传媒行业专题：AI应用到底在涨什么？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题 传媒 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 传媒行业专题：AI 应用到底在涨什么？ [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 18 日 [Table_Summary] AI 仍然是科技领域的最强叙事之一，我们认为未来应重视以应用为主的投资机会。从产业发展逻辑来说，1）AI 模型及应用都在加速落地，而硬件公司有望加速这种趋势，应用的涌现反过来有望为硬件带来新的需求；2）随着 B 卡部署、推理优化、模型优化，推理成本有望大幅降低，各种形式的 AI 应用涌现有望逐渐具备条件；3）AI 应用的商业模式已得到认证，收入覆盖 token cost 是产业愿意尝试投入的前提，也是 AI 应用繁荣的前提条件。 这一波 AI 应用行情主要是由于 AppLovin 为代表的美股软件股业绩超预期触发的。AppLovin 业绩持续超预期，AI 驱动广告营销精准投放，AI广告商业化得到验证。美股 AI 广告营销头部公司 AppLovin 24Q3 营收12 亿美元，同比+39%；净利润率 36%，调整后 EBITDA 利润率 60%。其中，包括 AI 推荐引擎 AXON 驱动的 AppDiscovery 广告引擎在内的软件平台收入增长至 8.35 亿美元，同比+66%。11 月 7 日业绩披露当日，AppLovin 公司股价大涨 46%，年初至今股价涨幅高达 630%。 业绩有效验证产业趋势。我们认为，AppLovin 持续超预期，意味着其通过 AI 推荐引擎 AXON 驱动的营销商业模式的有效，广告客户愿意支付更高的价格去获得更好的广告效果，公司收入可覆盖 AI 所投入的算力等成本。公司 EBITDA 率高达 60%，远超同行水平，A 股营销板块整体净利率低于 5%。AI 优化营销投放是被验证有效的，无论是大媒体如 Meta、Google，还是中小媒体如 AppLovin，有望继续驱动 AI 营销的发展，映射至国内大媒体如腾讯、字节跳动，还是中小媒体服务商（如天地在线收购的上海佳投、汇量科技专门做海外营销的 Mitergral）都值得关注。 美股软件股的未来备受期待，近期股性远超 Semi/硬件。AppLovin、Shopify、Duolingo、Palantir、CRM 等年内都录得不错的涨幅，AI 软件的逻辑被 AI 驱动的业绩成功演绎。映射到 A 股，AI 营销、AI 电商、AI音频、AI 视频、AI Agent 等 AI 应用主题，以及 AI 耳机、AI 眼镜等软硬件结合的趋势，有望为 25 年带来较大的投资机会。AI 应用的发展是政府支持、符合政策导向的，建议投资者继续关注美股软件股对应的中国公司的映射。 建议关注： AI 营 销 （ 对 标 AppLovin 程 序 化 投 放 ， AppLovin 2024-2025 年EV/EBITDA 分别为 40.31x/31.42x，PE 分别为 71.82x/50.19x）：天地在线（收购上海佳投：“中国 AppLovin”）、易点天下、蓝色光标、利欧股份、引力传媒、浙文互联等； 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 AI Agent：昆仑万维、万兴科技、金山办公、泛微网络等； AI 搜索：昆仑万维、360 等； AI 音频：昆仑万维、中文在线、盛天网络、汤姆猫等； AI 视频：芒果超媒、上海电影、华策影视、电广传媒等； AI 电商：值得买、返利科技、焦点科技、遥望科技等； AI 教育：豆神教育、世纪天鸿； AI 游戏：掌趣科技、恺英网络、巨人网络、三七互娱等； AI 硬件：博士眼镜、国光电器、漫步者等； 其他 AI 应用：果麦文化（AI 文字校对）、奥飞娱乐（AI 陪伴、AI 玩具）、实丰文化（AI 陪伴、AI 玩具）、视觉中国（AIPPT）、中广天择等。 风险因素：AI 发展目前仍处于探索阶段，未来可能受到行业政策等因素的影响，存在一定的发展不确定性和风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 一、AI 营销在涨什么？以 AppLovin 为例 AppLovin 业绩持续超预期，股价年初至今涨幅超 600%，AI 驱动广告营销精准投放，AI 广告商业化得到验证。美股 AI 广告营销头部公司 AppLovin 24Q3 营收 12 亿美元，同比+39%；净利润率 36%，调整后 EBITDA 利润率 60%。其中，包括 AI 推荐引擎 AXON 驱动的AppDiscovery 广告引擎在内的软件平台收入增长至 8.35 亿美元，同比+66%。11 月 7 日业绩披露当日，AppLovin 公司股价大涨 46%，年初至今股价涨幅高达 630%。 业绩有效验证产业趋势。我们认为，AppLovin 持续超预期，意味着其通过 AI 推荐引擎 AXON驱动的营销商业模式的有效，广告客户愿意支付更高的价格去获得更好的广告效果，公司收入可覆盖 AI 所投入的算力等成本。公司 EBITDA 率高达 80%，远超同行水平，A 股营销板块整体净利率低于 5%。AI 优化营销投放是被验证有效的，无论是大媒体如 Meta、Google，还是中小媒体如 AppLovin，有望继续驱动 AI 营销的发展，映射至国内大媒体如腾讯、字节跳动，还是中小媒体服务商（如天地在线收购的上海佳投、汇量科技专门做海外营销的 Mitergral）都值得关注。 图 1：AppLovin 映射 A 股营销公司 2024 年 11 月关于 AI 营销的最新发布总结 资料来源：公司公告、微信公众号、公司官网、信达证券研发中心 二、通过 AppLovin 看 AI 营销在做什么？ AppLovin 是通过帮助公司触达用户、扩展业务和最大化收入来创造价值的、全面的端到端软件平台。具体来说，AppLovin 的软件平台由 AppLovin 基于 AI 的推荐引擎 AXON 提供支持，使广告主能够以三种主要方式自动化他们的营销、互动和货币化工作。首先，AppLovin提供营销技术，使广告商能够通过个性化内容触达更多最合适的用户，从而增加下载其内容并与之互动的用户数量。其次，AppLovin 为广告主提供变现服务。 ➢ 大规模覆盖和吸引用户：AppLovin 的软件平台每天覆盖大约 14 亿用户，使开发人员能够在全球范围内定位