互联网行业：10月手游大盘持平，腾讯流水稳健，网易流水降幅收窄

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究行业更新2024 年 11 月 5 日10 月手游大盘持平，腾讯流水稳健，网易流水降幅收窄10 月本土手游市场大盘同比基本持平。根据 Sensor Tower、点点数据及七麦数据，10 月，我们跟踪的本土头部手游流水之和同/环比降 1%/2%，主要因《逆水寒》/《崩铁》等手游高基数及新游流水逐渐进入稳态期。流水排名前十手游中，腾讯/网易分别有 5/3 款，世纪华通旗下经营策略手游《无尽冬日》自6月上线以来流水屡创新高，10月或达7.5亿元（人民币，下同）。10月流水表现：1）腾讯维持増势：本土手游同比净增11亿元（+13%），《MDnF》10 月单月流水 13 亿元，延续环比下降趋势。海外流水同比增4.4 亿元/22%，仍受 Supercell 旗舰手游驱动。新游《帝国时代》10 月 17日上线，登顶57个国家iOS下载榜，我们估算10月流水超8,000万元。2）网易本土流水短期承压，海外恢复增长：本土手游流水净减 4 亿元/10%，《炉石传说》回归增量部分抵消《逆水寒》/《全明星街球派对》高基数影响；海外流水同比增 9%/2,000 万元，受《巅峰极速》日服拉动。新游聚焦：1）10 月无重磅新游上线，3 季度上线新游中，网易《炉石传说》表现领先，我们估算 10 月流水 5 亿元。2）10 月共发放 113 款/15 款国产/进口游戏版号，其中包括腾讯《爆裂小队》/《龙石战争》、腾讯及咪咕联合发行的《胜利女神：新的希望》（海外版首月流水 7 亿元，常态化月流水 1-2 亿元），另外，网易《光·遇》增加客户端。投资启示：腾讯（700 HK/买入，现价对应 17 倍 2024 年市盈率）10 月手游流水同比+15%，对比 2/3 季度 34%/28%，对收入拉动持续释放，维持 3/4季度手游收入增长加速预期（16%/21%，对比上半年 10%），关注《MDnF》流水企稳及《星之破晓》等新游上线进展。网易（NTES US/买入，现价对应 11 倍 2024 年市盈率）10 月手游流水同比-9%，对比 3 季度-24%显著收窄，现价基本反映 3 季度手游收入同比增速转负预期，4 季度手游表现有望边际改善，估值处于历史低位，关注新游定档对投资信心的拉动。估值概要 s 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 *收盘价截至 2024年 11 月 4 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价市值股息率FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E(当地货币) (当地货币) (百万美元)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入513.0419.0500,16221.924.617.115.55.44.90.8网易NTES US买入113.079.050,97749.053.511.410.53.43.12.3哔哩哔哩BILI US买入25.022.09,268(0.3)4.2NA37.12.52.2NA网龙网络777 HK买入14.010.57182.02.34.94.30.80.77.3金山软件3888 HK买入30.027.04,6401.61.814.713.93.43.11.2三七互娱002555 CH未评级16.15,0191.21.313.512.01.91.85.2完美世界002624 CH未评级10.52,855-0.10.4NA25.43.32.7NA心动公司2400 HK未评级21.01,3221.41.613.412.31.81.6NAIGG799 HK未评级4.06070.60.77.36.00.80.8NA祖龙娱乐9990 HK未评级1.5158-0.10.1NA12.81.10.8NA平均11.815.02.42.23.4——每股盈利—— ———市盈率—————市销率——11/233/247/24-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 11 月 5 日互联网行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 210 月手游数据根据 Sensor Tower、点点数据以及七麦数据，10 月，我们跟踪的头部手游流水之和同/环比降 1%/2%，主要因《逆水寒》/《崩坏：星穹铁道》等手游高基数及《MDnF》等新游逐渐进入稳态期。流水排名前十手游中，腾讯/网易分别有 5/3 款。世纪华通旗下点点互动推出的经营策略手游《无尽冬日》自 6 月上线以来流水屡创新高，10 月流水或达 7.5亿元。图表 1: 月度流水跟踪合计资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际图表 2: 2024 年 10 月流水排名前 10 手游资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 * 新游上线时间：《MDnF》2024 年 5 月 21 日，《无尽冬日》2024 年 6 月 1 日，《炉石传说》2024 年 9 月25 日 回归19.416.6 16.0 16.4 16.5 15.618.0 19.017.8 18.0 16.6 17.2 18.3 19.717.8 17.9 19.0 19.9 20.5 20.118.1 17.715%6%0%0%-1%10%22%30%36%31%23%15%-5%18%12%9%15%27%14%5%2%-1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.05.010.015.020.025.0重点本土手游流水跟踪合计(十亿人民币)YoY33.018.013.48.97.56.35.45.23.63.3-9%26%5%67%-56%-35%-18%012345678910-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%010203040502023年10月2024年10月YoY(亿人民币)2024 年 11 月 5 日互联网行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 31-10 月流水合计排名前十手游中，仅《MDnF》为 2024 年上线新游。腾讯、网易旗舰老游戏（《王者荣耀》