单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月08日优于大市顺络电子（002138.SZ）单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.29 元总市值/流通市值25230/23670 百万元52 周最高价/最低价32.48/21.06 元近 3 个月日均成交额366.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）-营收创历史新高，毛利率环比提升》——2024-08-03《顺络电子（002138.SZ）-国内片式电感龙头，一体成型及 LTCC等新品进入放量期》 ——2024-03-11《顺络电子（002138.SZ）-公司产品量价齐升，下半年盈利能力显著改善》 ——2024-01-29《顺络电子（002138.SZ）-单季度营收创历史新高，LTCC 等新产品表现亮眼》 ——2023-08-07《顺络电子（002138.SZ）-消费电子业务承压，汽车电子、光伏储能新业务持续扩张》 ——2023-03-013Q24 公司营收和利润均创历史新高。公司发布 2024 前三季度业绩，合计实现营收 41.95 亿元(YoY +14.13%)，归母净利润 6.24 亿元(YoY +30.71%)，销售毛利率 37.31%(YoY +2.56pct)，销售净利率 16.77%(YoY +1.86pct)。对应 3Q24，实现营收 15.04 亿元(YoY +11.86%，QoQ +4.99%)，归母净利润2.56 亿元(YoY +15.57%，QoQ +29.43%)，毛利率 37.93%(YoY +1.66pct，QoQ+0.95pct)，净利率 18.82%(YoY +0.37pct，QoQ +3.22pct)。手机进入传统旺季，新品快速放量。3Q23 以来全球手机需求复苏，市场基于对 1H24 淡季不淡的背景，担忧 2H24 会旺季不旺，实际公司三季度手机相关产品营收环比继续增长。根据 IDC 数据，3Q24 全球智能手机出货量同比增长4%至 3.16 亿部，连续五个季度增长。此外，公司的 LTCC 和一体化成型电感研发多年，布局完善，随着 AI 手机创新，快速提升单机用量，伴随大客户旗舰机升级，高端新品进入高速增长期。多元化产业布局，汽车和数据中心等新兴业务高速增长。分产品来看，前三季度公司信号处理类产品实现营收 16.6 亿元(YoY +12.10%)，电源管理 14.2亿元(YoY -0.25%)，汽车电子或储能专用 7.7 亿元(YoY +90.47%)，陶瓷、PCB 及其他 3.4 亿元(YoY -6.59%)。汽车方面公司 2009 年开始设想规划，从海外顶级汽车电子厂商业务出发，经过十几年的铺垫成长至今，截止目前，顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。数据中心方面，公司密切与头部企业保持合作与联系，在 DDR5、企业级 SSD、AI 服务器等应用场景为客户提供了节能降耗的产品与方案。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司布局多年的新能源汽车、数据中心等高毛利产品进入高速成长期，3Q24 毛利率提升超过此前预期，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润为 8.87/11.33/14.57 亿元(前值为 8.87/10.99/13.42 亿元），同比增长 38.4%/27.8%/28.6%，对应当前市值 PE 为 28/22/17 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,2385,0405,9627,2218,701(+/-%)-7.4%18.9%18.3%21.1%20.5%净利润(百万元)43364188711331457(+/-%)-44.8%47.9%38.4%27.8%28.6%每股收益（元）0.540.791.101.401.81EBITMargin15.4%18.6%20.8%21.7%23.0%净资产收益率（ROE）7.8%10.7%13.7%15.9%18.1%市盈率（PE）50.834.424.819.415.1EV/EBITDA23.719.215.913.110.7市净率（PB）3.963.693.393.092.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：顺络电子营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺络电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺络电子归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：顺络电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：顺络电子毛利率、净利率变化情况图6：顺络电子费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物451779610656728营业收入42385040596272218701应收款项16252032220227823358营业成本28403259378645135325存货净额930865120313801584营业税金及附加51737092113其他流动资产64497099012251532销售费用82106113139169流动资产合计36504645500560437201管理费用261282330396473固定资产59386539735480478631研发费用352384423513618无形资产及其他523511490470449财务费用5173165184195其他长期资产661670670670670投资收益(13)(5)(8)