可选消费行业：政策加码提振消费，看好四大主线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 政策加码提振消费，看好四大主线 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 惠普 SAC No. S0570524090006 SFC No. BSE005 huipu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 泡泡玛特 9992 HK 105.00 买入 名创优品 9896 HK 51.21 买入 巨子生物 2367 HK 59.89 买入 珀莱雅 603605 CH 143.40 买入 上美股份 2145 HK 59.93 买入 爱美客 300896 CH 227.00 买入 安克创新 300866 CH 110.50 买入 公牛集团 603195 CH 92.00 增持 石头科技 688169 CH 326.25 买入 申洲国际 2313 HK 85.00 买入 安踏体育 2020 HK 117.98 买入 华利集团 300979 CH 80.82 买入 老铺黄金 6181 HK 237.00 买入 百胜中国 9987 HK 457.05 买入 海底捞 6862 HK 17.80 买入 亚朵 ATAT US 38.62 买入 思摩尔国际 6969 HK 15.42 买入 顾家家居 603816 CH 43.18 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 12 月 10 日│中国内地 动态点评 政治局会议定调积极，看好消费回暖与估值修复行情 中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，分析研究 2025 年经济工作，提出“实施更加积极有为的宏观政策”、“要大力提振消费，全方位扩大国内需求”、“加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感”等。我们认为本次政治局会议定调积极，扩大内需兼顾提振消费和改善民生，有助于提升居民的消费意愿和消费能力。如我们于 11 月 28 日发布的 2025 年可选消费策略报告《稳进、向新、再生长，聚焦四大投资主线》所述，随着促消费政策持续发力，我们认为大消费板块迎来配置窗口期，继续看好消费板块基本面向好与估值修复行情。 消费板块四大投资主线：国货崛起、情绪消费、新性价比、消费出海 我们继续看好消费板块基本面向好与估值修复行情，建议关注四条投资主线：1）国货崛起：美护、家电、宠物、纺织服装等赛道国货产品力和品牌力不断提升，逆势占领消费者心智，国货龙头持续领跑；2）情绪消费：供给端产品不断迭代，将商品/服务打造为传递情感价值的媒介，叠加需求端悦己消费兴起，推动潮玩/IP 经济持续扩容；3）新性价比：居民消费理念日趋理性，质价比成为消费决策核心，主打“好而不贵”的新性价比消费有望持续快速增长；4）消费出海：出海已成消费企业必选题，供需双向催化下，中国企业正积极参与全球市场竞争，关注品牌/文化/服务出海。 多数消费子板块估值仍处于底部区间，龙头有望实现基本面与估值双修复 9 月 24 日以来，受益于政策端加码，消费板块估值有所修复，但相对于各自历史区间，除商贸零售和轻工制造行业之外，其余子板块估值仍处于相对低位。据 Wind，截至 12 月 9 日，SW 社会服务/纺织服饰/美容护理/家用电器/轻工制造/商贸零售指数 P/E TTM 分别为 26/21/36/15/27/36 倍，位于2018 年以来约 4.3%/24.1%/27.6%/23.7%/61.3%/83.9%百分位，且多数消费龙头 2025 年 P/E 仍在 10-20 倍（参考图表 1）徘徊。展望 2025，我们认为消费龙头在过去两年成功穿越周期，盈利韧性较强，后续随着具体促消费政策落地显效，行业层面供需格局优化，有望迎来基本面与估值的双重修复。 重点推荐标的 基于以上四条投资主线，并结合市场预期、估值、成长性等考虑，大消费板块重点推荐：1）潮玩新消费：泡泡玛特、名创优品；2）美护：巨子生物、珀莱雅、上美股份、爱美客；3）家电：安克创新、公牛集团、石头科技；4）纺服：申洲国际、安踏体育、华利集团；5）黄金珠宝：老铺黄金；6）社服：百胜中国、海底捞、亚朵；7）轻工：思摩尔国际、顾家家居。 风险提示：政策效果不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧，行业监管政策变化。 (17)(7)31323Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)可选消费沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 泡泡玛特 9992 HK 买入 94.25 105.00 126,572 0.89 2.13 2.87 3.59 98.21 40.85 30.33 24.28 名创优品 9896 HK 买入 47.05 51.21 59,108 1.43 2.28 2.92 3.65 30.33 19.02 14.86 11.89 巨子生物 2367 HK 买入 51.15 59.89 52,593 1.46 1.94 2.44 2.99 32.38 24.32 19.35 15.79 珀莱雅 603605 CH 买入 90.53 143.40 35,872 3.01 3.94 4.79 6.02 30.05 22.97 18.90 15.03 上美股份 2145 HK 买入 36.55 59.93 14,548 1.16 2.27 2.99 3.54 29.14 14.86 11.31 9.52 爱美客 300896 CH 买入 208.54 227.00 63,070 6.14 6.88 8.73 10.44 33.94 30.29 23.90 19.97 安克创新 300866 CH 买入 86.86 110.50 46,158 3.04 3.78 4.42 5.18 28.58 23.00 19.63 16.76 公牛集团 603195 CH 增持 73.25 92.00 94,674 2.99 3.46 3.68 4.11 24.46 21.19 19.92 17.82 石头科技 688169 CH 买入 226.51 326.25 41,842 11.10 11.93 13.05 14.67 20.40 18.99 17.35 15.44 申洲国际 2313 HK 买入