九典制药(300705)核心品种保持高速放量，院内院外齐发力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 公司深度研究|医药生物 证券研究报告 [Table_Title] 九典制药（300705.SZ） 核心品种保持高速放量，院内院外齐发力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 核心品种空间大，政策审批壁垒格局佳。公司明星产品洛索洛芬纳凝胶贴膏 2017 年上市，属于国内首仿独家医保剂型。由于目前临床审批的限制，据药监审评审批进程要求，仅进行 PK-BE 的情况下难以获批，需结合大临床数据申请。短期内洛索洛芬钠凝胶贴膏仍会有较好的竞争格局，为公司带来稳固的业绩增长推动力。随着人口总人数及老龄化年龄结构增长趋势的明显，慢性疼痛病已经逐渐成为人们生活中普遍需要面临的一个病种，这将进一步推动凝胶贴膏市场需求的增加。 ⚫ 院内集采产品销量稳步增加，院外积极推进线上线下齐发力。公司洛索洛芬钠凝胶贴膏在全国或部分地区实施集中带量采购，产品销量稳步增加；新品酮洛芬凝胶贴膏也 23 年 12 月通过医保谈判。院外公司积极推进营销网络建设工作，组建全国商务团队，线上与线下一起发力，为公司产品带来新的增长推动力。 ⚫ 深耕经皮给药制剂，多款产品等待上市。公司酮洛芬凝胶贴膏的获批，进一步验证了公司凝胶贴膏平台技术优势，巩固了公司在该领域的行业地位。后续公司吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂等一系列经皮给药高端制剂打开公司成长空间。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司核心产品洛索洛芬钠仍为独家品种，后续院外放量有望进一步贡献业绩增量，同时公司深耕外用贴剂，新产品陆续上市放量，综合预计 24-26 年公司归母净利润分别为 5.25 亿元、6.92 亿元、8.96 亿元，EPS 分别为 1.06 元/股、1.40 元/股、1.81 元/股，对应 PE 分别为 24.31 倍、18.41 倍、14.23 倍。参考行业可比公司，考虑到公司核心产品竞争力强劲市场空间大，给予公司 24 年 25倍 PE 估值，对应合理价值 26.53 元/股。给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。技术创新风险，新产品研发不确定性风险，环保风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2326 2693 3279 3942 4677 增长率（%） 42.9% 15.7% 21.8% 20.2% 18.6% EBITDA（百万元） 364 471 665 842 1068 归母净利润（百万元） 270 368 525 692 896 增长率（%） 32.0% 36.5% 42.4% 32.0% 29.4% EPS（元/股） 0.82 1.07 1.06 1.40 1.81 市盈率（P/E） 29.63 31.06 24.31 18.41 14.23 ROE（%） 17.4% 18.7% 21.0% 21.7% 21.9% EV/EBITDA 22.81 24.28 18.52 13.92 10.20 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 25.79 元 合理价值 26.53 元 报告日期 2024-12-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 494.38/364.94 总市值/流通市值（百万元） 12750/9412 一年内最高/最低（元） 38.90/18.06 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.33/182.50 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 23.81/-2.68 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 tianxin@gf.com.cn 请注意，田鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 王稼宸 021-38003671 wangjiachen@gf.com.cn -22%-12%-1%9%20%30%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24九典制药沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 九典制药|公司深度研究 目录索引 一、九典制药：深耕经皮给药制剂，核心品种空间大格局好带动公司高速发展 ................ 4 （一），深耕经皮给药制剂，核心品种抢占先机 ......................................................... 4 （二） 业绩近年业绩亮眼，保持高速增长 ................................................................ 6 二、凝胶贴膏市场规模持续扩大，公司核心产品仍为独家品种 ......................................... 8 （一）.“独特给药模式”带来市场新机遇 ................................................................. 8 （二）. 核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏助力公司业绩高速发展 ................................ 11 （三）. “镇通新星”酮洛芬凝胶贴膏，纳入医保进一步驱动公司拓展凝胶贴膏市场布局 .......................................................................................................................... 15 （四）. 药品制剂：多款产品等待上市，院内院外渠道协同打开公司未来利润成长空间 .............................................................................................................................. 16 三、致力“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化发展，成本优势提升公司盈利能力 ...... 20 四、盈利预测和投资建议 ...............................................................