11月通胀数据点评：工业消费品推动核心CPI上升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：2024 年 12 月 9 日统计局公布最新通胀数据，2024 年 11 月 CPI 同比 0.2%，前值0.3%，环比-0.6%，前值-0.3%；PPI 同比-2.5%，前值-2.9%，环比 0.1%，前值-0.1%。 ⚫ 食品 CPI 同比增幅显著收窄。11 月食品项 CPI 同、环比分别为 1%、-2.7%（2.9%、-1.2%，后同）。食品 CPI 同比涨幅收窄主要是受鲜菜、鲜果价格涨幅回落带动，11 月鲜菜、鲜果 CPI 同比分别为 10%、-0.3%（21.6%、4.7%）；猪肉同比增长 13.7%（14.2%）。 ⚫ 工业消费品价格企稳支撑核心 CPI 同比增幅上升 0.1 个百分点。非食品项和核心CPI 同比增速分别为 0%、0.3%（-0.3%、0.2%）：（1）能源对消费品价格的拖累有所减轻，同时其他消费品的同比读数也由负转平。据统计局，能源价格下降3.8%，降幅比上月收窄 1.3 个百分点，其中汽油价格下降 8.2%。扣除能源的工业消费品价格由上月下降 0.2%转为持平，其中通信工具价格由上月下降 2.1%转为上涨 0.7%；燃油小汽车价格下降 5.5%，降幅有所收窄。（2）服务分项同比增速维持稳定。11 月服务 CPI 同比为 0.4%，涨幅与上个月一致，其中旅游 CPI 降幅小幅收窄至-0.2%（-0.4%）；居住 CPI 同比连续 3 个月维持在-0.1%，其中租赁房租CPI 同比降幅收窄维持在-0.3%。 ⚫ 国内工业品需求逐渐恢复，PPI 环比增速时隔六个月重新转正，且同比降幅收窄：（1）虽然户外施工逐渐步入淡季，但在政策的支撑下，上游行业 PPI 同比降幅仍小幅收窄。11 月采掘业和原材料行业 PPI 同比分别为-4.9%、-2.9%（-5.1%、-4%）。分项来看分化较为明显，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、非金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业同比增速分别为-6.3%、-9.1%、-0.5%、-8.2%（-5.6%、-7.7%、0.1%、-7.5%），增速均下降；而非金属矿物制品业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比均上升，且环比均维持正增。 ⚫ （2）中游装备制造业 PPI 小幅回暖。其中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业 PPI 同比分别 0.2%、-2.5%（0.2%、-2.9%）；据统计局，电气机械和器材制造业 PPI 同比为-2.4%（-2.7%），一方面可能是因为电力相关基建投资的增长动能延续了上个月的较强表现，另一方面则是和消费端有关，家用器具 CPI 同比降幅有所收窄，是自今年 4 月以来的首次。此外，汽车制造业同比降幅维持在-3.1%，不再进一步扩大。综合来看，电子设备、电气设备和汽车制造业 PPI 同比企稳可能均和 11 月消费政策效果有关。 ⚫ （3）消费品 PPI 增速小幅上升。生活资料 PPI 当月同比为-1.4%（-1.6%），结构上耐用消费品回暖较为显著，11 月耐用消费品 PPI 同比增速为-2.7%（-3.1%），一般日用品为 0.2%（0.1%）。分项来看，必选消费中，食品制造业、烟草制品业PPI 与前值保持一致，分别为-1.8%和 0.2%；农副食品加工业、酒、饮料和精制茶制造业走势分化，分别为-4.7%、-1.1%（-5%、-0.9%）。可选消费中，纺织服装、文教工美体育和娱乐用品制造业（据统计局）PPI 同比均上升，分别为 0.1%、6%（-0.1%、5.8%） ⚫ 11 月核心 CPI 和 PPI 同比均上升，结构上主要与政策直接惠及的行业有关，如燃油汽车、家用器具、电气设备等价格降幅均有收窄。黑色金属等部分行业则受制于天气转冷、施工条件恶化等因素，基建增量资金对价格的提升作用尚未完全显现。展望未来，11 月发改委新闻发布会上已明确表示，“两新”政策力度将进一步扩大，内需方面的政策主线有望继续延续；外需方面，2024 年 12 月以及 2025 年 1月或将成为重要的抢出口窗口，有望阶段性地提振部分行业价格。 风险提示 ⚫ 经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。 报告发布日期 2024 年 12 月 10 日 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 如何理解特朗普胜选后的第一批关税政策表述？ 2024-12-03 产需两侧均回升——11 月 PMI 点评 2024-12-01 宏观伴读系列（40）：理工科人才培养研究 2024-11-25 工业消费品推动核心 CPI 上升——11 月通胀数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 工业消费品推动核心CPI上升——11月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 和核心 CPI 同比（%） 图 2：服务 CPI 同比及其部分分项（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 3：PPI-CPI 剪刀差（百分点） 图 4：PPI 同、环比（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.50CPI:当月同比 %CPI:不包括食品和能源:当月同比 %-1.000.001.002.003.004.005.00CPI:服务项目:当月同比 %CPI:教育文化和娱乐:当月同比 %CPI:居住:当月同比 %-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/11CPIPPI剪刀差-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.00PPI:当月同比 %PPI:环比 % 宏观经济 | 动态跟踪 —— 工业消费品推动核心CPI上升——