专题：美国大选的影响

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 11 证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 专题：美国大选的影响 [Table_Invest] 宏观点评 日期： 2024.11.03 [Table_Author] 分析师 尤春野 登记编码：S0950523100001 ： 13817489814 ： youchunye1@wkzq.com.cn [Table_DocReport] 相关研究  《宏观政策积极发力，增量政策将引领资产价格回暖》(2024/10/28)  《从三中全会解读国企改革》(2024/8/13)  《如何看待海外衰退交易》(2024/8/6)  《稳增长、促消费、去产能——7.30 政治局会议点评》(2024/7/31)  《二十届三中全会精神解读》(2024/7/19)  《中国制造业，如何从比较优势迈向竞争优势？》(2024/7/3)  《警惕债市风险》(2024/7/3)  《 曙 光 初 现 — — 5 月 宏 观 环 境 观 察 》(2024/6/21)  《二季度宏观政策：稳经济，化风险 》(2024/6/21)  《淡化时点，关注趋势——美联储 6 月会议点评》(2024/6/13) 事件点评 特朗普与哈里斯：“让美国再次伟大”与“机会经济”之间的博弈。两者对美国经济发展方式的看法有较大反差，其中特朗普的“让美国再次伟大（MA GA）”聚焦于振兴美国制造业、减少对外依赖，核心在于通过减税、放松监管以 及关税政策，帮助国内产业抵御外部竞争的冲击。以企业生产力和制造业自主 性为驱动力的经济，依靠私营部门创造就业，推动经济增长。哈里斯提出 的“ 机会经济”计划则将着力点放在了扩大中产阶级、缓解收入不平等，同时支持 小企业和首次购房者。目标是通过更包容的经济政策，以渐进的税收改革来 为教育 、医疗保健和住房等社会福利项目提供资金，从而创造更多经济机会。帮助 各阶级美国家庭更好地应对财务挑战，同时提升国家在技术创新和清洁能源领 域的竞争力。 对美国经济而言，做为现任副总统的哈里斯上任后预计将延续拜登政府的政策目标，而特朗普将彻底改变当前的执政方针。第一，特朗普声称将会实施减税政策的做法有助于在短期内刺激美国经济。第二，可能带来较大的二次 通胀风险。我们测算，如果对华关税提升至 60%，假设关税带来的成本提升 中有25%转嫁到消费者，即消费者零售端价格上涨 25%，那么 5000 亿美元的 出口将会最少增加美国通胀 0.6 个百分点。第三，可能压低美国实际利率 。他 一向主张降息并维持低利率环境，且不尊重美联储独立性。鲍威尔任期将于 2026年初结束，届时特朗普或任命更鸽派的主席，以实现低利率目标。此 外，特朗普的通胀倾向经济政策也可能导致实际利率下降。 对中国经济而言，哈里斯在外事、贸易上将延续拜登政府的温和态度，特朗普则会在贸易上对国内带来较大冲击。从特朗普上一任期中的“言出必行”来看，如果再次上台或将对华再次征税。根据我们的测算，在极端环境下 60% 的全面关税下美国自华进口商品金额将下降 2600 亿美元，占 2023 年 中国 全年GDP 的 1.46%左右，占 2023 年出口总额的 7.6%。不过，从数据可以观 察到中国向东盟、亚太地区的出口有所提升，预计将通过转口贸易分担部 分压力 。我们认为最终对 GDP 和出口总额的占比将在 0.8%及 4.4%左右。 特朗普或对资产价格带来一定影响。第一，美元短期可能走强，但长期或趋于疲软。特朗普的通胀性政策可能短期内提振经济，减弱美联储降息预期，从而提振美元。长期看，减税的影响有限，加上特朗普对低利率的偏好，实际 利率下降将削弱美元吸引力。第二，美股或受益。特朗普的减税政策利好企 业盈利 ，低利率政策利于美股估值。其对股市的重视度较高，若当选可能对美股形 成利好。第三，黄金有望受益。特朗普的去全球化立场削弱美元信用，提升黄 金的相对价值。同时，其政策压低实际利率将抬升金价。第四，特朗普将增加 地缘政治不确定性，冲击中国风险资产，尤其是依赖外部市场的板块。但这也 可能引发内需刺激政策预期，利好地产、地方政府化债等内需板块。同时 ，科 技战风险将增加国产替代板块的机会。 风险提示： 1、特朗普上台后大幅提升关税或影响国内经济复苏进程； 2、两位候选人均强调地缘政治结盟，或导致全球摩擦难以降温。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 11 20242024 年 1111 月 3 日 美国大选时间线 从 2024 年 9 月至最终获选人进入白宫共分为 5 个阶段，其中最关键的是 11 月 5 日 （北京时间 11 月 6 日）的总统大选日（Presidential General Election），即所有符合条件的公民都可以参加的普选。后续 12 月的选举人团制度（Electoral College）更多的是“走过场 ”。因此在一定程度上可以将 11 月 5 日的投票结果作为最终结果。 图表 1：美国大选时间轴 资料来源：美国有线电视新闻整理, 五矿证券研究所 “让美国再次伟大”与“机会经济”的博弈 特朗普与哈里斯的博弈在于对美国经济发展路径的设想，两者的不同在于特朗普倾向 于依靠独立且具有韧性的经济发展来平衡发展中的矛盾，而哈里斯强调应该着手解决财富分 配不平等的发展问题，打造更具包容性的经济发展模式。 从细节看，特朗普的策略是“让美国再次伟大（MAGA）”聚焦于振兴美国制造业、减 少对外依赖，核心在于通过减税、放松监管以及关税政策，保护美国的国内产业，防止受到 外国竞争的冲击。以企业生产力和制造业自主性为驱动力的经济，依靠私营部门创造就业， 推动经济增长。哈里斯提出的“机会经济”计划有所不同，将着力点放在了扩大中产阶级、 缓解收入不平等，同时支持小企业和首次购房者。目标是通过更包容的经济政策，帮助美国 家庭更好地应对生活中的财务挑战，同时提升国家在技术创新和清洁能源领域的竞争力。策 略的核心是通过渐进式税收改革来为教育、医疗保健和住房等社会福利项目提供资金，从而 创造更多经济机会。 对于两者而言，不论谁上台在短期内都面临政府赤字和通胀两个美国经济当前的主 要问 题。特朗普希望通过减税和放松管制拉动经济内生增长动力，短期内通过抬高进口关税、 缩减政府规模及支出的方式平衡财政，长期通过释放经济活力进一步降低财政赤字压力。哈 里斯更加倾向于采取渐进税收的模式逐步减少债务。对于通胀，两者都希望从供给侧着手（ 例如提高住房和能源供给），通过提高供给降低价格水平。 请仔细阅读本报告末页声明