互联网行业2025年投资策略：聚焦高质量发展，人工智能赋能巨头打开新增长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月31日优于大市互联网行业 2025 年投资策略：聚焦高质量发展，人工智能赋能巨头打开新增长空间核心观点行业研究·行业投资策略互联网优于大市·维持评级证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003联系人：王颖婕联系人：刘子谭0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《互联网行业 2024 年 12 月投资策略-港股互联网估值回落，重回高胜率布局区间》 ——2024-12-04《互联网行业 2024 年 11 月投资策略-业绩期将至，互联网龙头有望持续抬升盈利底部》 ——2024-11-11《人工智能周报（24 年第 43 周）-海外巨头集中投资核能源以应对未来 AI 发展》 ——2024-10-28《互联网行业 2024 年 10 月投资策略-互联网巨头进入高质量增长阶段，股本数量将持续下降》 ——2024-10-03《人工智能周报（24 年第 38 周）-OpenAI 发布 ChatGPT 新版本，中国政府明确《人工智能伦理规范》》 ——2024-09-232024年度回顾：截止2024年12月27日，恒生科技指数今年累计涨幅20.57%。2024 年恒生科技指数走势可以分为“两涨”，公司基本面、国家政策共同驱动。今年以来，国内互联网公司纷纷宣布加大回购等股东回报，利润超预期释放；国内降准、降房贷首付比例、以及创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等政策为市场注入活力。从市盈率看，恒生科技指数估值仍处于成立以来较低值，PE-TTM 为 20.84x。伴随美国正式进入降息周期，同时国内经济增长动能有望开启回升的背景下，我们认为港股互联网巨头属于“进可攻，退可守的核心资产。”国内主要互联网公司 2024 年经营特点：1）更加聚焦主业、发展高毛利业务；2）通过组织架构整合提升经营效率；3）同时增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块。国内互联网公司纵览：1）腾讯控股：业务增长质量持续提升，微信电商、和 AI 对广告、微信生态的赋能值得关注。2）美团：公司精细化运营，利润持续释放，关注出海新业务投入。3）快手：电商竞争加剧，关注电商 GMV、销售变化情况。4）百度集团：广告承压，核心看 AI 业务进展。5）电商板块：直播电商行业降速，电商巨头或重回差异化和质价比竞争。海外互联网公司纵览：1）亚马逊：电商高景气，云加速增长，AI 软硬件布局进展积极，盈利持续释放。2）META：数据、AI 算法、短视频加持下，社交广告持续跑赢大盘，公司仍将加码投入 AI。3）谷歌：广告业务稳健，云业务高增长，AI 技术与应用持续推进。4）微软：预计明年 Azure 加速增长，SaaS 传统周期复苏叠加 AI 应用有望加速落地。5）海外 SaaS：传统周期复苏叠加 AI 开启产品新周期，企业盈利增长和估值有望双向提升。投资建议：展望 2025 年，人工智能有望赋能国内互联网巨头打开新增长空间。2024 年海外科技巨头在人工智能的产业趋势下，我们观察到 AI 主要对巨头的业务存在三方面趋势性的影响：1）加速企业上云趋势，拉动传统云业务增长。整体企业上云需求呈现供不应求，增长强势且持续；2)AI 带动数字广告行业需求增长。主要体现在广告推荐系统精准度、和素材制作效率的提升，以及扩充原有搜索场景和功能带动广告位增长；3）AI 编程提效空间大，Capex 或替代人工成本。程序员作为互联网企业的核心人力资产，AI 有望充分激发互联网企业加速产品开发效率，和降低开发成本。风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品上线或者表现不及预期风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（港元/美元）（百万港元/美元）2024E2025E2024E2025E0700.HK腾讯控股优于大市417.43,868,40824.126.316153690.HK美团-W优于大市154.7935,3247.18.621171024.HK快手-W优于大市42.3181,4604.35.2989988.HK阿里巴巴-SW优于大市82.41,569,8908.59.2989618.HK京东集团-SW优于大市135.9432,62914.115.798PDD.O拼多多优于大市97.5135,33621.723.588资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2024 年度回顾 ..................................................................6年度行情回顾：恒生科技累计上涨 20.57% ................................................. 6国内宏观经济展望：25 年预计国内经济重回均衡状态 ....................................... 8海外流动性展望：24 年下半年美国正式进入降息周期，25 年降息存在不确定性 ................. 9互联网行业 2024 年经营特点 .................................................... 10主要互联网公司收入保持稳健增长，经调净利率逐步回升 ...................................10越来越多互联网公司进入成熟期后逐步加大分红回购力度，股本数量进入下降期 ...............11国内互联网公司纵览 ........................................................... 12腾讯控股：业务增长质量持续提升，微信电商、AI 发展值得关注 ............................ 12美团：公司精细化运营，利润持续释放，关注新业务投入 ...................................17快手：关注电商 GMV、销售变化情况 ..................................................... 21百度集团：广告承压，核心看 AI 业务进展 ................................................ 22电商板块：直播电商行业降速，电商巨头或重回差异化和质价比竞争 ......................... 24海外互联网科技公司纵览 ....................................................... 35