投资策略研究＊专题报告：无需对短期“强预期”弱化带来的调整过度担忧

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*专题报告 2025 年 01 月 13 日 投资策略研究 无需对短期“强预期”弱化带来的调整过度担忧 在“弱现实”背景下，“强预期”成为 A 股市场上涨的重要动力。从花旗经济意外指数与沪深 300 的相关性来看，过去两年相关系数从长期的 0.02 升至0.38，2024 年 9 月 24 日以来达 0.23，预期的强弱对股指的解释力显著增强。2025 年初以来，经济意外指数从 15.8 降至 6.6，延续了去年 12 月中旬指数从 36.9 滑落至 18.5 的趋势。尽管去年底 A 股仍保持上涨，但涨势脆弱，仅银行、电子、石化三行业贡献超 10 点，而成交额中枢自 12 月 10 日的 2 万亿降至 12 月 30 日的 1.27 万亿。投资者热情减弱与经济预期走弱密切相关，仅被少数行业表现掩盖。回顾过去 10 年，1 月经济预期边际走弱为常态，加之当前市场对“强预期”需求更高，进一步加剧了市场波动。 虽然 1 月经济预期边际走弱是常见现象，但当前预期走弱速率显著加快，原因一方面是对预期需求增强导致波动加剧，另一方面则是中美利差达到历史罕见水平。自 2024 年 10 月起，中国 10 年期国债收益率从 2.19%降至 1.6%，而美国同期从 3.73%升至 4.80%，使中美利差扩大至 3.14 个百分点，突破2002 年以来极值，压缩了我国政策调控空间，削弱了强预期基础。上周，美国非农数据强劲（25.6 万人，高于预期 16.5 万人），失业率低至 4.1%，推动美债收益率持续走高，同时人民币汇率承压。尽管离岸人民币汇率有所松动，但稳定汇率仍是央行目标，近期通过发行离岸央票等手段引导国债收益率。未来，央行可能加大调节力度，而美国高利率环境或因政策需求面临调整，可能触发利率反转。综合来看，中美利差问题或已接近临界点。 以上市超过 60 个交易日的全部 A 股作为样本池构建强势股占比指标，上周强势股占比大幅走低。截至 1 月 10 日，强势股占比为 13.08%。我们使用几个重要的风险因子对当周市场表现进行归因。具体方法是以前一周的因子值将股票分为 10 组，观测因子值前 10%股票以及后 10%股票的平均收益率的表现。整体来看，上周小市值因子以及反转因子取得了明显的超额收益。股债性价比方面，我们使用万得全 A、沪深 300、中证 500 的 EP 与 10 年期国债收益率的比值分别构建股债性价比指标。当前 A 股股债性价比仍维持历史高位。截至 1 月 10 日，万得全 A 的股债性价比为 3.50，沪深 300 的股债性价比为 4.99，中证 500 的股债性价比为 2.36。 公募基金方面，以新成立偏股型基金份额(MA10)观察公募基金吸纳资金的情况，上周该指标走弱，最后一个交易日为 14.80 亿份；成交额方面，股票型ETF 成交额占比上周同样回落，1 月 10 日股票型 ETF 成交额占全 A 成交额比重为 7.22%，较前一周下降超 140bp。游资风格投资方面，涨停板占比(MA10)上周基本持平，1 月 10 日涨停板占比(MA10)为 1.31%。交易异动成交额占比(MA10)在上周同样小幅上行，1 月 10 日该指标为 3.30%。北向资金方面，上周北向资金买卖总额占比维持在较高位置，1 月 10 日北向资金买卖总额占比为 13.23%。两融投资方面，两融余额占 A 股流通市值比重继续维持高位，截至 1 月 10 日为 2.46%；两融交易额占 A 股成交额比重有所抬升，1 月 10日该比重为 8.64%。 作者 分析师 汪 毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 分析师 丁 皓晨 执业证书编号：S1070524070001 邮箱：dinghaochen@cgws.com 相关研究 1、《利率预期管理，优化股债流动性结构——央行暂停买入国债点评》2025-01-10 2、《上市公司债券信用风险识别模型》2025-01-08 3、《定量观市（241230-250103）》2025-01-07 投资策略研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 美国市场方面，上周标普 500 指数下跌 1.94%，纳斯达克指数下跌 2.34%。国内市场方面，沪深 300 指数下跌 1.13%，创业板指下跌 2.02%，恒生指数下跌 3.52%。分行业来看，上周有色金属、机械设备、国防军工、家用电器、汽车、电子、银行录得正涨幅。沪深两市成交金额的中枢持续下移，1 月 10日的成交金额为 11483 亿元。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险等。 投资策略研究*专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 对本轮指数调整的思考 ......................................................................................................................................... 4 “强预期”边际走弱属常态，只是在当前环境被放大 ......................................................................................... 4 利差问题可能是导致当前预期走弱速率偏高的原因之一 ................................................................................. 6 量化指标 .............................................................................................................................................................. 8 高频资金数据跟踪 .............................................................................................................................................. 10 重要市场数据 ..................................................................................................................................................... 11 风险提示 ...........................................................................................