金风科技(002202)第三季度收入同比增长超五成，主机盈利或继续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月27日优于大市金风科技（002202.SZ）第三季度收入同比增长超五成，主机盈利或继续改善核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.00 元总市值/流通市值46476/45846 百万元52 周最高价/最低价11.42/6.37 元近 3 个月日均成交额459.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金风科技（002202.SZ）-上半年业绩同比增长 10.8%，国际业务高增近九成》 ——2024-08-25《金风科技（002202.SZ）-风机龙头地位稳固，静待海风和出口业务放量》 ——2024-06-19第三季度营收入 156.4 亿元，同比增长 52%。2024 年第三季度，公司实现营业收入 156.4 亿元，同比+52%，环比+18%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比+4195%，环比-62%；实现扣非归母净利润 4.0 亿元，同比+6484%，环比-61%；单季度综合毛利率 14.1%，同比-2.2pcts.，环比-0.7pcts.，主要系低毛利率的制造业务收入占比提升所致。2024 年前三季度，公司累计实现营业收入 358.4 亿元，同比+22%；实现归母净利润 17.9 亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润 17.8 亿元，同比+73%；综合毛利率 16.4%，同比+2.2pcts.。第三季度风机销售 4.6GW，在手订单 41.4GW。2024 年第三季度，风机对外销售容量 4.6GW，同比+46%，环比+23%；前三季度风机对外销售容量 9.7GW，同比+9%，其中 6MW 及以上风机销售容量占比 57.6%，较 2023 年提高13.0pcts.，风机大型化趋势明显。截至三季度末，公司在手外部订单共计41.4GW，同比+38%，其中已中标订单 11.9GW，已签合同待执行订单 29.5GW。国际业务加速发展。今年以来，公司在东南亚、非洲、东欧等地区持续取得业务突破，第三季度公司新增国际业务装机630MW，今年以来合计新增1.3GW；截至三季度末，公司海外累计装机 8.1GW，其中在北美洲、大洋洲及南美洲的装机量均已超过 1GW，亚洲地区装机超过 2GW。公司海外订单 5.5GW，同比+45%，占公司外部订单的 13.4%。第三季度来风情况较差，拖累发电业务。今年前三季度公司发电板块平均利用小数分别为 632/636/516 小时，其中 Q3 环比下降 120 小时，第三季度为行业传统小风季，预计第四季度将明显恢复。Q3 新增权益并网装机 43MW，前三季度累计新增 1122MW；Q3 出售风电场 48MW，前三季度累计出售 273MW。截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量 8.1GW，在建权益容量4.6GW，均为国内项目。风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到今年以来公司各项主营业务顺利发展，我们上调公司 2024-2026 年盈利预测至 22.2/32.2/42.3 亿元（原为 19.2/27.5/32.7 亿元），同比增长 66.7%/45.2%/31.3%。当前股价对应 PE 分别为 20.9/14.4/11.0 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)46,43750,45746,65857,24764,976(+/-%)-8.2%8.7%-7.5%22.7%13.5%净利润(百万元)23831331221932214230(+/-%)-31.1%-44.2%66.7%45.2%31.3%每股收益（元）6.220.320.530.761.00EBITMargin2.8%2.8%6.7%8.8%10.0%净资产收益率（ROE）6.3%3.8%5.8%7.8%9.4%市盈率（PE）1.834.920.914.411.0EV/EBITDA26.337.222.416.714.1市净率（PB）0.101.161.111.040.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾2024 年第三季度，公司实现营业收入 156.4 亿元，同比+52%，环比+18%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比+4195%，环比-62%；实现扣非归母净利润 4.0 亿元，同比+6484%，环比-61%。单季度综合毛利率 14.1%，同比-2.2pcts.，环比-0.7pcts.，主要系低毛利率的制造业务收入占比提升所致；净利率 2.7%，同比+2.5pcts.，环比-5.2pcts.。2024 年前三季度，公司实现营业收入 358.4 亿元，同比+22%；实现归母净利润 17.9亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润 17.8 亿元，同比+73%。前三季度综合毛利率 16.4%，同比+2.2pcts.；净利率 5.2%，同比+0.5pcts.。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理经营数据2024 年前三季度，风机对外销售容量分别为 1.4/3.7/4.6GW，同比+29/-21%/+46%；前三季度风机对外销售容量 9.7GW，同比+9%，其中 6MW 及以上风机销售容量占比57.6%，较 2023 年提高 13.0pcts.，风机大型化趋势明显。截至三季度末，公司在手外部订单共计 41.4GW，同比+38%，其中已中标订单 11.9GW，已签合同待执行订单 29.5GW。今年以来，公司在东南亚、非洲、东欧等地区持续取得业务突破，第三季度公司新增国际业务装机 630MW，今年以来合计新增 1.3GW；截至三季度末，公司海外累计装机 8.1GW，其中在北美洲、大洋洲及南美洲的装机量均已超过 1GW，亚洲地区装