食品饮料行业-四川白酒-调味品市场跟踪：淡季调整，静待拐点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 行业专题研究|食品饮料 2024 年 10 月 21 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 食品饮料行业 四川白酒&调味品市场跟踪：淡季调整，静待拐点 [Table_Author] 分析师： 符蓉 分析师： 郝宇新 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260523120002 SAC 执证号：S0260523120010 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003552 021-38003553 021-38003816 furong@gf.com.cn haoyuxin@gf.com.cn liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 SFC CE.no: BUQ312 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn 请注意，符蓉,郝宇新,廖承帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 白酒行业跟踪：集中度提高，Q3 理性降速。白酒行业在宏观经济周期及自身微观供需及库存周期影响下近年经营压力有所上行，但上市公司为代表的优秀白酒企业的马太效应显著，2023 年 14 家上市白酒企业营收/利润总额占行业比为 51.8%/91.3%，较 2015 年增加 33.7pct/30.5pct，较 2019 年增加 12.0/10.9pct。上市公司视角下，理性发展成为共识，24Q3 降速发展。据我们测算 24Q3 主要上市白酒企业预计实现营收 985.9 亿元，同比+7.6%，公司主动降速应对行业压力，着眼长期理性发展。 ⚫ 成都白酒市场：四川是中国白酒产销大省，2022 年四川白酒产量占全国的 51.9%，四川白酒行业营收 3447 亿元、实现利润 755 亿元，2023 年四川白酒制造业营收规模居全国第一、利润总额居全国第二，成都作为西南重镇白酒市场容量达 280 亿元，后续得益于经济发展与持续的人口流入白酒市场有望持续蓬勃发展。 ⚫ 成都白酒草根调研。我们走访 20 余家烟酒店发现终端存在以下共性：（1）双节动销承压，降低预期以持续经营；（2）价格与销量共振承压，线上渠道对传统烟酒店冲击明显；（3）终端陈列集中于名酒，终端主动缩减 SKU，开发品牌销声匿迹；（4）大终端反馈显著好于小终端。 ⚫ 成都调味品调研。基础调味品：动销改善，龙头表现更优。酱油品类铺货中海天、李锦记和千禾较为强势，货龄普遍正常，终端反馈国庆期间动销环比改善、终端压力有所减弱；复合调味料：9 月走向旺季，动销环比改善。火锅底料铺货中好人家与名扬表现较优，终端库存水平健康，鱼调料中好人家优势较为明显。 ⚫ 盈利预测与投资建议。白酒方面，经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。大众品方面，随着经济面转暖，叠加各地消费刺激政策和产业支持政策逐步落地，有望活跃线下消费场景、提振大众品消费需求。核心推荐：天味食品、安琪酵母、涪陵榨菜、海天味业、燕京啤酒、东鹏饮料、盐津铺子、洽洽食品、安井食品。 ⚫ 风险提示。经济面复苏节奏有待观察，消费力回复不及预期，渠道和终端调研受制于样本原因未必能体现全貌。 [Table_Report] 相关研究： 食品饮料行业:如何看待调味品行业？—月度聚焦 202410 2024-10-18 食品饮料行业:大众品改善，白酒去库存——2024Q3 业绩前瞻 2024-10-13 白酒行业:如何看本轮白酒股价的上涨？ 2024-10-07 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 行业专题研究|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 贵州茅台 600519.SH CNY 1528.80 2024/08/09 买入 1718.38 68.74 77.94 22.24 19.62 15.80 13.98 34.90 31.30 五粮液 000858.SZ CNY 143.01 2024/08/28 买入 146.29 8.61 9.56 16.61 14.96 12.47 11.17 21.70 20.80 泸州老窖 000568.SZ CNY 134.21 2024/08/31 买入 164.61 10.29 11.68 13.04 11.49 9.68 8.45 41.50 45.70 山西汾酒 600809.SH CNY 193.14 2024/08/28 买入 217.68 10.37 12.32 18.62 15.68 13.32 11.33 37.70 38.00 古井贡酒 000596.SZ CNY 190.45 2024/08/31 买入 215.62 11.35 14.05 16.78 13.56 12.27 9.91 23.00 23.10 今世缘 603369.SH CNY 45.93 2024/08/18 买入 54.18 3.01 3.67 15.26 12.51 11.50 9.55 23.20 23.10 迎驾贡酒 603198.SH CNY 63.09 2024/08/18 买入 61.80 3.64 4.47 17.33 14.11 12.99 10.72 25.90 24.10 天味食品 603317.SH CNY 12.74 2024/09/01 买入 12.35 0.49 0.56 26.00 22.75 21.71 18.95 11.94 13.41 安琪酵母 600298.SH CNY 35.94 2024/08/07 买入 34.70 1.58 1.78 22.75 20.19 13.14 11.41 12.50 12.90 涪陵榨菜 002507.SZ CNY 13.98 2024/09/01 买入 14.59 0.73 0.77 19.15 18.16 15.69 15.65 9.69 9.84 海天味业 603288.SH CNY 43.19 2024/08/30 买入 39.27 1.12 1.24 38.56 34.83 31.90 28.46 20.03 20.28 燕京啤酒 000729.SZ CNY 10.52