火电电量环比改善，新能源发展稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月27日优于大市国电电力（600795.SH）火电电量环比改善，新能源发展稳步推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值5.36 - 5.90 元收盘价5.03 元总市值/流通市值89713/89713 百万元52 周最高价/最低价6.15/3.57 元近 3 个月日均成交额699.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国电电力（600795.SH）-资产转让使得投资收益增加，24Q2归母净利润大幅增长》 ——2024-08-21《国电电力（600795.SH）-火电、新能源稳健增长，电价上行促进水电板块盈利提升》 ——2024-04-18《国电电力（600795.SH）-Q3 扣非归母净利润显著增长，业绩持续稳健增长可期》 ——2023-10-27《国电电力（600795.SH）-火电盈利大幅提升，业绩有望进一步增长》 ——2023-09-01《国电电力（600795.SH）-业绩显著改善，加快推进新能源发展》——2023-04-16营业收入小幅下降，投资收益增加使得归母净利润增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入 1338.62 亿元（-2.79%），归母净利润 91.91 亿元（+63.41%），扣非归母净利润 46.55 亿元（-12.49%）；2024 年第三季度，公司实现营业收入 480.34 亿元（-2.08%），归母净利润 24.75 亿元（-6.47%），扣非归母净利润 24.71 亿元（-5.09%）。营业收入同比下降原因：一是电价同比下降，2024 年前三季度，公司平均上网电价428.17 元/MWh（-2.3%）；二是 2023 年 1-9 月包含国电建投收入，2024年 6 月该公司已转让，煤炭板块收入较上年同期减少。归母净利润同比增长原因：一是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加；二是公司联营企业投资收益增加。扣非归母净利润同比下降原因：主要是对大兴川电站计提资产减值准备，大兴川电站计提在建工程减值准备 8.42 亿元。新能源建设持续推进，未来项目投运有望驱动业绩增长。2024 年第三季度，公司新增新能源装机容量 153.8 万千瓦，其中风电 0.9 万千瓦，光伏152.9 万千瓦；2024 年前三季度新增新能源装机 325.1 万千瓦。目前，公司在建项目规模较大，且新能源项目资源储备较为充足，未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。水电装机有望增加，水电板块业绩将进一步提升。目前，公司在大渡河流域的在建水电项目主要为双江口水电站、金川水电站、沙坪一级水电站、枕头坝二级水电站、老鹰岩二级水电站等项目，上述电站装机容量合计394 万千瓦，未来水电项目投运将使得公司水电板块利润规模进一步增长。此外，公司投资建设安徽霍山抽水蓄能电站项目，项目装机容量 120万千瓦，未来项目投运后有望增厚公司水电板块业绩。风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；煤价上涨；来水情况较差；行业政策变化。投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为95.59/93.08/99.76 亿元，分别同比增长 70.4%/-2.6%/7.2%；EPS 分别为 0.54/0.52/0.56 元，当前股价对应 PE 为 9.4/9.6/9.0x。给予 2024年公司 10-11 倍 PE，对应合理市值为 956-1052 亿元，对应 5.36-5.90元/股合理价值，较当前股价有 7%-17%的溢价。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)192,681180,999186,089194,248201,892(+/-%)14.6%-6.1%2.8%4.4%3.9%净利润(百万元)28255609955993089976(+/-%)-253.1%98.6%70.4%-2.6%7.2%每股收益（元）0.160.310.540.520.56EBITMargin11.0%12.0%16.9%18.3%19.0%净资产收益率（ROE）6.3%11.5%17.9%16.0%15.8%市盈率（PE）31.816.09.49.69.0EV/EBITDA10.010.710.09.610.0市净率（PB）1.991.841.681.541.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入小幅下降，投资收益增加使得归母净利润增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入 1338.62 亿元（-2.79%），归母净利润 91.91 亿元（+63.41%），扣非归母净利润 46.55 亿元（-12.49%）；2024 年第三季度，公司实现营业收入 480.34亿元（-2.08%），归母净利润 24.75 亿元（-6.47%），扣非归母净利润 24.71 亿元（-5.09%）。营业收入同比下降原因：一是电价同比下降，2024 年前三季度，公司平均上网电价 428.17 元/MWh（-2.3%）；二是 2023 年 1-9 月包含国电建投收入，2024 年 6 月该公司已转让，煤炭板块收入较上年同期减少。归母净利润同比增长原因：一是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加；二是公司联营企业投资收益增加。扣非归母净利润同比下降原因：主要是对大兴川电站计提资产减值准备，大兴川电站计提在建工程减值准备 8.42 亿元。图1：国电电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：国电电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：国电电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：国电电力单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年前三季度，公司发电量 3468.82 亿千瓦时（+2.39%），上网电量 3296.95亿千瓦时（+2.52%），按照可比口径（剔除去年三季度国电建投内蒙古能源有限公司电量影响，下同）分别同比增长 2.71%和 2.83%；2024 年第三季度，公司发电量 1331.32 亿千瓦时（+1.13%），上网电量 1267.26 亿千瓦时（+1.24%），按照可比口径分别同比增长 1.94%和 2.03%。分不同电源板块：2024 前三季度，火电上网电量 2605.90 亿千瓦时（-1.11%），水电上网电量 47