锦波生物(832982)首次覆盖深度报告：从0到1向N，重组胶原蛋白注射级医疗器械龙头正在崛起

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 锦波生物 从 0 到 1 向 N，重组胶原蛋白注射级医疗器械龙头正在崛起 锦波生物（832982.BJ）首次覆盖深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 832982.BJ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 214.51 近一年股价走势 分析师 李雯 S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 曹森元 S0800524100001 19821289688 caosenyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 领先的功能蛋白企业，重组人源化胶原蛋白三类械拉动盈利增长。公司产品包含重组人源化胶原蛋白为主的医疗器械及功能性护肤品、抗 HPV 生物蛋白产品等。公司重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维三类器械 21 年获批后快速增长，2024 年前三季度公司营收/归母净利高增 91.2%/170.4%，随着规模效应体现，公司归母净利率由 21 年的 24.6%提升至 24Q3 的 52.6%，盈利能力大幅提升。 重组胶原蛋白特性优异大势所趋，行业规模有望在 2027 年突破千亿。胶原蛋白在敷料、人工器官再生医学、生物护肤等领域应用范围广泛。相较于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白在人体亲和性、安全性和生产复制性等方面特性突出，随制备技术突破，规模迅速扩张。根据沙利文统计数据和预测，2022年重组胶原蛋白原料+产品市场规模达 204.7 亿元，预计到 2027 年规模将达到 1229.1 亿元。 研发为基，具有稀缺的重组人源化胶原蛋白三类械，产品矩阵强大。公司在产品、渠道、研发、产能上构筑护城河。1）产品：一体化布局注射针剂、敷料、功能性护肤品和原料，拥有国内稀缺的重组胶原蛋白注射类三类械产品，溶液接力冻干纤维，后续储备管线丰富。2）渠道：布局终端多渠道，OBM 直营提升优化盈利。3）研发：内外研结合打造核心技术平台，从 0 到1 实现重组人源化胶原蛋白材料突破。4）产能：建产线扩产能，夯实业务规模增长基础。 投资建议：公司在重组人源化胶原蛋白领域国际技术领先地位，从 0 到 1 实现 重 组 人 源 化 胶 原 蛋 白 材 料 突 破 ， 规 模 成 长 迅 速 。 我 们 预 计 公 司2024/2025/2026 年 EPS 分别为 8.06/11.68/15.10 元。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：产品研发、获批和推广进度不及预期；医美行业政策风险；行业竞争加剧影响销售；医疗纠纷风险；北交所流动性风险；经济弱复苏。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 390 780 1,379 1,969 2,514 增长率 67.2% 100.0% 76.7% 42.8% 27.7% 归母净利润 (百万元) 109 300 713 1,033 1,337 增长率 90.2% 174.6% 138.0% 44.9% 29.4% 每股收益（EPS） 1.23 3.39 8.06 11.68 15.10 市盈率（P/E） 173.9 63.3 26.6 18.4 14.2 市净率（P/B） 43.1 19.9 10.6 7.4 5.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-13%-4%5%14%23%32%41%2024-012024-052024-09锦波生物证券研究报告 2025 年 01 月 07 日 公司深度研究 | 锦波生物 西部证券 2025 年 01 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 投资建议 ............................................................................................................................. 5 锦波生物核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司概况：领先的功能蛋白生产研发企业 ...................................................................... 7 1.1 抗 HPV 蛋白起家，重组胶原蛋白领先 ........................................................................ 7 1.2 专研功能蛋白产品，发力医疗器械 .............................................................................. 8 1.3 实控人科研能力突出，团队专业及稳定性强 ................................................................ 8 1.4 重组胶原蛋白产品推广上量，盈利能力优化 ................................................................ 9 二、 重组胶原蛋白蔚然成风，抗病毒蛋白前景可期 ............................................................. 11 2.1 重组胶原蛋白优异特性和应用广泛拉动渗透率提升 ...........................