青岛啤酒(600600)董事长换届落地，公司迈向新征程

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 青岛啤酒 (168 HK/600600 CH) 董事长换届落地，公司迈向新征程 华泰研究 公告点评 168 HK 600600 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：76.33 人民币：94.12 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 168 HK 600600 CH 目标价 76.33 94.12 收盘价 (截至 12 月 25 日) 55.55 78.23 市值 (百万) 75,781 106,721 6 个月平均日成交额 (百万) 256.31 449.66 52 周价格范围 40.00-67.00 53.96-87.12 BVPS 21.84 21.84 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 12 月 25 日│中国内地/中国香港 食品饮料 2024.12.24 日公司公告，董事长黄克兴先生因已届退休年龄，向公司董事会提出辞任申请，经公司董事会表决，同意选举姜宗祥先生为公司第十届董事会董事长，并兼任公司总裁职务，以及同意委任姜宗祥先生为公司第十届董事会战略与投资委员会主席。公告指出，公司的经营发展战略不会因人事变动而发生变化，新任董事长姜宗祥先生具有丰富的啤酒行业公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验。我们认为，董事长的内部接任是众望所归、有助于公司经营实现顺利过渡，25 年在低基数、顺周期、新变化的基础上，公司有望实现亮眼表现，同时公司现金流良好、具备分红提升能力。维持 A、H“买入”评级。 内部接任更显平稳，公司迈向新征程 换届方式上，我们认为姜宗祥先生内部接任对于公司未来战略、人员上的稳定性更具积极意义；领导履历上，姜宗祥先生在公司任职多年，曾任芜湖公司副总，并历任公司战略投资管理总部、信息管理总部、制造中心采购管理总部、供应链中心副总及总裁等要职，在公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营上具有丰富经验，与黄克兴先生合力推动了公司科技创新优势持续巩固提升、产品竞争力显著增强、品牌影响力持续扩大、盈利水平持续稳健、高端化、智能化、绿色化转型加快推进等工作，我们看好在姜宗祥先生的带领下公司经营有望迈上新台阶。 24 年聚焦调整，25 年弹性可期 回顾 24 年，公司经营受餐饮需求走弱及渠道库存持续消化影响显著承压，而品价比消费趋势及居民消费力偏弱亦导致公司结构升级节奏有所放缓，公司 24Q1-3 销量 678.5 万吨，同比-7.0%，吨酒收入同比+0.4%，24Q4 因去年同期舆论事件影响基础较低、叠加宏观政策托底，我们预计公司销售有所恢复。展望 2025 年，公司作为顺周期标的，新董事长上任强化内部动能，叠加低库存/低基数/宏观经济政策的共同催化有望实现优于行业的修复弹性，而消费力以及餐饮需求的持续改善亦有望带动公司中高档大单品恢复增长，叠加大麦采购价下行带来的成本红利，公司基本面有望实现显著改善。 期待公司迈上新征程，维持“买入”评级 我们维持公司盈利预测，预计 24-26 年 EPS 3.24/3.62/3.95 元，参考可比 25年平均 PE 26x（Wind 一致预期），给予 A 股 25 年 26x PE，参考 24.8 月以来 AH 比价 75%，给予 H 股 25 年 20xPE，AH 目标价 94.12 元/76.33 港币（前值 86.88 元/71.03 港币，分别对应 25 年 24/18x PE），“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、成本波动、食品安全问题。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 32,172 33,937 32,094 33,157 34,108 +/-% 6.65 5.49 (5.43) 3.31 2.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,711 4,268 4,415 4,936 5,393 +/-% 17.59 15.02 3.45 11.80 9.25 EPS (人民币，最新摊薄) 2.72 3.13 3.24 3.62 3.95 ROE (%) 14.48 15.39 14.18 14.07 13.66 PE (倍) 28.76 25.01 24.17 21.62 19.79 PB (倍) 4.19 3.89 3.46 3.07 2.73 EV EBITDA (倍) 9.13 7.88 7.15 5.92 4.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(11)21528Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)青岛啤酒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 青岛啤酒 (168 HK/600600 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(百万人民币) PE（倍） EPS（人民币） 24-26 年净利润CAGR 2024/12/25 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 华润啤酒 0291 HK 83,375 24 23 22 19 1.59 1.67 1.84 2.03 8% 重庆啤酒 600132 CH 30,882 24 23 23 19 2.63 2.78 2.94 3.33 8% 珠江啤酒 002461 CH 21,558 35 27 25 21 0.28 0.37 0.42 0.47 19% 燕京啤酒 000729 CH 32,019 63 33 28 21 0.18 0.35 0.44 0.54 44% 平均值 45,272 37 26 26 20 1.17 1.29 1.41 1.59 11% 中间值 30,882 30 25 22 20 1.59 1.67 1.84 2.03 8% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期；上述数据的货币单位均为人民币 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 青岛啤酒 PE-Bands 图表3： 青岛啤酒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03978117156Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 青岛啤酒45x40x30x25x15x03876115153Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━