2024年12月进出口数据点评：两因素提振出口，势头有望延续

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 1 月 13 日 定期报告 —2024 年 12 月进出口数据点评 频率：每月 事件：根据中国海关总署 2025 年 1 月 13 日公布的数据，按美元计价，2024年 12 月，出口 3356.3 亿美元，增长 10.7%；进口 2307.9 亿美元，增长1.0%。 我们认为两因素对出口形成提振。1）“抢出口”。从出口数据以及此前出口运价的特征评估，因担心特朗普上台后对华商品落地关税使得中国企业抢出口、美国企业抢进口对本期出口数据形成提振。预计该因素在关税落地前都将延续。2）内需淡季。2020-2021 年海外供给受阻推升了中国出口份额，但2022 年海外逐渐走出疫情后，中国出口份额仍然维持高位，除了中国制造的竞争力外，也与国内需求偏弱有关。尽管 924 以来国内出台了大量稳增长、促内需政策，但只要处在内需淡季，出口都有望超出预期。 ❑ 出口来看，在“抢出口”效应和内需淡季的影响下，12月出口增速较上月提高 4 个百分点，录得 10.7%，为 2024 年内增速的次高值；出口绝对额录得年内最高值，达到 3356.3 亿美元。第一，特朗普曾在 11 月底宣称要对中国商品全面加征 10%的进口关税，因担心特朗普上台后对华商品落地关税使得中国企业抢出口、美国企业抢进口对本期出口数据形成提振。第二，当前处于内需淡季，2020-2021 年海外供给受阻推升了中国出口份额，但 2022 年海外逐渐走出疫情后，中国出口份额仍然维持高位，除了中国制造的竞争力外，也与国内需求偏弱有关。尽管 924 以来国内出台了大量稳增长、促内需政策，但只要处在内需淡季，出口都有望超出预期。第三，12 月全球制造业 PMI49.5、为 2024 年下半年以来新高，美国 12 月制造业 PMI 较上月明显回升，东南亚等国 PMI 继续维持在扩张区间，海外制造业回暖叠加节日采购旺季提振中国出口增速。量价贡献拆分来看，一是量的贡献较上月提高，高频数据显示，12 月我国监测港口集装箱吞吐量同比录得 11%，11 月同比为 9%，国内制造业 PMI 新出口订单指数也由48.1 升至 48.3；二是价的贡献出现改善，其中 12 月的义乌中国商品指数录得 101.16，较上月有所提高。 ❑ 进口来看，制造业生产景气度下降但仍好于去年同期、国内节假日消费需求推动 12 月进口同比增速由负转正，录得 1.0%。受益于 9 月以来的一揽子稳增长政策，12 月国内制造业 PMI 环比下降、但仍好于 2023 年。高技术产品进口需求较为旺盛，12 月韩国对中国出口同比增速 8.6%，大幅高于前值-0.7%，也对应 12 月我国半导体进口增速回升。此外，国内节假日消费需求带动消费品进口增速明显上升，海关总署在新闻发布会上提到“由于临近元旦、春节，12 月我国进口消费品 1678.2 亿元，创近 21 个月新高”。 ❑ 出口目的地：与 11 月相比，12 月我国对不同地区的出口增速呈现出显著的分化特征。对美国、欧盟、东盟、中国台湾、印尼等主要目的地的出口增速明显上升，增幅扩大。对英国、韩国、俄罗斯、新西兰等地区的出口 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 两因素提振出口，势头有望延续 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 增速由负转正。其中，对美国、新西兰、俄罗斯的出口增速涨幅最大。对巴西、南非的出口在正增长区间内回落，对日本、印度、澳大利亚的出口增速由正转负。其中对澳大利亚的出口增速跌幅最大。 ❑ 出口商品结构：主要商品中绝大部分出口金额保持增长态势。除箱包及类似容器、手机的出口增速跌幅有所扩大，玩具出口增速由正转负外，其余类型商品的出口金额均实现正增长。其中，劳动密集型产品出口增速进一步上行，纺织及制品增速涨幅最大，家具及其零件增速由负转正。重点机电产品中，集成电路、自动数据处理设备与高新技术产品的增速明显回落，但继续维持在正增长区间；其他各类机电产品的出口增速均明显回升，汽车、灯具照明装置产品的出口增速由负转正；通用机械设备、家用电器的出口增速继续维持高增长且增幅进一步扩大。 ❑ 进口：12 月进口增速由负转正，录得 1.0%。分重点商品来看，铁矿砂、钢材的进口增速降幅明显收窄，或与 12 月建筑业回暖有关，其中建筑业PMI 明显提高。12 月气温再度下降，柴油需求下滑，叠加年底成品油进口配额限制，主营炼厂开工率下滑，原油进口需求出现回落。大力发展新质生产力和支持两重、两新经济背景下，国内制造业投资增速维持在高位区间，以未锻造的铜及铜材为代表的有色金属类需求较高。以集成电路为代表的高技术产品进口增速继续维持高增长，目前正处全球半导体上行周期，韩国对华半导体出口不断增加，推动中国高技术产品进口增速回升。 结论： ❑ 12 月出口增速在 11 月基础上提高 4.0 个百分点，“抢出口”效应与国内需求淡季带动本月增速超预期。出口目的地方面，对美国、东盟、欧盟的出口贡献最大。商品上，部分劳动密集型产品出口增速出现改善，同时以机电、高技术产品为代表的高端制造业产品继续引领出口，出口绝对额续创新高。12 月进口增速由负转正，制造业生产景气度好于去年同期、国内节假日消费需求均对进口增速形成提振。 ❑ 展望 1 月，即使存在高基数的扰动，出口增速或仍将维持在较高水平。特朗普将于 1 月 20 日宣誓就职，在众议院优势并不明显、新内阁成员仍待陆续到位的背景下，预计特朗普百日新政中对华贸易政策或是一大重点。在关税正式落地之前国内的“抢出口”行为将一直持续。同时，1 月份国内生产开工率季节性回落，国内工业品需求淡季也将继续推动出口表现。1 月份以来，港口集装箱吞吐量仍明显高于近年同期水平，继续验证“抢出口”特征。进口方面，国内消费需求对进口增速的提振是 12 月进口数据的一大亮点，预计这一效应在 1 月中上旬仍将持续；但考虑到受春节假期对国内生产活动的影响，进口增速整体或继续处于低位。 风险提示：特朗普关税政策的不确定性。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 出口来看，在“抢出口”效应和内需淡季的影响下，12 月出口增速较上月提高4 个百分点，录得 10.7%，为 2024 年内增速的次高值；出口绝对额录得年内最高值，达到 3356.3 亿美元。第一，特朗普曾在 11 月底宣称要对中国商品全面加征 10%的进口关税，因担心特朗普上台后对华商品落地关税使得中国企业抢出口、美国企业抢进口对本期出口数据形成提振。第二，当前处于内需淡季，2020-2021 年海外供给受阻推升了中国出口份额，但 2022 年海外逐渐走出疫情后，中国出口份额仍然维持高位，除了中国制造的竞争力外，也与国内需求偏弱有关。尽管 924 以来国内出台了大量稳增长、促内需政策，但只要处在内需淡季，