2025年通信行业投资策略报告：持续聚焦AI算力，关注低轨卫星互联网和出海成长股

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 通信 持续聚焦 AI 算力，关注低轨卫星互联网和出海成长股 2025 年通信行业投资策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 通信 9.29 42.19 37.97 沪深 300 1.61 22.70 17.69 分析师 陈彤 S0800522100004 18859272982 chentong@research.xbmail.com.cn 联系人 张璟 17521789238 zhangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 通信：从 Arista 看交换机行业投资逻辑—通信行业深度报告：交换机行业研究 2024-12-20 通信：OpenAI 发布“Projects”功能，谷歌推 出 Gemini 2.0 — AI 行 业 跟 踪 43 期（20241209-20241213） 2024-12-16 通信：AI for Science 潜力大，DeepMind 提出相关生产函数模型—AI 行业跟踪 42 期（20241125-20241129） 2024-12-02 回顾 2024 年（截至 2024.12.11），通信板块在 AI 加持下涨幅居前，当前通信行业估值接近历史中值，量子通信、光器件光模块、连接器及线缆板块领涨。AI 是通信行业的新动能，产业日新月异，技术迭代和产品应用层出不穷，中国和美国的 AI 基础设施建设步伐迅速，带动上游产业链各个环节加速发展。此外，低轨卫星互联网突破了从 0 到 1 组网阶段，我国商业航天产业取得实质性进展。 展望 2025 年，国内外 AI 基础设施需求共振，大国博弈和技术升级持续演绎。建议持续聚焦 AI 算力，同步关注低轨卫星互联网和出海优质股。 持续聚焦 AI 算力主线：AI 算力需求仍在高成长期，未来短期增速波动的不确定性不改长期增长趋势。2025 年重点关注三大结构性变化：1）大模型突破“慢思考”能力，预训练之外，后训练和推理算力需求增加；2）伴随应用逐步繁荣，多样化推理需求增加；3）英伟达通用 GPU 之外，ASIC AI 芯片供给增加。北美和中国是全球智算投资的引领者，投资节奏不同和对国产供应链开发程度不同，存在投资机会的结构差异。 北美算力供应链：光模块是核心，同步关注液冷供应链机会。光模块：AI驱动行业技术迭代加速，技术领先者有望更充分享受行业红利。2025 年重点关注光模块速率向 1.6T 升级、硅光、CPO、OCS 等新技术趋势带来的新机会，关注分布式训练需求下的 DCI 增量需求。相关公司：中际旭创（已覆盖）、新易盛、天孚通信（已覆盖）、德科立（已覆盖）、太辰光。 国内算力供应链：关注光模块、AIDC、液冷、交换机。互联网厂商、政府和运营商是国内智算投资主力。关注 1）光模块：24Q3 相关厂商已经进入业绩兑现期，交付仍是瓶颈，2025 年伴随产能爬坡有望加速成长。相关公司：光迅科技、华工科技、源杰科技（已覆盖）。2）AIDC：优质客户资源是核心，AI 对技术、运维管理能力提出更高要求。相关公司：润泽科技。3）液冷：智算中心催化液冷渗透率提升，国产厂商迎来出海机遇。相关公司：英维克（已覆盖）、申菱环境。4）交换机：互联网厂商的需求驱动数据中心交换机速率升级加速、白盒化趋势。相关公司：锐捷网络、紫光股份、中兴通讯（已覆盖）。5）运营商：IDC 和云计算头部厂商，同受益 AI 产业发展。相关公司：中国移动（已覆盖）、中国联通、中国电信。 关注低轨卫星互联网产业链的规模组网和出海机会。短期重点关注卫星发射进度、招投标进展以及行业重大阶段性进展和事件。中期重点关注竞争格局、市场空间和行业壁垒更优的细分行业龙头。关注细分赛道出海成长股。如华测导航、亿联网络（已覆盖）、拓邦股份（已覆盖）、和而泰（已覆盖）等。 风险提示：AI 发展不及预期；中美贸易摩擦；欧美经济衰退；竞争加剧。 -17%-9%-1%7%15%23%31%2023-122024-042024-08通信沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 22 日 行业专题报告 | 通信 西部证券 2024 年 12 月 22 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 回顾 2024 年：AI 持续亮眼，板块估值提升 ................................................................... 4 1.1 通信行业行情回顾 ....................................................................................................... 4 1.1.1 行情回顾：通信板块涨幅居前，估值接近历史中位数 ......................................... 4 1.1.2 分板块行情：量子通信、光器件光模块、连接器及线缆领涨 .............................. 5 二、 持续聚焦 AI 算力主线，进入商业落地期 ........................................................................ 6 2.1 AI 算力：训练需求叠加推理需求，关注结构性新变化 ................................................. 6 2.2 北美算力供应链：光模块是核心，同步关注液冷供应壁垒突破 ................................. 10 2.2.1 北美算力市场：巨头建设十万卡集群，云厂商资本开支延续高增长趋势 .......... 10 2.2.2 光模块：关注 AI 基础设施投资节奏和新技术迭代 ............................................ 11 2.3 国内算力供应链：关注光模块、AIDC、液冷、交换机、运营商 ............................... 15 2.3.1 国内算力市场：智算中心加码建设，互联网厂商、政府和运营商是投资主力 .. 15 2.3.2 光模块第二梯队：交付仍是瓶颈，2025 年持续受益于国内智算中心建设 ........ 17 2.3.3 AIDC：优质客户资源是核心，AI 对技术、运维管理能力提出更高要求 ............ 17 2.3.4 液冷：智算中心催化液冷渗透率提升，国产厂商迎来出海机遇 ........................ 18 2.3.5 交换机：关注数据中心交换机的速率升级、白盒化趋势 ................................... 20 三、 关注低轨卫星互联网，规模组网和出海商机催化机会 .........