三季度归母净利环比提升，钛白粉出口仍较强

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市龙佰集团（002601.SZ）三季度归母净利环比提升，钛白粉出口仍较强核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.07 元总市值/流通市值47893/39912 百万元52 周最高价/最低价23.20/15.12 元近 3 个月日均成交额345.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙佰集团（002601.SZ）-二季度净利同比增长，钛精矿自给率再提升》 ——2024-08-28《龙佰集团（002601.SZ）-携手四川资源集团，共促钒钛产业发展》 ——2024-08-04《龙佰集团（002601.SZ）-回购股份彰显信心，投资建设钪钒新材料》 ——2024-06-19《龙佰集团（002601.SZ）-2023 年季度净利逐季提升，钛矿价格稳定高位》 ——2024-04-25《龙佰集团（002601.SZ）-季度盈利环比持续改善，钛矿自给率再提升》 ——2023-10-15公司 2024 年三季度归母净利润环比提升。公司 2024 年三季度营收 70.7亿元（同比+1%，环比+9%），归母净利润 8.4 亿元（同比-4%，环比+9%），扣非归母净利润 8.5 亿元（同比-1%，环比+14%）。毛利率/净利率为25.8%/11.9%，期间费用率 11.3%，同比略有下滑。营收及归母净利润环比增长主要来源于主营业务钛白粉的产销量增长。2024 年三季度钛白粉出口量同比提升，海外部分地区价格上涨。我国钛白粉供给仍在增加，据卓创资讯，2024 年前三季度我国钛白粉行业总产量达 282 万吨，同比增加 15 万吨，增幅 6%。国内钛白粉市场供需偏弱，均价有所下滑，据 Wind 数据，2024 年三季度国内金红石型钛白粉均价约 15148 元/吨（同比-4%，环比-6%）。但海外部分地区价格提升，如欧盟在反倾销增加关税后，当地钛白粉价格提升，据 Bloomberg 数据，2024 年三季度欧洲钛白粉价格 3360 美元/吨，环比上涨 453 美元/吨，涨幅 16%。2024 年三季度我国钛白粉出口量 46.7 万吨，同比增加 5 万吨，增幅 12%，出口依然保持较高增速。钛精矿价格稳固高位，铁精矿价格有所下行。据百川盈孚，2024 年三季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价 2227 元/吨（同比+4%，环比+1%）。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产量增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位坚挺。铁矿石震荡下行，需求偏弱。据 Wind 数据，2024 年三季度铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为 754元/吨（同比-8%，环比-11%）。海绵钛市场价格下行。据 Wind 数据，2024 年三季度 0 级海绵钛市场均价48212 元/吨（同比-14%，环比-8%）。行业产量增速较快导致运行压力较大，而随着环保要求的升级等，海绵钛行业产能集中度有望提升。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产量持续增长导致市场竞争加剧，部分地区需求受宏观经济影响而偏弱，我们略微下调公司 2024-2026 年归母净利润预测为 33.95/40.55/47.04亿元（前值为 36.4/43.7/48.6 亿元），对应 EPS 为 1.42/1.70/1.97 元，当前股价对应 PE 为 14.1/11.8/10.2 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)24,15526,79428,06929,48431,224(+/-%)17.2%10.9%4.8%5.0%5.9%归母净利润(百万元)34193226339540554704(+/-%)-26.9%-5.6%5.2%19.4%16.0%每股收益（元）1.431.351.421.701.97EBITMargin17.3%15.9%17.6%19.2%20.6%净资产收益率（ROE）16.4%14.4%14.7%17.1%19.3%市盈率（PE）14.014.814.111.810.2EV/EBITDA14.312.911.310.09.1市净率（PB）2.302.132.072.021.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2024 年三季度归母净利润环比提升。公司2024 年三季度营收70.7 亿元（同比+1%，环比+9%），归母净利润 8.4 亿元（同比-4%，环比+9%），扣非归母净利润 8.5 亿元（同比-1%，环比+14%）。毛利率为 25.8%（同比-3.2pct，环比-0.9pct），净利率为 11.9%（同比-0.7pct，环比+0.1pct），期间费用率 11.3%（同比-0.3pct，环比+0.5pct）。营收及归母净利润环比增长主要来源于主营业务钛白粉的产销量增长。图1：龙佰集团单季度营业收入（亿元）图2：龙佰集团单季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：龙佰集团季度毛利率、净利率图4：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年三季度钛白粉出口量同比提升，海外部分地区价格上涨。我国钛白粉供给仍在增加，据卓创资讯，2024 年前三季度我国钛白粉行业总产量达 282 万吨，同比增加 15万吨，增幅 6%。国内钛白粉市场供需偏弱，均价有所下滑，据 Wind 数据，2024 年三季度国内金红石型钛白粉均价约 15148 元/吨（同比-4%，环比-6%）。但海外部分地区价格提升，如欧盟在反倾销增加关税后，当地钛白粉价格提升，据 Bloomberg 数据，2024 年三季度欧洲钛白粉价格 3360 美元/吨，环比上涨 453 美元/吨，涨幅 16%。2024年三季度我国钛白粉出口量 46.7 万吨，同比增加 5 万吨，增幅 12%，出口依然保持较高增速。钛精矿价格稳固高位，铁精矿价格有所下行。据百川盈孚，2024 年三季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价 2227 元/吨（同比+4%，环比+1%）。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产量增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位坚挺。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3铁矿石震荡下行，需求偏弱。据 Wind 数据，2024 年三季度铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为 754 元/吨（同比-8%，环比-11%）。海绵钛市场价