围绕心血管深度布局，新老产品交相辉映 ............................................... 9 2.1 信立坦：优势显著，依然强劲放量 ............................................................................. 11 2.1.1 首个国产 ARB，临床评价优异 11 2.1.2 医保谈判扰动出清，强劲放量 13 2.2 S086+复方：接棒阿利沙坦，完善高血压布局 ............................................................ 14 2.2.1 S086：对标“诺欣妥”，即将上市 14 2.2.2 复方制剂：顺应趋势，协同强化 15 2.3 JK07：心衰新药，新机制潜力足 ................................................................................ 16 2.3.1 NRG-1/HER3 融合抗体，克服单靶缺陷 18 2.3.2 早期数据积极，中美临床有序推进 20 三、优势外延，扩展肾科和骨科等领域 ............................