第三季度收入增长34%，下游户外服饰赛道景气度高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市台华新材（603055.SH）第三季度收入增长 34%，下游户外服饰赛道景气度高核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值12.50 - 13.20 元收盘价11.46 元总市值/流通市值10203/10147 百万元52 周最高价/最低价13.56/7.78 元近 3 个月日均成交额58.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《台华新材（603055.SH）-上半年收入增长 56%，坯布面料子公司盈利同比改善》 ——2024-08-27《台华新材（603055.SH）-2023 年净利润预增 66%，新材料稳步拓展》 ——2024-02-02《台华新材（603055.SH）-第三季度净利润同比增长 149%，环比改善延续》 ——2023-10-31《台华新材（603055.SH）-经营环境回暖，二季度扣非净利润增长 16%》 ——2023-08-22《台华新材（603055.SH）-2023 年一季度收入增长 3%，锦纶 66项目成功投产》 ——2023-04-28下游高景气度带动收入持续快速增长，第三季度收入同比增长 34%，净利润保持同步增长。公司是锦纶一体化龙头生产商。2024 年第三季度在去年高基数基础上，公司收入同比增长 33.9%至 17.7 亿元；扣非归母净利润同比增长20.9%至 1.5 亿元；归母净利润同比增长 35.3%至 1.9 亿元。毛利率延续同比提升趋势，第三季度毛利率同比提升 1.1 百分点至 23.9%；整体费用率增长 1.0 百分点，主要来自财务费用率同比+1.0 百分点至 2.0%，预计主要受汇兑损失影响；研发费用率同比+0.6 百分点至 5.7%，预计主要因公司在技术研发上持续加大投入。销售费用率基本稳定；管理费用率有所优化，同比-0.7 百分点至 3.0%。非经项目中，预计主要因政府补贴同比增加，其他收益占收入比例同比+1.1 百分点；资产减值损失占收入比例同比-1.4 百分点。最终归母净利率基本稳定，同比提升 0.1 百分点至 11.0%。存货周转效率提升，资本开支放缓。第三季度末公司存货金额同比+19.5%、环比+2.8%至 23.0 亿元，存货周转效率大幅改善，存货周转天数同比-26 天至 147 天。应收、应付周转天数分别同比+4/-16 天。截至 6 月底，公司两大在建工程项目年产 10 万吨 PA6 再生差别化纤维项目、年产 6 万吨 PA66 差别化纤维项目工程累计投入占预算比例已分别达到 72%/96%，故预计资本开支已过大幅投入期，今年三个季度以来资本开支均有同比下降，第三季度资本开支同比-65.5%至 1.7 亿元。户外赛道持续高景气度，旺季来临有望继续推动订单增长，近期锦纶切片价格有所下降。从近期上下游情况来看，下游户外服饰销售仍维持高景气，更多运动、休闲品牌拓展冲锋衣等户外服饰产品，伴随气温下降、旺季来临，购买需求提升有望带动品牌提前备货和补单。上游锦纶切片价格 6 月以来自高位持续下跌，锦纶丝价格趋势也一致但跌幅较窄。风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。投资建议：看好下游高景气及锦纶 66 产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔。公司去年三季度以来各季度收入增速均超过 30%，同时坯布与面料从去年下半年开始盈利环比改善，订单景气度和盈利水平有望维持；未来锦纶 66 新产能爬坡及化学法再生项目投产将进一步增厚业绩。基于下游需求持续较好，我们上调盈利预测，预计 2024~2026 年净利润分别为 7.7/9.1/10.1 亿元 （前值 为 6.6/8.0/9.1 亿元 ），同 比增 长72.0%/17.4%/10.8%。维持 12.5-13.2 元目标价，对应 2024 年 PE 14~15x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,0095,0946,9937,8138,376(+/-%)-5.8%27.1%37.3%11.7%7.2%净利润(百万元)2694497739071005(+/-%)-42.1%67.2%72.0%17.4%10.8%每股收益（元）0.300.500.871.021.13净利率6.7%8.8%11.0%11.6%12.0%净资产收益率（ROE）6.6%10.1%15.5%16.3%16.0%市盈率（PE）39.223.413.611.610.4EV/EBITDA19.221.812.19.98.8市净率（PB）2.62.42.11.91.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营运资金周转天数图6：公司分季度资本开支（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测调整说明预计 2024-2026 年归母净利润分别为 7.7/9.1/10.1 亿元（前值为 6.6/8.0/9.1 亿元），同比增长 72.0%/17.4%/10.8%，盈利预测上调的主要原因系订单增长、营收增长好于预期，尤其锦纶长丝营收上调幅度较大；同时由于订单旺盛、产能利用率较高，毛利率好于预期，故对毛利率进行上调。具体调整细节如下：1、收入：预计 2024-2026 年收入分别为 69.9/78.1/83.8 亿元（前值为 63.6/72.8/78.3亿元），同比+37.3%/11.7%/7.2%。其中主要由于锦纶长丝收入快速增长，尤其 PA66项目未来伴随产能爬坡有望贡献更多增量，我们对锦纶长丝收入增速进行上调，预计2024-2026 年收入分别为 40.1/48.0/53.3 亿元（前值为 34.9/43.7/49.0 亿元），同比+52.8%/19.8%/11.1%。2、毛 利 率 ： 预 计 2024-2026 年 毛 利 率 分 别 为 23.8%/25.0%/25.3% （ 前 值 为22.9%/24.3%/24.8%），主要根据前三季度产能利用率较高、毛利率较高，且未来订单景气度预计持续，进