永辉超市(601933)转型品质零售，超市龙头涅槃重生

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 29 日 增持（首次） 转型品质零售，超市龙头涅槃重生 消费品/商业 目标估值：8.00 元 当前股价：6.89 元 线下零售空间广阔，品质零售大势所趋。永辉超市为国内商超龙头，生鲜及供应链根基扎实，当前坚定“胖东来”路线，围绕商品强化选品+品控+差异化，围绕服务优化环境+做重服务+提升员工状态；叠加胖东来倾力帮扶输出顶层设计及科学方法，名创入股有望在日百品类注入更多可能。当前公司调改步入轨道，成效显现；长期看公司品质零售路线空间广阔。首次覆盖给予 “增持”评级。 ❑ 永辉超市：国内商超龙头，品质化调改再出发。永辉是国内商超龙头，2023年 1009 家门店实现销售额 856 亿，位列国内商超 TOP2。但近年在线上线下新业态冲击下线下商超客流下降，公司受行业β影响，同店下降陆续闭店，连续三年亏损。2024 年 5 月起公司正式确立“学习胖东来”的品质零售路线，陆续启动在福州、西安等多地多店的调改，调改后店效多倍式增长。24 年 9月，名创优品高度认可公司调改，拟获股权 29.4%，拟成为公司第一大股东，有望创造更多协同可能。当前公司团队稳定且目标统一，持续发力品质零售。 ❑ 消费趋向+政策引导，品质零售成势。需求上看，随消费力及健康意识提升以及人群代际切换，年轻人群更愿意在日常餐食增加预算，且对入口餐食愿意多花钱也不想降低品质。顺应消费者的品质化需求趋势，山姆等为代表的品质零售商快速拓店，规模持续高增长。产业端政策也引导零售业调优，近期商务部等 7 部门联合发文引导零售企业差异化定位、走高质量发展之路。 ❑ 永辉调改：专注品质，强化服务，聚焦沉淀信任的品质零售道路。胖东来模式强调品质及消费者信任，实现远超行业的超高口碑及超高坪效。永辉当前聚焦学习“胖东来模式”，提升商品品质及优化服务，商品上注重优化选品+增强品控+增强差异化能力，服务上聚焦改善卖场环境+增强服务+提升员工能力及状态。调改重开后，调改店客流及店效实现多倍式高增长，实现从亏损到明显盈利的转变。随调改流程理顺及人员储备增加，调改节奏陆续加快。 ❑ 投资建议：品质零售大势所趋，永辉坚定“胖东来”路线，围绕商品强化选品+品控+差异化，围绕服务优化环境+做重服务+提升员工状态；叠加胖东来倾力帮扶输出顶层设计及科学方法，名创入股后有望在日百品类注入更多可能。当前公司调改步入轨道成效显现，长期看公司品质零售路线空间广阔。预计 2025 年收入 725 亿，给予 1 倍 PS 对应目标价 8 元，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：调改店数、店效不及预期，调改后门店净利率不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 90091 78642 67110 72509 98836 同比增长 -1% -13% -15% 8% 36% 营业利润(百万元) -3298 -1476 -1581 -494 1410 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A 归母净利润(百万元) -2763 -1329 -1371 -385 1074 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A 每股收益(元) -0.30 -0.15 -0.15 -0.04 0.12 PE N/A N/A N/A N/A 57.5 PB 8.3 10.4 13.5 14.8 11.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 9075 已上市流通股（百万股） 9075 总市值（十亿元） 61.8 流通市值（十亿元） 61.8 每股净资产（MRQ） 0.6 ROE（TTM） -25.2 资产负债率 87.1% 主要股东 牛奶有限公司 主要股东持股比例 21.08% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 52 146 124 相对表现 48 131 105 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李星馨 S1090524070010 lixingxin@cmschina.com.cn -50050100150200Dec/23Apr/24Aug/24Dec/24(%)永辉超市沪深300永辉超市（601933.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、永辉超市：全国商超龙头，调改提效再出发 ............................................... 4 1、公司概览：国内商超龙头，“胖东来模式”调改提效 .................................... 4 2、财务数据：近年经营承压，关注调改进展及业绩拐点 .................................. 5 3、股权结构：牛奶及京东转出股份，名创拟成第一大股东 .............................. 7 二、消费趋向+政策引导，品质零售成势 ............................................................ 9 1、品质化顺应消费需求发展方向，山姆等品质零售高增长 .............................. 9 2、政策引导零售业高质量发展 ........................................................................ 10 三、永辉调改：专注品质，强化服务，沉淀信任 ............................................. 10 1、 胖东来模式：强调品质及服务，沉淀消费者长期信任 .............................. 10 2、 调改核心：优化品质，强化服务，沉淀信任 ............................................. 12 （1） 品质提升：优化选品，提升品控，增强商品差异化能力 ....................... 12 （2）强化服务：卖场环境大幅改善，员工能力及状态提升 ............................ 16 3、 调改进程：调改店店效显著改善，节奏陆续加快 ...................................... 18 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................. 21 五、风险提示 .................................................................................................... 21 图表目录 图 1：永辉