纺织服装海外跟踪系列五十一：阿迪达斯品牌三季度收入增长14%，管理层连续三次上调全年指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市1纺织服装海外跟踪系列五十一阿迪达斯品牌三季度收入增长 14%，管理层连续三次上调全年指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年10月29日，阿迪达斯披露2024财年第三季度业绩。第三季度收入64.4亿欧元，同比+7%，不变汇率收入+10%；营业利润为6.0亿欧元，同比+46%；净利润4.4亿欧元，同比+71%。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2024Q3 利润超预期，阿迪达斯品牌不变汇率收入+14%，在各渠道均实现双位数增长，所有市场均实现正向增长，大中华区不变汇率收入增长 9%（剔除 Yeezy 为 8%），库存保持健康水平；业绩预告再次上调 2024 全财年收入和营业利润指引；2）2024 财年三季度：不变汇率收入+10%（剔除 Yeezy 为 14%）。分区域看，剔除 Yeezy 影响各地区收入均实现正向增长，新兴市场、欧洲、拉美地区收入实现双位数增长，大中华区收入+8%，除北美以外营业利润均超彭博一致预期；分渠道看，剔除 Yeezy 影响各渠道均实现双位数增长，批发/自有商店/电商渠道收入分别+13%/15%/25%；分品类看，鞋类主要受 Originals 系列带动，收入+14%；服饰受足球服双位数增长带动，收入+5%。3）管理层业绩指引：业绩预告管理层上调 2024 财年收入和利润指引，不变汇率收入增速上调至 10%，营业利润上调至12 亿欧元。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：业绩好于预期、管理层连续三次上调全年指引，看好供应商订单与零售商销售增长确定性。阿迪达斯今年业绩持续超预期，本季度主品牌不变汇率收入增长 14%，所有市场、渠道和产品部门均实现增长；生活时尚和专业品类均实现双位数增长。大中华区不变汇率收入增长 9%，在三季度国内整体消费需求愈加疲软的大环境下增速领先。管理层于 10 月 15 日的业绩预告第三次上调今年全年收入和营业利润指引，全年收入预期增长 10%，增长预期积极。今年供应商受益于下游品牌补库需求订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、阿迪订单有望从明年起量开始快速增长的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。评论： 业绩和指引核心观点：FY2024Q3 利润超预期，大中华区不变汇率收入增长 9%，库存保持健康水平，业绩预告上调 2024 全财年收入和营业利润指引阿迪达斯 2024 财年第三季度业绩好于预期，不变汇率收入+10%，营业利润同比+46%至 6.0 亿欧元。若剔除 Yeezy 影响，公司基本业务（阿迪达斯主品牌）不变汇率收入+14%，基本毛利率提高 2.0 个百分点至 51.3%，各渠道均实现双位数增长，所有市场均实现正向增长，其中大中华区不变汇率收入+9%（剔除 Yeezy 为 8%）。管理层表示库存保持在健康水平，库存金额同比下降 7%，降幅好于彭博预期。10 月 15 日公司发布业绩预告，管理层上调 2024 财年指引，预计不变汇率收入增长 10%（此前为高个位数增长）；营业利润上调至12 亿欧元（此前为 10 亿欧元）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：阿迪达斯 FY2024Q3（截至 2024/9/30）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2024 财年第三季度：不变汇率收入+10%，阿迪达斯品牌在各渠道各市场均表现优异，鞋类仍保持领先增速，基本毛利率提升FY2024Q3 公司实现收入 64.4 亿欧元，同比+7%，不变汇率收入+10%，收入增长略低于彭博一致预期。第二季度出售剩余 Yeezy 库存带来约 2 亿欧元的收入，远低于去年同期的 3.5 亿欧元，若剔除 2 年 Yeezy 销售额的影响，阿迪达斯基本业务表现优异，不变汇率收入增长 14%。营业利润 6.0 欧元，同比+46%；净利润4.4 亿欧元，同比+24%，盈利水平超出彭博一致预期。图2：公司单季度收入与增长情况图3：公司单季度净利润与增长情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理收入拆分来看： 分地区：剔除 Yeezy 影响各地区收入均实现正向增长，新兴市场、欧洲、拉美地区收入实现双位数增长，大中华区收入+8%，营业利润除北美外均超彭博一致预期1）欧洲地区：FY2024Q3 收入同比+19%至 21.5 亿欧元，不变汇率收入+18%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+21%；营业利润同比增长 84.8%，营业利润率同比提升 8.5 百分点至 23.8%。2）北美地区：FY2024Q3 收入同比-8%至 13.6 亿欧元，不变汇率收入-7%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+1%，美国批发业务在四季度的订单达到了双位数的增长，根据第四季度和明年一季度的订单情况，公司对于北美市场的前景表示乐观。营业利润同比+8%，营业利润率同比+1.6 百分点至 10.9%。3）大中华区：FY2024Q3 收入同比+9%至 9.5 亿欧元，不变汇率收入增长 9%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+8%，虽不及彭博预期，但管理层表示正在抢占中国市场份额，对团队工作表示满意，对近期前景也态度乐观；营业利润同比增长 23%，营业利润率同比提升 3.3pp 至 27.0%。4）新兴市场：FY2024Q3 收入同比+9%至 9.1 亿欧元，不变汇率收入+16%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+17%；营业利润同比增长 23%，营业利润率同比提升 2.9 百分点至 26.2%，利润表现超出彭博预期。5）拉美地区：FY2024Q3 收入同比+9%至 6.7 亿欧元，不变汇率收入+28%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+30%；营业利润同比+26%，营业利润率同比+3.2 百分点至 23.8%。6）日本/韩国：FY2024Q3 收入同比+14%至 3.6 亿欧元，不变汇率收入增长 18%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+17%；营业利润同比+16%，营业利润率同比提升 0.5 百分点至 22.2%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：阿迪达斯 FY2024Q3 分地区收入（公司整体及剔除 Yeezy 外的基本业务）资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理图5：2024 年第三季度分地区收入占比图6：2024 年第三季度分地区收入及同比情况