特斯拉专题研究系列三十二：车端盈利环比提升，新品周期蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月25日优于大市特斯拉专题研究系列三十二车端盈利环比提升，新品周期蓄势待发核心观点行业研究·行业专题汽车优于大市·维持证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汽车行业周报（24 年第 39 周）-小鹏 P7+、零跑 B10 亮相巴黎车展，关注新车发布及三季报行情》 ——2024-10-15《汽车行业 2024 年 10 月投资策略-以旧换新政策持续拉动汽车销量，关注特斯拉发布会及三季报行情》 ——2024-10-09《人形机器人系列专题之减速器-国产品牌有望迎来产业升级机遇》 ——2024-09-26《汽车行业周报（24 年第 37 周）-以旧换新政策有望拉动汽车销量，关注新车发布及三季报行情》 ——2024-09-23《汽车行业 2024 年 9 月投资策略暨中报总结-以旧换新政策拉动汽车销量，汽车板块单二季度净利润同比增长 19%》 ——2024-09-10特斯拉 2024 年三季度盈利能力环比提升。特斯拉发布 2024 年 Q3 财报，24Q3营收 251.8 亿美元，同比+8%，环比略降，毛利率 19.8%，同比+1.9pct，环比+1.8pct（Q3 单车成本创历史新低）；Q3 净利润（GAAP 下）21.7 亿美元，同比+17%，环比+47%；营业利润率 10.8%，同比+3.2pct，环比+4.5pct。整体来看，24Q3 在正向因素如原材料成本下降、规模效应提升及 Cybertruck毛利率转正、FSD 带来正向收益等因素综合促进下，估算 24Q2 特斯拉单车营业利润为 0.30 万美元（24Q2 为 0.09 万美元，23Q3 为 0.23 万美元）。财报电话会核心内容梳理：7 月 24 日清晨，特斯拉召开 2024 年第二季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）销量：预计 25 年销量增长 20-30%（新车型+智能驾驶驱动）；2）新车型：计划 25H1 发布经适型车型；semi卡车有望 25 年开始建设，26 年全面投产；Cybertruck 首次实现正毛利率；4）Cybercab（无人出租车）：26 年量产，量产后每年至少 200 万辆；预计明年将在德州和加州推出无人驾驶打车服务；5）AI&FSD：FSD 行驶里程已破20 亿英里（预估 V12 版本累计里程超 1 亿英里）；与 V12.5 相比，FSD V13干预间隔里程将提高 5-6 倍；Q3 特斯拉 AI 训练计算量增长超 75%；6)储能&4680：特斯拉上海工厂有望在 25Q1 交付 Megapacks。关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck 爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD 版本迭代与国内落地进展、Robotaxi 进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望 2025 年，欧洲工厂爬产+Cybertruck 持续放量+新一代车型量产+FSD 催化，特斯拉汽车销量有望延续增长，按照公司预期，25 年特斯拉全球销量（产量）增速有望达20-30%。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作，有望节省 50%组装成本），特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能终端载体（智驾汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能新盈利模式。软件上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、精锻科技等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）20242025E20242025E601689.SH拓普集团优于大市45.617691.752.302620002050.SZ三花智控优于大市22.888540.951.152420603179.SH新泉股份优于大市50.592472.182.842318资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点 ...................................................................... 4业绩视角：三季度车端业务盈利修复，现金流稳健 .......................................... 4业绩会视角：2025 年销量有望增长 20-30%，新品周期蓄势待发 ............................... 4汽车放量、智驾进展、机器人推进三条主线 ................................................ 4业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升 .......................................... 5三季度汽车毛利率环比修复，现金流表现优异 .............................................. 5汽车业务盈利回升，关注新品上市带来的新驱动力 .......................................... 5成长性展望：机器人与智驾蓄势待发 ............................................. 10人形机器人产品持续推进，2025 年有望批量生产 .......................................... 10Robotaxi 亮相，2026 年逐步批量生产 .................................................... 11终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间 ...................................11投资建议 ..................................................................... 13风险提示 ...........................................................