2024年9月信用债发行情况回顾：信用债净融资转负，城投债、产业债发行延续分化

关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 姚宇彤部门总监 于丽峰部门总监 冯琳2024 年 10 月 14 日信用债净融资转负，城投债、产业债发行延续分化——2024 年 9 月信用债发行情况回顾核心观点9 月信用债市场出现调整，发行利率上行，叠加补半年报导致的融资季节性下行，信用债发行量环比减少 15.0%至 1.06 万亿元，但同比增加 11.3%；净融资由正转负至-860 亿元，环比、同比分别减少 1576 亿元和 31 亿元，为近 5 年同期最低。9 月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比大幅减少，净融资缺口进一步扩大；产业债发行量和净融资虽环比减少，但同比明显增长，仍处 2019 年以来的同期最高水平。发行结构方面，分评级看，9 月各评级信用债发行量和净融资环比均减少，同比仅 AAA 级有所增加。1-9 月累计，各评级城投债净融资同比均收缩，AAA 级和 AA+级产业债净融资同比明显增长，AA 级小幅减少。分企业性质看，9 月仅央企债发行量和净融资环比增加，广义民企债净融资由正转负。分券种看，9 月企业债、（超）短融和私募债发行量环比增加，除企业债外各券种净融资均环比减少。9 月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均减少；25 个省份净融资为负，天津、山东、江苏、浙江、湖北等省份净融资同比降幅较大；1-9 月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，20 个省份累计净融资为负。产业债方面，9 月房地产、钢铁、综合和公用事业等 23 个行业信用债发行量环比下降；有 14 个行业净融资为正，其中建筑装饰、非银金融、石油石化、建筑材料等行业净融资规模较大，综合、食品饮料、商贸零售等行业净融资为负。1-9 月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期且累计净融资为正，仅综合、通信、纺织服饰、国防军工、美容护理和家用电器 6 个行业净融资为负。2024 年 9 月信用债发行回顾www.dfratings.com1一、 信用债发行整体情况受信用债市场调整及补半年报的季节性因素影响，9 月信用债发行量环比减少，但同比增加，净融资由正转负。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比均减少，净融资缺口进一步扩大；产业债发行量和净融资环比虽减少，但同比增长，并仍处历史同期高位。9 月信用债发行量环比减少、同比增加，净融资由正转负。当月信用债发行量 1.06 万亿元，环比减少 15.0%，但同比增加 11.3%；净融资额由正转负至-860 亿元，环比、同比分别减少 1576 亿元和 31 亿元。1-9 月累计，信用债融资情况好于 2023 年同期：1-9 月共发行信用债 10.5 万亿元，净融资 1.5 万亿元，同比分别增长 6.2%和 51.0%。图表 1 2024 年 9 月信用债发行量环比减少但同比增加，净融资由正转负数据来源：Wind，东方金诚注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间 2024 年 10 月 9 日，下同图表 2 2024 年 9 月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2024 年 9 月2024 年 8 月环比2023 年 9 月同比2024 年 1-9 月累计同比信用债1064612524-1878956710781049496111其中：城投债28123458-6464284-147230877-7704产业债78349066-12325284255074072138152024 年 9 月信用债发行回顾www.dfratings.com2净融资：（单位：亿元）2024 年 9 月2024 年 8 月环比2023 年 9 月同比2024 年 1-9 月累计同比信用债-860716-1576-829-31147074969其中：城投债-1474-726-749558-2032-3916-14093产业债6141441-827-138720011862319062数据来源：Wind，东方金诚注：城投债分类标准依据 wind 数据库；下同图表 32024 年 9 月信用债月度发行规模处历史同期高位，但净融资为近五年同期最低水平数据来源：Wind，东方金诚9 月城投债和产业债融资延续分化。9 月城投债发行量环比、同比均大幅减少，净融资缺口进一步扩大；1-9 月累计，城投平台新增融资监管保持严格，城投债共发行 3.09 万亿元，同比下降 20.0%，净融资-3916 亿元，同比减少 1.4万亿元。1-9 月各月城投债净融资均明显低于 2019 年以来的同期水平（图表 6）。产业债方面，受近期债市调整和季节性因素影响，产业债发行量和融资规模环比均下降，但同比仍明显增长。9 月产业债共发行 7834 亿元，环比减少 13.6%，但同比增加 48.3%；净融资 614 亿元，环比减少 827 亿元，同比增加 2001 亿元，单月发行量和净融资均大幅高于 2019 年以来同期水平。1-9 月累计，产业债发行量达 7.41 万亿元，同比增长 22.9%，净融资 1.86 万亿元，同比增加 1.91 万亿元。2024 年 9 月信用债发行回顾www.dfratings.com3图表 42024 年 9 月城投债和产业债发行量和净融资环比均减少数据来源：Wind，东方金诚图表 5 2024 年 9 月公司债终止审查项目数量仍处高位数据来源：Wind，东方金诚图表 62024 年 9 月城投债净融资明显弱于过去 5 年同期，产业债净融资则强于历史同期水平2024 年 9 月信用债发行回顾www.dfratings.com4数据来源：Wind，东方金诚9 月信用债整体发行利率环比上行。9 月资金利率前低后高，中枢较 8 月小幅上行，而受基本面预期偏弱以及降准、降息预期升温带动，债市整体仍处牛市环境，利率债收益率曲线整体较上月末下行。不过，8 月下旬以来，信用债市场出现调整，尽管 9 月初收益率有所回落，但中低评级回落幅度相对较小，同时 9 月底稳增长政策出台，市场风险偏好上行，股债跷跷板现象明显，信用债市场再度陷入调整。在此背景下，当月信用债发行利率整体上行，全体信用债以及主体评级 AA+和 AA 级信用债金额加权平均发行利率分别为 2.38%、2.63%和 2.92%，环比分别上行 4.7bps、13.5bps 和 25.3bps，仅 AAA 级信用债加权平均发行利率小幅下行 0.6bps 至 2.23%。近期信用债市场整体震荡回调背景下，市场情绪较弱，中低评级主体发行成本上升更加明显。图表 7 2024 年 9 月国开债收益率整体下行图表 82024 年 9 月资金利率前低后高，中枢上行数据来源：Wind，东方金诚2024 年 9 月信用债发行回顾www.dfratings.com5图表 92024 年 9 月信用债加权平均发行利率小幅上行数据来源：Wind，东方金诚9 月信用债发行期限小幅缩短，当月金额加权平均发行期限为 4.18 年，较8 月缩短 0.38 年。9 月仅民企债发行期限拉长 0.19 年至 2.31 年，其中 5 年期民企债发行规模占比环比提高 10.5 个百分点；城投债、产业类地方国企债和央企债加权平均发行期限环