通信行业2025年度策略报告：拥抱科技革命，聚焦新技术和自主化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 12 月 29 日 推荐（维持） 通信行业 2025 年度策略报告 TMT 及中小盘/通信 本篇报告回顾了 2024 年行业涨跌幅及板块催化，并对 2025 年行业投资策略进行展望，主要围绕“高股息核心资产”、“全球算力”、“卫星互联网”、“低空经济”、“机器人”、“新技术”等六大主线展开，维持对行业的“推荐”投资评级。 ❑ 板块回顾：截至 12 月 24 日，2024 年以来通信（申万）涨幅达 31.38%。经历市场扩张和技术革新，受益于数字经济、AI 算力、卫星互联网等催化，通信行业继续呈现出蓬勃发展的态势。 2024 年通信行业板块观点我们主要围绕“高股息核心资产”、“全球算力”、“卫星互联网”、“低空经济”、“机器人”、“新技术”等六大主线展开： ❑ 主线 1 高股息红利资产：2024 年红利资产整体表现优异，2025 年伴随市场投资理念调整与政策持续密集支持，通信行业高股息资产仍有望跑出超额收益。重点关注：【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】、【中国铁塔】、【宝信软件】与【亿联网络】。 ❑ 主线 2“海外+国内”AI 算力： （1）光通信：1.6T 光模块需求随 GB200 出货增长，CPO&OIO 提速，DCI需求大幅增长。光模块速率迭代周期缩短，1.6T 光模块随 GB200 出货迎来高速增长；AI 集群规模扩大，推动 CPO&OIO 提速；数据中心互联需求增长拉动 DCI 需求。建议关注：【源杰科技】、【天孚通信】、【太辰光】、【中际旭创】、【新易盛】、【光迅科技】与【罗博特科】。 （2）铜连接：多厂商机柜内部采用铜缆连接，推动产业链升级。英伟达 GB200 NVL72&NVL36 机柜内部采用铜缆连接方案；亚马逊 Trainium2 芯片的集群采用铜缆连接方案；华为 Atlas 采用线缆背板。建议关注：【华丰科技】、【沃尔核材】与【兆龙互连】。 （3）IDC：海外层面，头部厂商算力需求外溢趋势明显，头部 IDC 企业国际业务（东南亚）需求高涨，业务持续兑现。国内层面，24 年以来，受益于 AI需求释放，重点 IDC 厂商营收增速明显修复，25 年伴随国内训推算力需求持续释放，具备大型 AI 基础设施且具备组网与运营能力的厂商有望加速跑出。建议关注【润泽科技】、【万国数据】、【世纪互联】、【奥飞数据】、【宝信软件】、【云赛智联】等。 （4）以太网：2024 年全球以太网交换机市场稳定扩容，数据中心交换机占比持续提升，高速率交换机加速渗透。交换芯片侧，2025 年国产替代有望持续推进，机内 GPU 互联有望打开全新增长空间，建议关注【盛科通信】；交换机品牌商与代工商侧，400G 及以上交换机加速渗透，核心设备商与代工商进展不断，建议关注【紫光股份】（H3C）、【锐捷网络】、【中兴通讯】、【菲菱科思】与【共进股份】。 （5）液冷温控&AI 服务器电源：芯片功耗提升驱动整机柜功耗持续提升，液冷散热与服务器电源需求共振。液冷温控侧，一方面建议关注后续有望切入NVIDIA 供应链的国内厂商，另一方面，建议关注东南亚 IDC 温控配套厂商。建议关注：【英维克】、【申菱环境】、【高澜股份】、【科创新源】等。服务器电源侧，海外层面建议关注与 NVIDIA NVL36、NVL72 深度合作厂商 行业规模 占比% 股票家数（只） 196 3.9 总市值（十亿元） 3489.0 4.0 流通市值（十亿元） 2616.4 3.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 11.8 48.5 37.4 相对表现 9.9 33.2 18.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《从原动力大会看 AI 终端智能化发 展 趋 势 — 通 信 行 业 点 评 》2024-12-23 2、《通信行业点评：海外厂商业绩与指引屡超预期，AI 硬件景气度持续验证》2024-12-16 3、《AI 集群规模扩大，推动 CPO&OIO提速—前沿科技双周谈系列 5：》2024-12-08 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn 刘浩天 S1090523070005 liuhaotian@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -40-2002040Dec/23Apr/24Aug/24Dec/24(%)通信沪深300拥抱科技革命，聚焦新技术和自主化 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 【麦格米特】（电新组覆盖）；国内层面建议关注具备高功率 PSU 供给能力的厂商【欧陆通】（电子组覆盖）。 ❑ 主线 3 卫星互联网：2024 年以来国内外卫星互联网催化事件不断，国内“GW星座”完成首批组网卫星（10 颗）发射、“千帆星座”在轨卫星数量已达 54颗，两大重点星座建设明显提速，卫星产业链有望实现突破。建议关注：【铖昌科技】（军工、电子、通信组联合覆盖）、【臻镭科技】（电子组覆盖）、【中国卫星】（军工组覆盖）、【上海瀚讯】、【国博电子】（通信、电子、军工组联合覆盖）、【思科瑞】（电子组覆盖）、【海格通信】等。 ❑ 主线 4 低空经济：低空经济布局持续深化，多元应用场景开拓市场新机遇。低空经济战略地位日益凸显，为经济和社会的发展注入新动能。政策积极推动下，顶层设计逐步成熟。据财新报道，国家部委有望成立低空经济司，管理体系的不断完善为低空经济的发展提供了坚实的基础。技术进步不断推动低空经济应用场景扩展，根据赛迪顾问，2023 年中国低空经济规模达 5,059.5亿元，同比增速达 33.8%，乐观预计到 2026 年有望达到 10,644.6 亿元，对应年复合增长率达 28.1%，市场潜力巨大。建议关注低空基础设施板块的投资机会。建议关注：【中国铁塔】、【中兴通讯】、【灿勤科技】等。 ❑ 主线 5 机器人：机器人技术快速迭代，国产零部件替代加速释放行业空间。特斯拉 Optimus 新灵巧手活动性较高，对比前一代灵巧手提升明显，带动行业变革，引领行业迈入人形机器人量产新时代；华为发布“夸父”人形机器人，搭载盘古大模型推动智能化升级；比亚迪发力具身智能领域，组建具身智能研究团队，人形机器人领域又迎来一家头部车企。机器人领域下游需求旺盛，市场规模有望快速增长，行业景气度持续上行。建议关注：【禾川科技】、【凌云光】、【宝信软件】等。 ❑ 主线 6 新技术：AI 大时代背景下传输端需求增长带来空芯光纤需求，算力向边缘侧迁移带来智能终端需求。作为面向下一代网络的新型光纤，空芯光纤能够克服传统光纤在传输过程中的问题，提高光通信的效率和性能，未来有望在要求极端低延迟的超算连接、数据中心间通信（DCI）等各类应用场景中扮演至关重要的角色。边缘计算初现燎原之势，实现低成本、低时延、