银行业流动性观察第103期：10月金融数据前瞻及11月流动性展望

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 11 月 10 日 行业研究 10 月金融数据前瞻及 11 月流动性展望 ——流动性观察第 103 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 9 月金融数据前瞻及 10 月流动性展望——流动性观察第 102 期 8 月金融数据前瞻及 9 月流动性展望——流动性观察第 101 期 7 月金融数据前瞻及 8 月流动性展望——流动性观察第 100 期 6 月金融数据前瞻及 7 月流动性展望——流动性观察第 99 期 5 月金融数据前瞻及 6 月流动性展望——流动性观察第 98 期 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望——流动性观察第 97 期 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望——流动性观察第 96 期 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望——流动性观察第 95 期 12 月信贷与流动性展望——流动性观察第 94 期 降准提频窗口将打开——流动性观察第 93 期 9 月 24 日后，“一揽子”支持性政策陆续发布，经济活动有望企稳回升，市场对24Q4 信用活动较为关注。但同时考虑到前期政策落地需要时间，临近年底备战明年“开门红”诉求更强，信用活动自身具有季节性放缓的要求。两种力量将共同影响 4Q 的信贷和社融增长。比如 10 月份，政策面利好驱动下，市场预期改善，部分经济活动前瞻指标转暖；同步，股票市场交易明显回升，“股债跷跷板效应”增强，银行间流动性边际转紧，推升了更大的流动性投放需求。基于上述情况，我们对 10 月金融数据及 11 月资金面进行简要分析，具体如下： 一、 预计 10 月人民币贷款同比少增，增速回落至 8% 总量层面，10 月作为季初“小月”淡季信贷投放降速，需求端仍待修复，10 月信贷或维持同比少增状态。一方面，进入 4Q，银行着手布局明年初“开门红”工作，信贷投放节奏季节性放缓。另一方面，需求不足问题依然是制约信贷增长的主要矛盾，前期出台的“一揽子”稳增长、防风险政策率先修正市场预期，具体显效仍需更长时间。10 月制造业 PMI 升至 50.1%，回归“荣枯线”上方，生产、新订单、新出口订单指数分别为 52%、50%、47.3%，环比 9 月提升 0.8 和 0.1 个点、下降 0.2 个点。前瞻性指标表现边际改善，尤其是面对 10 月容易环比季节性转弱的情况下，生产性指标明显改善。未来，更重要的在于对总需求修复，畅通“生产-消费-投资”的内循环链条。 从票据利率走势看，10 月票据利率中枢显著下行，1M、3M、6M 转贴利率月内日均值分别为 1.35%、0.37%、0.92%，环比 9 月分别下行 21、104、6bp。月内银行收票需求升温，尤其 3M、6M 跨年期票据需求增多，带动转贴利率报价下行至1%以内，收益率曲线持续倒挂。临近月末，1M、3M 期转贴现报价下限均降至零附近，预计 10 月票据贴现强度不弱，对贷款读数的正向贡献环比 9 月明显提升。也从侧面反映出，银行体系有在 4Q 通过票据累量冲贷款的安排。 综合看，预计 10 月新增信贷投放略缓，月内新增人民币贷款规模 6000 亿以内，月末人民币贷款增速 8%附近，环比 9 月下行 0.1pct。 结构层面，预计对公贷款弱增长，零售贷款投放景气度开始回升。对公端，临近年末对公贷款增长季节性放缓，银行启动明年“开门红”项目摸底储备工作，4Q 集中投放意愿相对平淡。从高频数据表现看，10 月石油沥青装置开工率、水泥发运率分别为 21.4%、28.1%，环比 9 月下降 4.6、7.3pct，低于过去三年同期42.3%、58%的均值水平，基建、地产等领域经营活跃度偏弱，融资需求或相对平淡。 零售端数据大概率改善，预计按揭、非房消费贷增长景气度环比 9 月均有提升。按揭方面，10 月百强房企销售操盘金额 4355 亿，环比增 73%，同比增 7.1%，实现年内首次单月业绩同比正增长。核心一、二线城市“四限”政策放松，带动部分存量购房需求释放，房地产销售“银十”超过“金九”，月内按揭投放规模环比提升。另一方面，10 月存量按揭利率加点集中下调“靴子落地”，提前还款“早偿”压力也有部分减轻，预计 10 月按揭贷款净增数据相对乐观。 消费贷方面，十一长假效应、股市回暖财富效应，叠加消费品以旧换新政策持续推进，多重利好因素共振，预计 10 月居民消费需求提振，月内信用卡、消费贷数据也将有所改善，10 月零售贷款有望同比多增。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 二、 预计 10 月新增社融 1.2 万亿左右，增速或小幅回落至 7.8%附近 政府债发行仍是支撑社融增长的主要力量。预计 10 月社融新增 1.2 万亿左右，同比少增 6600 亿，增速小幅回落至 7.8%附近。拆分看： （1）表内信贷：结合往年同期非银、境外贷款数据，预计 10 月社融口径人民币贷款增量 4000 亿左右。 （2）未贴现票据：10 月票据转贴利率中枢下行，跨年期票据需求升温，参考承兑、贴现发生额数据，预计表内票据融资新增 3000 亿左右，未贴现票据新增-1000 亿左右。 （3）直接融资：Wind 数据显示，10 月政府债合计净融资规模 9250 亿，同比少增 6400 亿左右，主要受去年 Q4 万亿建设国债叠加特殊再融资地方债增发落地，垫高政府债基数影响。企业股债融资层面，Wind 数据显示 10 月中票、短融等信用债合计净增 1500 亿左右，IPO、定增等合计融资 145 亿。预估 10 月企业股债融资规模合计 1600 亿，同比基本持平。 综上，10 月社融新增规模预估在 1.2 万亿左右，对应增速较 9 月回落 0.2pct至 7.8%附近，政府债发行仍是社融增长主要支撑。往后看，伴随年内 2 万亿地方政府专项债增发逐步落地，或带动社融增长提速，10 月为年内增速低点，预估 2024 年全年社融增加 32 万亿左右，增速在 8%附近。 三、10 月 M1 有望筑底