信用债逐步企稳，把握布局机会

请阅读最后一页的重要声明！ 信用债逐步企稳，把握布局机会 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《政策发力延续，资金面收紧，债市波动放大》 2024-10-13 2. 《政策面发力，债市波动放大》 2024-10-07 3. 《化债一周年，有哪些边际变化？》 2024-09-27 核心观点 ❖ 当前债市或不具备长期调整的根本条件，建议把握当下城投债的布局机会：在国庆节后的一周，随着权益市场的回调，债市走出修复行情。我们认为，2022 年第四季度市场对于经济基本面边际改善的强预期是导致当时债市持续调整的最主要因素，也是与当下市场环境的最大区别。在经济基本面暂无超预期改善的情况下，当前债市或不具备长期调整的根本条件。而财政部新闻发布会上关于“支持化债力度最大措施”的相关表述和政策或将再次引发一轮城投债信用利差的集体收敛，因此城投债或成为具有一定安全边际的确定性品种，其性价比或将更为突出。我们建议配置盘把握当前阶段的布局机会，对于部分出现超跌且尚未完全修复的低评级城投债可进行重点挖掘。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为 1068.63 亿元，总偿还量为488.79 亿元，实现净融资额 579.84 亿元，较上周减少 1107.51 亿元。期限方面，本周新发行信用债以 1 年以内和 3-5Y 的债券为主；评级方面，本周新发行信用债以 AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行 540.60 亿元，偿还 237.22亿元，净融资额 303.38 亿元，较上周增加 577.85 亿元。评级为 AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为 2.51%/2.97%/3.61%。分地区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：全部省份较上周均上行，其中云南上行幅度最大。②分行政层级：省级平台，天津上行幅度最大；市级平台，云南上行幅度最大。③分主体评级：AAA 级与 AA+级平台，上行幅度最大的均为云南。④分发行方式：公募和私募，上行最多分别为青海和宁夏。2）到期结构：甘肃和黑龙江一年内到期余额比重超过 50%，债务到期集中对付压力较大。 ❖ 风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 信用债调整到了哪一步？ ....................................................................................................................... 4 1.1 本周信用债呈现修复行情 ................................................................................................................... 4 1.2 本轮债市调整与 2022 年四季度的行情有何异同？ ......................................................................... 6 1.3 后续行情如何参与？ ........................................................................................................................... 8 2 发行与到期 ............................................................................................................................................... 9 2.1 信用债 ................................................................................................................................................... 9 2.2 城投债 ................................................................................................................................................. 10 3 城投债利差与到期结构 .......................................................................................................................... 11 3.1 城投债利差整体上行 .......................................................................................................................... 11 3.2 城投债到期结构 ................................................................................................................................. 13 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 14 4.1 本周其他信用负面事件 ..................................................................................................................... 14 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 14 图 1. 2022 第四季度的“股债跷跷板”行情演绎过程 ......................................................