涪陵榨菜(002507)经营拐点已至，关注投资机会

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司专题报告 2025 年 01 月 08 日 涪陵榨菜（002507.SZ） 经营拐点已至，关注投资机会 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,548 2,450 2,593 2,783 2,972 增长率 yoy（%） 1.2 -3.9 5.9 7.3 6.8 归母净利润（百万元） 899 827 888 956 1,026 增长率 yoy（%） 21.1 -8.0 7.4 7.7 7.3 ROE（%） 11.6 10.0 10.1 10.1 10.2 EPS 最新摊薄（元） 0.78 0.72 0.77 0.83 0.89 P/E（倍） 17.5 19.0 17.7 16.4 15.3 P/B（倍） 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 引言：2025 年 1 月，涪陵榨菜集团 2025 年经销商大会召开，首次汇聚集团四大事业部全球 500+家核心经销商。集团提出围绕调管理理机制，提振市场促活销售，以“夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革”为战略引领，锚定目标奋勇向前。 我们认为 2024 年三季度公司营收实现同比正增长，扭转此前多个季度销售疲软态势，同时利润增速较好，背后是组织架构、经销商调整、销售考核、营销投入等多方面因素影响，公司改革向好、经营逐渐进入正循环，而长期战略清晰，内生外延，支撑佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动增长。 短期因素：24Q3 业绩拐点已至，关注经营亮点。营收、利润同比增速转正，改革成效初显。2024Q1-3 公司营收、归母净利润分别实现 19.6 亿元、6.7亿元，同比分别增长 0.6%、1.7%，年初以来包括组织架构、经销商调整、产品优化等系列举措成效显现： 1）分产品，榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄；2）毛利率呈改善趋势，费用管控有效；3）三季度迎来经营拐点，24Q3 公司营收实现 6.6 亿元，同比+6.8%，结束了连续 5 个季度的营收同比下滑态势，且榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长，渠道库存处于合理水平；4）餐饮端前三季度增速约 30%，到 24 年 11 月份餐饮事业部销售额突破 1 亿元。 长期路径清晰：夯基拓新，佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动。 2024 年，公司以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，已经取得阶段性成效。围绕公司战略我们认为未来增长点如下：1）产品端，“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向完善产品布局。主力轻盐榨菜品类持续优化，包括口感、调味、规格、包装设计等调整创新，同时对 60g 原版产品作为价格带补充品种将继续推广，完善符合不同渠道、不同市场需求的产品矩阵。新品方面，公司 23年推出榨菜酱产品，24 年三季度公司推出新品“爆炒”系列，目前处于试销阶段。 2）餐饮渠道方面，公司自 2023 年设置餐饮事业部，产品以榨菜为主，24年下半年新增了餐饮端萝卜与泡菜类部分产品，并以更多的费用投入政策支持餐饮渠道的拓展工作，24 年 11 月份公司餐饮事业部销售额突破 1 个亿。 增持（维持评级） 股票信息 行业 食品饮料 2025 年 1 月 8 日收盘价（元） 13.58 总市值（百万元） 15,670.22 流通市值（百万元） 15,602.26 总股本（百万股） 1,153.92 流通股本（百万股） 1,148.91 近 3 月日均成交额（百万元） 234.82 股价走势 作者 分析师 刘 鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 分析师 罗 丽文 执业证书编号：S1070523080001 邮箱：luoliwen@cgws.com 相关研究 1、《24Q3 业绩超预期，多措并举动销改善》2024-11-08 2、《H1 榨菜稳健&渠道调整，H2 成本红利可期》2024-09-05 3、《Q1 短 期经营 低点 ，关注 全年 拓品 类成效》2024-05-13 -10%-4%2%7%13%19%24%30%2024-012024-052024-092025-01涪陵榨菜沪深300公司专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 3）公司持续进行并购标的考察工作，目前主要考虑酱腌菜市场与复合调味料市场并购标的，在合适的时机将启动并购工作完善品类布局。 管理提效：组织架构及经销商优化、销售考核结果导向、产品创新加速。新董事长上任后，公司内部进行了组织架构、销售政策及人员考核模式、产品优化等具体调整措施：组织架构方面，公司进行了管理层级压缩及岗位设置，提升工作效率；销售方面，完成了经销商的优化、调整了销售人员岗位设置、考核模式变更为以结果导向为主的激励模式、销售政策也相应进行了调整；产品方面，加快了产品优化速度及上新速度，24 年下半年对 60g、70g 榨菜、萝卜、豇豆等产品进行了工艺或包装上的优化。 投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，同时经销商及销售团队调整初显成效，榨菜基本盘有望稳固，全年业绩修复可期，未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.9亿元、9.6 亿元、10.3 亿元，EPS 分别为 0.77 元、0.83 元、0.89 元，对应24-26 年 PE 分别为 18、16、15 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、产品需求不及预期、食品安全风险。 公司专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.短期因素：24Q3 业绩拐点已至，关注经营亮点 ................................................................................................. 4 2.长期路径清晰：夯基拓新，佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动 ............................................................................... 5 3.管理提效：组织架构及经销商优化、销售考核结果导向、产品创新加速 ............................................................. 5 4.投资建议 ........................................................................................................................................................... 6 风险提示 .......................................................................................................................................