金工专题研究：量能驱动A股上行，市场信心修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 量能驱动 A 股上行，市场信心修复 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 李聪 SAC No. S0570522100001 licong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘志成 SAC No. S0570521110002 liuzhicheng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 徐特，PhD SAC No. S0570523050005 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩永蔚 SAC No. S0570524050002 hanyongwei@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 应宗珣 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2024 年 10 月 12 日│中国内地 专题研究 A 股成交量显著放大，显著放量多发生在底部附近或牛市中前期 9 月 30 日沪深两市成交额 2.61 万亿，创造历史新高，10 月 8 日成交额 3.48万亿，再创历史新高。从换手率来看，10 月 8 日万得全 A 基于自由流通股本的换手率为 9.03%，是 2000 年以来的第五位。将每日换手率与过去一年平均换手率的比值作为放量指标。2000 年以来，该指标有 10 次超过 3 倍。其中 4 次发生在 2005 年以前，其余 6 次分别为 2005 年 6 月 9 日、2005年 8 月 18 日、2006 年 5 月 15 日、2014 年 12 月 3 日、2019 年 2 月 25日和今年 9 月 30 日。这些时点多数为市场底部附近和牛市中前期。 本轮行情与 2019 年年初较为接近，量能驱动上涨的核心是信心回升 与本轮行情最接近的可能是 2019 年年初的行情。股票市场往往领先于基本面，2019 年基本面的回升也晚于股票市场。以制造业 PMI 为例，2019 年制造业 PMI 仅在 3 月、4 月、11 月、12 月回升至 50%以上，其他时间均低于 50%。PPI 在 2019 年也依然处于下降趋势。以量能驱动的市场上涨在短期可能得不到基本面上的配合，但长期来看，基本面的回升会决定行情的长度与高度。以量能驱动的上涨最主要的作用是市场信心的修复，虽然情绪的退坡和波动率的回归在短期容易引起回调，但投资者情绪从悲观回归至中性有利于市场进入良性循环。交易机会的增多将带来长期布局的契机。 A 股上涨后，国内外权益市场周期差异正在减小 2022 年 10 月以来，全球主要股票指数同比序列进入上行通道，但国内市场与海外市场在 2023 年四季度开始走势出现了明显差异，在同比序列上表现为海外股票资产继续上行，而上证指数和恒生指数的同比序列则出现了回调。从今年 7 月开始，在同比序列上，国内与国外权益资产的背离开始修复，随着 9 月下旬国内市场的显著回升，全球权益市场的周期一致性正在加强。从周期视角来看，国内 A 股的本轮行情是 22 年 10 月以来基钦周期上行环境下的一次补涨。截至 9 月底，今年以来国内股市的收益率与海外主要国家的股票指数收益率已经较为接近。 美债长期利率有所回升，降息阶段美债投资依然需谨慎 前期报告《首次降息后黄金美股原油或胜率较高》（2024 年 9 月 5 日）中，我们统计了降息周期中首次降息后各类资产表现，发现美国 10 年期国债利率在降息后 100 天继续下行的概率只有 50%。截至 10 月 10 日，从 9 月 18日美联储降息以来，美国 10 年期国债利率已经上行 39bp。美国国债利率的波动主要与降息预期有关，当降息预期较为充分时，美债利率反而易上难下，当降息预期不足时，美债利率易下难上。虽然目前处于降息周期中，但美国长债投资可能主要是波段性机会，而非趋势性机会。趋势机会的出现仍需关注美国经济状态。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 国内权益市场修复，关注量能在未来的变化 ................................................................................................................. 4 A 股上涨后，国内外权益市场周期差异正在减小 .................................................................................................. 4 国内市场成交量显著放大，投资者信心得到修复 .................................................................................................. 4 美债长期利率有所回升，降息阶段美债投资依然需谨慎 ....................................................................................... 8 资配模型增配国内股票，行业模型推荐贵金属电子工业金属等 ................................................................................. 10 CPI 扩散指数或已进入周期上行区间，全球通胀水平可能回升 .......................................................................... 10 全球资产配置模拟组合增配国内股票 .................................................................................................................. 13 月频行业轮动模拟组合 10 月关注贵金属、电子、工业金属等行业 .................................................................... 16 风险提示....