银行业动态点评：政府债再发力，期待政策效应

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 政府债再发力，期待政策效应 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 兴业银行 601166 CH 22.06 买入 宁波银行 002142 CH 26.29 买入 杭州银行 600926 CH 15.87 增持 成都银行 601838 CH 19.49 买入 南京银行 601009 CH 12.94 买入 渝农商行 601077 CH 6.55 增持 招商银行 600036 CH 40.61 买入 招商银行 3968 HK 40.01 增持 农业银行 601288 CH 5.58 增持 农业银行 1288 HK 4.48 买入 邮储银行 601658 CH 6.41 增持 邮储银行 1658 HK 6.10 买入 交通银行 601328 CH 9.21 增持 交通银行 3328 HK 7.95 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 14 日│中国内地 动态点评 政府债再发力，期待政策效应 9 月社融增量 3.76 万亿元(高于 Wind 一致预期 3.52 万亿元)，同比少增 3722亿元，存量同比增速 8.0%，较上月末-0.1pct。9 月信贷同比少增，政府债发力，M1 增速延续下行趋势，存款同比多增。9 月以来财政政策+货币政策+资本市场政策形成合力，有望提振市场信心，带动银行板块信贷投放+估值修复。政策组合拳共振，把握估值修复+优质标的。个股推荐：1）资产质量担忧缓释的低估值股份行：兴业银行；2）质地优异区域行：宁波、杭州、成都、南京、渝农；3）稳健红利标的仍有较好配置价值。 信贷同比少增，票据融资冲量 9 月贷款新增 1.59 万亿元(低于 Wind 一致预期 1.75 万亿元)，同比少增 7200亿元。9 月贷款存量同比增速+8.1%，较 8 月末-0.4pct。9 月为传统信贷大月，贷款投放力度较 8 月出现季节性回升。9 月居民贷款新增 5000 亿元，同比少增 3585 亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增 515 亿元、少增 3170亿元。10 月发改委提及惠民生、促消费，有望提振消费需求，带动居民贷款投放。企业贷款新增 1.49 万亿元，同比少增 1934 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比少增 1086 亿元、少增 2944 亿元、多增 2186 亿元。后续财政资金拨付落地，有望提振配套项目融资需求，带动对公中长贷增长。 政府债发力，拆借利率上行 9 月直接融资 1.36 万亿元，同比多增 2674 亿元；政府债券融资 1.54 万亿元，同比多增 5433 亿元；企业债券融资-1911 亿元，同比多减 2561 亿元；非金融企业境内股票融资 128 亿元，同比少增 198 亿元。9 月政府债再发力，为月内社融增长的主要贡献项。地方专项债发行力度加大，9 月净融资超 1万亿元。9 月表外融资 1712 亿元，同比少增 1295 亿元；委托贷款 394 亿元，同比多增 186 亿元；信托贷款 6 亿元，同比少增 396 亿元；未贴现银行承兑汇票 1312 亿元，同比少增 1085 亿元。9 月份同业拆借加权平均利率为 1.78%，比 8 月高 0.01pct。 M1 扰动延续，存款同比多增 9 月 M1、M2 同比增速分别-7.4%、6.8%，较上月分别-0.1pct、+0.5pct。M1-M2 剪刀差较 8 月末-0.6pct 至-14.2%。M1 增速延续下行态势，但负增幅度较 8 月环比收窄。后续随政策组合拳落地显效，有望带动居民存款向企业活期迁移。此外，政府债持续发力下，部分财政存款形成阶段性活期资金沉淀，有望推动 M1 扩容。9 月存款新增 3.74 万亿元，同比多增 1.50 万亿元，其中居民存款同比少增 3316 亿元，非金融企业存款同比多增 5690 亿元，财政存款同比多减 231 亿元，非银存款同比多增 1.58 万亿元。9 月股市交易量提升背景下，居民存款与非银存款呈现跷跷板效应。 社融同比少增，政策组合拳共振 9 月社融同比少增，政府债为主要支撑，M1 延续下行趋势。近期政策组合拳持续发力，9 月 24 日三部委发布会宣布降准降息、调降存量按揭、出台互换便利工具等多项政策，提振市场信息。10 月 12 日财政会议宣布加力支持化债、推动房地产市场止跌回稳、注资大行等政策，后续力度与效果值得期待。本轮政策组合拳对前期受资产质量悲观预期压制估值修复的股份行、质地优异的区域行或有更强催化，把握估值修复+优质标的，如兴业、宁波、杭州、成都、南京、渝农等，此外稳健红利标的仍有较好配置价值。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。 (13)(4)51423Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 社融核心数据一览 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表2： 货币增速：9 月 M1、M2 同比增速较上月下行、上行 图表3： 存贷款增速：9 月贷款、存款同比增速较上月下行、上行 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 单位：亿元2024-09去年同期前年同期2024-082024-07本年累计去年同期新增社会融资规模376044132635411303117707256600293478人民币贷款19730253692568610411-808153900195193委托贷款394208150825345-1551057信托贷款6402-191484-263562638未贴现承兑汇票13122397132651-1075-14762418企业债券-1911650345170320361590016430政府债券15353992055331617768817180059571股票融资128326102213223117056743新增社融：同比多增-372259156385-9682341-3687815408人民币贷款-5639