投资东莞鸿爱斯，有望进入爱立信供应体系

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1网络接配及塔设欣天科技（300615.SZ）增持-A(维持)投资东莞鸿爱斯，有望进入爱立信供应体系2025 年 1 月 7 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 1 月 6 日收盘价（元）：17.86总股本（亿股）：1.93流通股本（亿股）：1.32流通市值（亿元）：23.49基础数据：2024 年 9 月 30 日每股净资产（元）：2.70每股资本公积（元）：0.78每股未分配利润（元）：0.77资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：2024 年 12 月 31 日，公司控股子公司艾斯通信拟 7050 万元购买哈塞尔曼所持有的东莞鸿爱斯 47%股权。事件点评：1）交易概况：东莞鸿爱斯主要核心射频器件产品为滤波器，目前主要应用于 4G、5G等通信网络，并为通信、新能源等领域提供系统集成解决方案。此外，本次交易股权转让款将根据东莞鸿爱斯承诺经营业绩完成情况分期支付，2025-2027 年，鸿爱斯预计收入分别为 3.98、5.00、5.92 亿元，预计净利润分别为 2414、3238、3655 万元。2）本次投资有望助力公司进入爱立信供应链我们认为，本次收购或将优化公司的客户结构、产品布局、销售网络：①东莞鸿爱斯具备爱立信供应商资质。有望与公司发挥技术、产品、市场等多方面的战略协同效应，进入新客户供应体系。②东莞鸿爱斯有望与公司的业务形成产业链互补。东莞鸿爱斯在通信技术研发、系统集成解决方案等方面拥有丰富的经验和技术积累，有助于公司在通信设备领域的技术升级和产品创新，提升行业竞争力。③东莞鸿爱斯的销售团队经验丰富、销售渠道完善。已与其核心客户及多家运营商建立了稳固的合作关系，有望和公司渠道资源实现复用，快速切入新市场，缩短推广周期，降低开拓成本。3）公司基本盘良好，充分受益 5G 出海公司下游延伸品类拓宽，23 年境外收入增长 36.6%。公司业务不断向下游延伸，5G 滤波器、天线等新产品培育已见成效。2024H1，公司新能源、医疗类结构件分别实现收入 0.23、0.11 亿元，同比分别+28.03%、2.52%。“点对点”大客户市场开拓策略成果显著。公司是诺基亚铱金级供应商，还拥有Sanmina、Flextronics 等主要客户以及 Jabil、Amphenol、上海国基等国际知名客户，著名跨国公司客户为主的特征决定了公司业绩的长期稳定。但由于欧洲局势动荡、美元高息的影响，欧洲及北美 5G 通信市场投资同比缩减，导致通信类业务下滑，2024Q1-Q3 公司处于亏损状态，但我们认为，全球 5G网络建设仍需持续推进，预计从 2024 二季度末至 2025 年末，全球 5G 基站部署总量将从 594 万个提升至 650 万个，公司仍将受益于 5G 出海。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润-0.06/0.32/0.51 亿 元 ， 同 比 增 长 -109.9%/630.6%/59.5% ； 对 应 EPS 为-0.03/0.16/0.26 元，2025 年 01 月 06 日收盘价对应 PE 分别为-577.0/108.7/68.2倍，考虑到公司基本盘良好，鸿爱斯有望开拓新增长点，若加回鸿爱斯预测净利润，则公司 25-26 年净利润将达 0.43、0.66 亿元，同比分别+820%、+107%，给予“增持-A”评级。风险提示：海外客户流失风险。射频器件行业竞争格局相对分散，竞争较为激烈。目前公司海外营收贡献较大，且相较于龙头公司规模较小，抗风险能力较弱。如果公司不增强技术储备、提高经营规模，会导致公司产品竞争力下降，存在海外客户流失风险，对公司海外业绩产生不利影响。海外 5G 建设不及预期。公司产品仅专注于基站领域，产品需求受通信基站建设影响较大。由于诺基亚在东南亚市场的基站建设不及预期，且订单量较 2023 年大幅下滑，2024 年前三季度，公司处于持续亏损状态。目前中国 5G 建设已经放缓，如果后续海外基站建设不及预期，通信主设备商和射频器件商将减少采购，对公司业绩产生负面影响。标的公司经营业绩未能达到预期水平的风险。东莞鸿爱斯在实际运营中可能面临宏观经济、行业政策、市场变化、资金管理、经营管理等方面的不确定性风险。目前，东莞鸿爱斯应收账款、应付账款规模较大，现金流较为紧张，同时，存货规模大、周转率低。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)517616304375497YoY(%)86.719.3-50.723.432.5净利润(百万元)4660-63251YoY(%)571.029.8-109.9630.659.5毛利率(%)28.229.019.225.228.2EPS(摊薄/元)0.240.31-0.030.160.26ROE(%)9.713.4-1.47.110.5P/E(倍)74.257.2-57710968P/B(倍)6.36.46.76.56.2净利率(%)9.09.8-2.08.510.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产704496491527612营业收入517616304375497现金74112135123143营业成本371437245281357应收票据及应收账款308116149119224营业税金及附加35234预付账款11021营业费用99556存货11683299963管理费用4747382837其他流动资产205184179185181研发费用2730211823非流动资产189202185178183财务费用-5-02-2-1长期投资00000资产减值损失-5-7-3-4-5固定资产9599868390公允价值变动收益33133无形资产66532投资净收益22122其他非流动资产8798959292营业利润6687-94572资产总计893698676705795营业外收入12111流动负债295117120131180营业外支出10100短期借款100000利润总额6788-94673应付票据及应付账款2386710492157所得税1316-1813其他流动负债4750164023税后利润5472-73860非流动负债3940404040少数股东损益812-1610长期借款00000归属母公司净利润4660-63251其他非流动负债3940404040EBITDA8810576389负债合计334158162173221少数股东权益11