立足创新，讯展万里

中邮证券2024年12月1日立讯精密（002475.SZ）：立足创新，讯展万里证券研究报告股票投资评级：买入|首次覆盖中邮证券研究所 电子团队分析师: 吴文吉 S1340523050004研究助理:万 玮 S1340123050022业务版图：布局通讯、汽车电子第二成长曲线消费电子AI服务器汽车电子资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明请参阅附注免责声明投资要点资料来源：公司公告，中邮证券研究所整理➢ 内生+外延式并购，提升终端市场竞争力。立讯精密是我国精密制造领域的领军企业，产品主要涵盖消费电子、汽车、通信、工业及医疗等领域，为客户提供一站式多品类核心零部件、模组及系统级产品。公司从连接器出发，持续推动产品创新、技术突破和工艺制程优化，借助资本市场收购，收购的方向是标的主要是具有相同产品、不同市场以及具有相同市场不同产品，一方面更快地扩大原有业务规模体量的基础上，拓展产业链上下游，另一方面，减少全球化布局时从“0” 到“1” 的建设风险。➢ 从零部件到整机组装，深度绑定消费电子优质客户。公司在消费电子领域实现“零件→模组→系统”的全面覆盖，深度绑定大客户，2023年公司第一大客户业务实现营收1744亿元，营收占比为75%。随着AI技术在智能手机、个人计算机、穿戴类电子产品等领域的普及与应用，终端市场迎来量价双提升，公司整体市场份额仍有提升空间，消费电子业务未来将带动公司营收继续稳健增长。➢ 拥抱算力时代，AI服务器千亿市场规模。当前AI大模型参数正快速从千亿级向万亿级甚至更大的量级跨越，庞大的运算量使得下一代AI集群在高速互联性能上有着更苛刻的要求，公司在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品上有深厚技术积累，目前在GB200NVL72单柜中，立讯精密可以提供包含电连接、光连接、电源管理、散热等产品,解决方案价值量约209万元，预计未来可接触总市场规模将达到千亿元。➢ 顺应汽车市场趋势，打造全球汽车Tier1领导厂商。随着“车路云”时代的开启、海内外自动驾驶项目的快速落地，以及智能座舱娱乐体验的日益丰富，海量的信息交互带动了智能汽车的舱内外高速互联需求，单车电子电气零部件占比快速提升。公司从线缆连接器出发，目前已经形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，在国内主流品牌客户市场打下良好的基础，已经进入快速放量的阶段；海外市场中，公司收购Leoni AG 及其下属全资子公司项目预计明年完成，汽车业务在海外实现0-1的建设。请参阅附注免责声明投资要点➢ 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 2630.6/3137.00/3665.9 亿 元 ， 归 母 净 利 润136.0/171.5/209.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。➢ 风险提示：国际贸易形势波动，技术创新风险，产品研发风险，核心技术泄密风险，行业竞争加剧风险。资料来源：公司公告，中邮证券研究所盈利预测和财务指标项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)231,905 263,059 313,699 366,591 增长率(%)8.35 13.43 19.25 16.86 EBITDA(百万元)21,927 30,661 35,234 41,549 归属母公司净利润(百万元)10,953 13,603 17,146 20,946 增长率(%)19.53 24.20 26.04 22.16 EPS(元/股)1.51 1.88 2.37 2.90 市盈率（P/E）27.00 21.74 17.25 14.12 市净率（P/B）5.25 4.15 3.35 2.71 EV/EBITDA11.49 9.69 7.93 6.13 从零部件到整机组装，深度绑定消费电子优质客户二顺应汽车市场趋势，打造全球汽车Tier1领导厂商四目录一内生+外延式并购，提升终端市场竞争力拥抱算力时代，AI服务器千亿市场规模三盈利预测五一内生+外延式并购，提升终端市场竞争力20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023请参阅附注免责声明并购整合：提升终端市场竞争力资料来源：公司官网，公司公告，中时新闻网，澎湃新闻网，芯语，中邮证券研究所整理营收(亿元)世界一流连接器解决方案提供商收购上游产业链收购江西博硕昆山联滔ICT-LANTO LIMITED科尔通收购源光电装湖州久鼎东莞讯滔珠海双赢收购德国SUK宣德科技完整产业链的连接方案提供商收购苏州丰岛收购协讯电子苏州美特多元化、集成化、协同化收购惠州美律设立立讯印度立讯制造(浙江)立讯义安控股立凯精密收购江苏纬创、昆山纬新、高伟电子参股立臻投资、立臻科技控股汇聚科技收购光宝影像事业部控股昆山世硕拟收购Qorvo北京、德州组装及测试厂收购光宝手机相机模组部门5001000150020002500请参阅附注免责声明并购整合：提升终端市场竞争力◼ 积极进行并购整合，切入大客户和拓展新产品。公司借助资本市场收购，收购的方向是标的主要是具有相同产品、不同市场以及具有相同市场不同产品，一方面更快地扩充客户及产品，另一方面，减少全球化布局时从“0” 到“1” 的建设风险。◼ 例如，2011年，立讯精密收购博硕科技（江西）有限公司，完善了连接器上游的线缆生产、获得了高压AC接插件认证，并切入索尼PS4业务；◼ 2011年4月收购了昆山联滔电子股权，顺利进入苹果产业链。资料来源：中邮证券研究所整理内部团队磨合产业链整合自动化能力及产能扩充资源整合：从 “1” 到“N”终端市场竞争力请参阅附注免责声明老产品持续迭代，新产品优于同行◼ 老客户，新产品。客户来赋能公司，公司选择新产品线有以下三个标准：首先必须是完整的功能产品，其次没有应用天花板，第三是竞争格局较好。即提供新的平台，配合一组有专业技术和销售背景的专家来服务客户，解决客户需求，逐渐打开市场。◼ 老产品持续迭代，新产品优于同行。快速建立起理解产品应用的研发团队，同时，公司在精密制造方面一贯拥有优异的表现。资料来源：中邮证券研究所整理现有客户现有产品新产品新客户市场渗透多元化经营市场开发产品延伸授予日201510.22201809.25201904.22202112.03202211.14激励措施股票期权期权期权期权激励对象（人）1143189934810973759数量（万股/万份）100097506259.5655217202.1占公告日总股本比例0.8%2.37%1.52%0.93%2.42%请参阅附注免责声明股权结构稳定，董事长为实控人◼ 股权结构稳定。公司控股股东为立讯有限公司，立讯有限公司是王来春、王来胜2人控股的平台，其中王来春通过立讯有限公司间接持有上市公司18.9%的股权，担任立讯精密董事长和总经理的职位。王来胜通过立讯有限公司间接控股18.9%，担任公司副董事长的职位。◼ 培养“将才”和“兵王”，充分调动核心骨干的主动性和创造性。公司持续在各个阶梯中选出高潜力、高潜质人才，采取集中或分散方式对其进行“将才”培育。同时，公司也推出“兵王计划”，在执行层中筛选类