宏观研究：出口韧性犹在，春节前有望延续高景气度

证券研究报告：宏观报告 2024 年 12 月 10 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《中共中央政治局会议精神学习：政策基调转向宽松，关注全方位扩内需》 - 2024.12.10 宏观研究 出口韧性犹在，春节前有望延续高景气度  核心观点 虽然极端天气消退的回补效应和圣诞节日效应逐步减弱，对我国出口产生一定扰动，但 11 月我国出口增速仍保持较高景气度，我们理解，或是我国出口商品存在相对价格优势、特朗普预期交易下的“抢出口”行为以及东盟对我国商品存在较高的产业链依存度等多方面原因共同推动。 从国别视角进行分析，11 月我国对主要贸易伙伴出口同比拉动作用有所分化，且同比拉动作用均边际放缓，其中，我国对美国、日本、东盟出口保持韧性，出口拉动作用为正，边际变化亦不明显；我国对俄罗斯和韩国的出口拉动作用由正转负，产生拖累作用；我国对欧盟出口同比拉动作用虽为正值，但较前值较为明显放缓。 从出口重点商品看，液晶平板显示模组、船舶、集成电路、家电出口保持一定韧性。 向后看，预期 12 月出口增速或维持 6%左右水平。一是我国对美国出口仍将保持稳定，或受益于特朗普预期交易下“抢出口”行为将持续，以及去年出口基数有所回落；二是我国对韩国、东盟、巴西出口或因去年基数抬升而小幅回落，但因我国出口商品价格优势，以及东盟对我国出口商品存在较强依赖，边际变动或并不显著；三是我国对欧盟出口或延续边际走弱，或仍受欧盟相对疲软的经济拖累，如德国经济持续放缓、法国政治不确定性增大制约经济修复等，或对我国出口产生较为明显影响。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；欧元区经济修复不及预期；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 11 月出口增速保持较高韧性 ................................................................. 4 1.1 11 月出口保持韧性，好于季节性水平 ...................................................... 4 1.2 我国对美国、日本和东盟出口保持韧性，对欧盟、韩国和俄罗斯出口同比拉动作用较为明显放缓 .... 4 1.3 从出口重点商品看，液晶平板显示模组、船舶、集成电路、家电出口保持一定韧性 ............... 7 2 11 月进口增速超预期回落，对美国进口明显放缓 ................................................ 8 2.1 11 月进口增速连续两个月超预期回落 ...................................................... 8 2.2 从国别来看，我国对美国进口明显放缓，我国对东盟进口边际改善 ............................. 8 2.3 从进口商品来看，农产品、机电产品进口增速明显放缓，高新技术产品进口小幅增长 ............. 9 3 展望：12 月出口增速或在 6%左右 ............................................................. 9 风险提示 .................................................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 我国出口增速情况 ............................................................... 4 图表 2： 2024 年 11 月出口增速好于季节性水平（%） ......................................... 4 图表 3： 出口同比拉动拆分（按国别/地区） ................................................ 5 图表 4： 我国的俄罗斯出口增速（%） ...................................................... 6 图表 5： 我国对韩国出口增速（%） ........................................................ 6 图表 6： 我国和日本 CPI 同比增速（%） .................................................... 7 图表 7： 我国和日本 PPI 同比增速（%） .................................................... 7 图表 8： 我国进口增速情况 ............................................................... 8 图表 9： 2024 年 11 月进口增速弱于历史均值（%） ........................................... 8 图表 10： 进口同比拉动拆分（按国别/地区） ............................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 11 月出口增速保持较高韧性 1.1 11 月出口保持韧性，好于季节性水平 以美元计价，11 月出口增速保持较高韧性，好于季节性水平，剔除基数效应影响，亦好于前值，环比延续正增长，略低于 wind 一致预期。 （1）11 月当月出口同比增长 6.7%，较上月回落 6pct，或是基数抬升的影响，从两年复合增速来看，11 月当月出口两年复合增速 3.65%，较 10 月当月两年复合增速 2.59%高 1.06pct；稍弱于 wind 一致预期，较 wind 一致预期 8.7%低2pct；好于季节性水平，较近五年（不包括 2020 年和 2021 年两个异常年份，下同）同期均值水平 0.9%高 5.8pct。 （3）从环比增速来看，11 月出口环比增长 1.1%，较 10 月环比增速 1.8%回落 0.7pct。 （4）1-11 月累计出口同比增速 5.4%，较前值回升 0.3pct。 图表1：我国出口增速情况 图表2：2024 年 11 月出口增速好于季节性水平（%） 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 1.2 我国对