专注精品厚积薄发，期待新品周期开启

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1游戏电魂网络（603258.SH）增持-A(首次)专注精品厚积薄发，期待新品周期开启2024 年 11 月 22 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 11 月 22 日收盘价（元）：20.96总股本（亿股）：2.45流通股本（亿股）：2.41流通市值（亿元）：50.47基础数据：2024 年 9 月 30 日每股净资产（元）：9.12每股资本公积（元）：3.32每股未分配利润（元）：4.46资料来源：最闻分析师：潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com林挺执业登记编码：S0760524100003投资要点：致力精品游戏的研运，积极拓展多元化布局。电魂网络成立于 2008 年 9月，是一家致力于研发、运营精品化网游的互联网公司。公司以端游为基础，逐步延伸至手游，同时也布局了 H5 游戏、VR 游戏、主机、单机游戏、APP平台、漫画和电竞赛事等领域。政策边际回暖、AI 打开成长空间，有望驱动游戏行业持续修复。1）供给端：伴随版号延续高质量常态化发放，各家新游产品周期有望稳步开启，支撑行业景气度向上；2）需求端：国内来看，24 年 4-7 月受高基数影响导致月度收入同比下滑， 8-9 月收入均同比增长 15%见底回升；出海市场来看，24 年上半年出海市场收入同比略增 4%，8-9 月分别同比增长 25%、34%拐点向上。同时，中长期来看 AI 赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升。存量产品筑基，新品打开增量空间。1）经典 IP 显现长生命力，持续贡献稳定业绩：《梦三国》端游自上线以来流水常年趋于稳定，主要通过多版本的高频迭代、多维度赛事体系、MMO+MOBA 游戏特性，保持了近 15 年的长青；2）项目储备丰富，发展动能充足：公司未来计划上线的重磅产品包括《野蛮人大作战 2》、《螺旋勇士》、《修真聊天群》、《修仙时代》等。其中，《野蛮人大作战 2》是公司自主研发的魔性竞技+RPG 多元化游戏，其前作口碑较好，且已接入网易伏羲 AI-bot 技术；《修仙时代》是国风修仙题材开放大世界游戏，截止 2024 年 11 月 15 日，在 TapTap 上已有超 28 万人预约。稳步开拓海外市场，积极拥抱 AI 前沿技术。目前公司已在中国香港、日本、新加坡、澳洲等多个国家和地区成立子公司，布局全球市场。后续我们认为伴随新产品陆续上线以及游戏出海大盘景气度改善，有望催化公司海外收入进入回升通道。对于对战类游戏而言，人机的智能表现直接影响玩家游戏体验，进而影响游戏流水。因此公司积极与网易智企展开深度合作，并于23 年 7 月签订战略合作协议，共同成立“游戏人工智能联合实验室”，将围绕游戏 AI 技术研发、商业应用与实践等方面展开深度合作。投资建议：预计公司 24-26 年归母公司净利润分别为 0.91/3.29/4.11 亿元，同比增长 60.9%/259.5%/24.9%。公司 25-26 年 PE 估值低于可比公司均值。考虑公司核心产品梦三国系列表现稳健，能够提供稳定的利润安全垫。随着后续新产品周期的开启以及游戏出海的顺利推进，公司业绩确定性较强，首次覆盖，给予“增持-A”评级。公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示：行业竞争加剧风险，政策面风险，产品上线进度不及预期风险，新游表现不及预期风险，营业收入主要依赖于单款游戏的风险，海外市场风险等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)7916776021,2721,525YoY(%)-20.6-14.4-11.1111.319.9归母净利润(百万元)2015791329411YoY(%)-40.7-71.760.9259.524.9毛利率(%)81.978.771.473.372.8EPS(摊薄/元)0.820.230.371.341.68ROE(%)8.62.44.013.214.8P/E(倍)25.590.256.115.612.5P/B(倍)2.12.32.22.11.9净利率(%)25.48.415.225.826.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 公司分析：深耕国风电竞，铸就“游戏之魂”...........................................................................................................61.1 基本概况：致力精品游戏的研运，积极拓展多元化布局...................................................................................... 61.2 管理层及股权架构：初创团队结构稳定，且从业经验丰富................................................................................. 81.3 财务分析：存量流水下滑叠加资产减值，公司业绩短期承压........................................................................... 112. 行业分析：版号常态、AI 赋能叠加出海，催化游戏行业回暖................................................................................132.1 中国游戏市场供给端................................................................................................................................................ 132.2 中国游戏市场需求端................................................................................................................................................ 143. 竞争优势：存量产品筑基，新品打开增量空间.........................................................................................................173.1 存量：经典 IP 显现长生命力，持续贡献稳定业绩...............................................................................................173.2 增量：项目储备丰富，发展动能充足............