把握技术迭代契机，xBC再续辉煌

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 光伏电池片核心工艺设备领先企业，创新推动行业技术进步：公司聚焦光伏电池片环节热制程、镀膜等核心工艺设备，创新研发光伏级大产能 LPCVD 设备、低压水平硼扩散等技术推动 TOPCon 产能落地，2024 年公司 IPO 发行价 17.58 元/股，发行数量为 4053.26万股，募集资金总额 7.13 亿元，用于建设“光伏高端装备研发生产总部基地项目”、“半导体及光伏高端设备研发制造基地项目”以及补充流动资金。 瞄准电池核心赛道，充分受益于 TOPCon 技术迭代：PERC 时期，公司成功开发第一代硼扩散、镀膜设备，应用于 TOPCon 电池核心钝化结构和 P 型发射极，协助客户逐步建立 TOPCon 量产产线，随着TOPCon 完成技术迭代，公司业绩高速增长，预计 2024 年前三季度实现营收 36.0-43.9 亿元，同比增长 147.4%-201.7%；实现归母净利润 4.8-5.9 亿元，同比增长 247.0%-326.5%。 深度合作头部客户，蓄力下轮技术迭代： TBC 有望接棒 TOPCon 成为下一代主流路线，其钝化结构沿用 TOPCon 技术，采用 P/N 区全面钝化，LPCVD 仍是核心镀膜设备且所需工艺道数翻倍。在 xBC 路线上，公司深度参与两家领先企业产能落地，截至 2024 年 6 月末，公司在手订单金额为 112.96 亿元，爱旭股份、隆基绿能合计占比超过 45%，xBC 技术迭代推动的产能扩张有望为公司带来更大的市场空间和更强的业绩支撑。 半导体业务打造第二增长极，国产替代空间广阔：公司聚焦以碳化硅为主的“第三代半导体”热制程设备，完成了对比亚迪、基本半导体等指名客户的导入以及设备订单的落地，2024 上半年实现收入 2124 万元，同比增长 242.5%，有望充分受益于半导体设备国产化趋势，搭建第二成长曲线。 盈利预测、估值和评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026年公 司 将 实 现 营 业 收 入 分 别 为 43.2/51.1/56.1 亿 元，同比+45.5%/+18.5%/+9.6%；分别实现归母净利润 7.7/8.6/9.8 亿元，同比+88.3%/+11.1%/+14.0%，对应 EPS 分别为 1.91/2.12/2.42 元，给予 2024 年 25XPE，目标价 47.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期；专利诉讼风险；应收账款增加风险；毛利率下降风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,266 2,966 4,316 5,115 5,606 营业收入增长率 1122.08% 134.32% 45.51% 18.51% 9.59% 归母净利润(百万元) 118 411 773 860 980 归母净利润增长率 -307.00% 247.49% 88.29% 11.13% 14.01% 摊薄每股收益(元) 0.324 1.126 1.908 2.121 2.418 每股经营性现金流净额 -0.49 3.26 0.90 1.77 2.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.25% 19.58% 22.08% 19.70% 18.34% P/E 0.00 0.00 9.21 8.29 7.27 P/B 0.00 0.00 2.03 1.63 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 TBC 技术——沿袭 TOPCon 核心钝化工艺 ........................................................... 5 2 光伏电池核心工艺设备行业领先，客户结构及核心产品优势明显...................................... 6 2.1 瞄准电池核心工艺赛道，蓄力下轮技术迭代 .................................................. 6 2.2 头部企业间接持股，深度绑定行业头部客户 .................................................. 8 2.3 充分受益于 TOPCon 电池技术迭代，公司业绩稳步增长 ......................................... 9 3 专注布局光伏用 LPCVD 镀膜方案，助力 N 型技术产业化进程 ......................................... 12 3.1 电池技术迈入 N 型时代，镀膜设备助力钝化升级 ............................................. 12 3.2 创新优化镀膜工艺，引领 TOPCon 技术产业化落地 ............................................ 13 4 以技术迭代、国产替代两大逻辑，强化光伏、半导体两条业务主线 ................................... 15 4.1 BC 技术或将引领新一轮迭代，镀膜设备仍是核心设备 ........................................ 15 4.2 深度合作、相互成就，构筑客户高粘性壁垒 ................................................. 18 4.3 技术迭代是光伏设备企业的重要增长动力 ................................................... 21 4.4 看好 SiC 国产替代空间，布局第二成长曲线 ................................................. 24 5 盈利预测与投资建议 ........................................................................... 26 5.1 盈利预测 ............................................................................... 26 5.2 投资建议及估值 ......................................................................... 28 6 风险提示 ..................................................................................... 28 图表目录 图表 1： 技术迭代可以分为钝化结构升级和电极相关的结构优化 ....................................... 5