耐用消费产业行业可选消费双周报：10月消费改善显著，关注政策进一步指引

敬请参阅最后一页特别声明 1 消费中观策略 ◼ 内需：政策效果显现，社零增速回升。10 月社零同增 4.8%，较上月提升 1.6pct，刺激政策效果显著、双十一前移也构成利好，家电/化妆品增速靠前。10 月 CPI、核心 CPI 分别同增 0.3%、0.2%，以价换量仍存。地产数据边际明显改善，10 月新房销售金额同增 0.8%。内需方向已进入上行阶段，有待继续巩固，关注 12 月政策指引。 ◼ 出口：10 月出口超预期，不确定性强。10 月出口同比 12.7%，创年内最高值；环比增速 1.8%，亦明显超季节性，可能与极端天气导致排期波动有关。由于年底基数抬升读数可能有所下移，但全年出口增速或仍在 5%左右。美联储仍处降息通道，但美国经济韧性和再通胀担忧导致美元强势，此外特朗普当选使政策不确定因素也较强。 行业景气跟踪 ◼ 家用电器：①社零表现：10 月家电零售额表现优异，同比+39.2%，环比+18.1%；年初至今家用电器和音像器材社零累计同比增长 7.8%。②以旧换新：预计财政政策还有发力空间，会继续扩大消费品以旧换新品种和规模。 ◼ 轻工制造：①家居：10 月家具社零同比+7.4%，家居卖场客流量指数环比有所提升，景气度确有改善；外销方面，10 月家具及零件出口金额同比+2.5%，9-10 月同比-5.0%。②新型烟草：1）特朗普提名肯尼迪为卫生部长，对电子烟的监管立场未明；2）雾芯科技 Q3 营收 7.6 亿元，同比+51.6%，环比+20.6%，主因国际市场扩张。③造纸：白卡个别纸厂维持停机导致短期供给偏紧，关注后续提价落实进度。④宠物：天猫宠物双 11TOP10 榜单中国产/外资占 6/4 席，外资品牌排名下降显著，乖宝旗下高端品牌弗列加特首次入前 5 名（618 期间为第 8 名）。 ◼ 美容护理：①美护：双十一综合电商平台个护美妆销售额 963 亿元，同比增长 22.5%。抖音美妆前五品牌国货占据三席，珀莱雅/韩束/可复美排名第 1/2/4，国货优质美妆品牌增速继续领跑。②黄金珠宝：金价短期波动，关注春节元旦订货会经销商进货信心。上交所黄金收盘价下降至 11 月 15 日的 591.97 元/g，累计下跌 6.6%。 ◼ 社会服务：①教育&人服：北京发布《民办教育促进法》意见稿，明确各类校外培训机构审批办法，具有全国示范性作用。②招录类考试行业：25 年国家公务员计划招录 3.97 万人，预计录取率 1.2%，竞争加剧开启 4Q24招录类考试旺季。③出行链：1）旅游：25 年法定假期延长 2 天，有望推动休闲游人次、收入更好释放，预计影响人次增幅 18%。2）酒店：Q4 行业 RevPAR 环比降幅收窄趋势确定，第 45 周全国酒店 RevPAR 同比-4.0%。 ◼ 纺织服饰：线下零售回暖，服装社零转正，线下客流有所修复。天猫双 11 国产品牌表现稳健，排名靠前。 投资建议 1）以旧换新政策 12 月有望加码，前期已提及但尚未充分刺激、有产业集群的行业或具备更大的预期差；针对人口结构和消费服务业的刺激措施也在酝酿，调休政策落地，二胎补贴/就业补贴/流动渠道优惠等值得期待；2）美国组建政府效率部门激进变革，关税等事项不确定性犹存。即便关税实施，已完成产能海外转移公司实际受损小，寻找市场定价较悲观错位的标的；3）市场近期量能持续萎缩，部分资金在前期获利后重回红利，从避险角度寻求超额收益。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费中观策略 ............................................................................... 4 1.1、内需：政策效果显现，社零增速回升 ...................................................... 4 1.2、出口：10 月出口超预期，不确定性强 ..................................................... 4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续 ............................................... 5 1.4、配置思路：政策有望加码，适度配置红利 .................................................. 6 二、家用电器：10 月家电社零高增，扫地机双十一表现亮眼 .......................................... 6 三、轻工制造：政策受益方向仍值关注，重点把握布局节奏 ........................................... 7 四、美容护理：双十一收官，国货优质美妆品牌增速继续领跑 ......................................... 8 五、社会服务：延长假期落地、人服招聘类企稳，关注顺周期机会 ..................................... 8 六、纺织服饰：纺服行业零售提振明显，双 11 大促增速可观 .......................................... 9 七、风险提示 ................................................................................... 9 八、附录 ...................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 10 月社零回升显著（%） ................................................................. 4 图表 2： 以旧换新政策拉动商品消费增长（%） ..................................................... 4 图表 3： 地产表现边际改善显著（%） ............................................................. 4 图表 4： 居民中长期贷款重回多增（亿元） ........................................................ 4 图表 5： 10 月出口超预期回升（%） ............................................................... 5 图表 6： 美国 12 月降息概率仍高（%） ............................................................ 5 图表 7： 中证可选消费指数 PE TTM