12月PMI解读：景气在不确定性中回升

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 12 月 31 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《商品房成交边际改善，原油金属价格回升——高频数据跟踪 20241229》 - 2024.12.30 固收点评 景气在不确定性中回升 ——12 月 PMI 解读 20241231  主要数据 12 月制造业 PMI 为 50.1%，前值 50.3%；非制造业商务活动指数52.2%，前值 50.0%；综合 PMI 为 52.2%，前值 50.8%。  核心观点 12 月经济景气延续回升向好趋势，制造业连续三个月处于扩张区间，服务业扩张加速，建筑业重回扩张区间。结构上看，受两新政策效果持续释放、春节临近企业备货影响，需求景气稳步增长，生产维持扩张，企业采购增加。同时，经济增长的不确定性因素影响仍较明显，内需恢复偏缓，外需风险增加，价格持续下行，企业短期或仍延续主动去库存趋势。短期看，景气回升的政策贡献程度较大，有效需求不足的堵点仍需持续且有力的政策疏导。我们预计在货币、财政双积极的政策推动下，一季度经济景气改善斜率或将明显提升。  制造业维持扩张，供需保持稳定 第一，制造业 PMI 稳中有降，连续三个月保持在临界点以上，环比走势略好于季节性。第二，制造业 PMI 各分项多数改善，处于扩张区间的分项仍然不多。第三，价格指数连续两个月下降，但下行幅度有所放缓，价格指数持续处于收缩区间，企业盈利空间承压。第四，库存指数小幅回升，主动去库存趋势或仍将延续。第五，供需两端继续保持扩张，供给端景气小幅回落，需求端景气小幅升高。第六，进口指数环比改善幅度较大；政策效果持续释放、叠加春节临近备货增加，企业采购量指数连续两个月处于扩张区间；就业市场保持相对稳定；外需未呈现明显变化。第七，从行业看，中下游受两新政策、春节临近影响产需保持较快增长，中下游景气仍有待向上游制造业传导。第八，不同体量企业景气度延续分化。  服务业扩张加速，建筑业重回景气线上 第一，非制造业景气水平明显升高，环比超季节性回升。第二，服务业指数录得近 9 个月最高，连续 3 个月保持扩张。第三，建筑业重回扩张。第四，综合 PMI 产出指数扩张加快。  风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 制造业维持扩张，供需保持稳定 ............................................................. 4 2 服务业扩张加速，建筑业重回景气线上 ....................................................... 7 3 总结：景气在不确定性中回升 ............................................................... 8 4 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 12 月制造业 PMI 扩张有所放缓..................................................... 4 图表 2： 12 月制造业 PMI 环比略好于季节性 ................................................. 4 图表 3： 制造业 PMI 主要分项多数环比改善 ................................................. 5 图表 4： 价格指数持续回落 ............................................................... 5 图表 5： 库存指数边际改善 ............................................................... 5 图表 6： 生产景气小幅回落 ............................................................... 6 图表 7： 新订单指数连续两个月扩张 ....................................................... 6 图表 8： 服务业扩张加速，建筑业重回景气线上 ............................................. 8 图表 9： 商务活动指数环比超季节性回升 ................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 12 月 31 日，国家统计局公布 12 月份中国采购经理指数（PMI）。12 月制造业 PMI 为 50.1%，前值 50.3%；非制造业商务活动指数 52.2%，前值 50.0%；综合PMI 为 52.2%，前值 50.8%。 1 制造业维持扩张，供需保持稳定 制造业 PMI 稳中有降，连续三个月保持在临界点以上，环比走势略好于季节性。12 月制造业 PMI 为 50.1%，连续三个月处于扩张区间；较上月下降 0.2 个百分点，扩张步伐有所放缓。从环比变动上看，回落幅度（0.2 个百分点）略小于过去十年下降 0.3 个百分点的均值，略好于季节性。 图表1：12 月制造业 PMI 扩张有所放缓 图表2：12 月制造业 PMI 环比略好于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 制造业 PMI 各分项多数改善，处于扩张区间的分项仍然不多。环比看，13 个分项中 8 项景气水平环比升高，5 项下降。环比升幅较高的为进口、供应商配送时间、采购量、产成品库存，环比下降的为主要原材料购进价格、生产经营活动预期。从绝对数值上看，13 个分项中 5 项处于扩张区间，8 项处于收缩区间；景气度较高的为生产活动经营预期、生产、采购量，景气度较低的为在手订单、出厂价格、产成品库存。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表3：制造业 PMI 主要分项多数环比改善 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 价格指数连续两个月下降，但下行幅度有所放缓；价格指数持续处于收缩区间，企业盈利空间承压。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 48.2%和 46.7%，比上月下降 1.