12月外贸数据解读：“抢出口”带动出口回升

宏观月报 / 2025.01.13 请阅读最后一页的重要声明！ “抢出口”带动出口回升 ——12 月外贸数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》 2024-04-12 2. 《出口增长势头稳固——4 月外贸数据解读》 2024-05-09 3. 《出口改善或将持续——5 月外贸数据解读》 2024-06-07 4. 《价格对出口的拖累消失——6 月外贸数据解读》 2024-07-12 5. 《电子“抢单”提速——7 月外贸数据解读》 2024-08-07 6. 《出口为何仍能上行？——8 月外贸数据解读》 2024-09-10 7. 《出口遇冷，会持续吗？——9 月外贸数据解读》 2024-10-14 8. 《出口大幅回升是因为抢出口么？——10 月外贸数据解读》 2024-11-07 9. 《出口并不算弱——11 月外贸数据解读》 2024-12-10 核心观点 ❖ 12 月出口增速录得 10.7%，较上月增速上升 4 个百分点，环比增速逆季节性回升，处历年同期高位。从量价拆分来看，数量拉动作用回升，而价格拖累略增。从地区和品类来看，对发达国家出口改善，“抢出口”或有一定贡献；全球制造业 PMI 回升，对发展中经济体出口有所回升，对应汽车、机械等产品表现较好。 ❖ 本月出口为何回升？一方面，对美“抢出口”有一定贡献。关税政策不确定、美议员提出新法案要求中国进口船运规定，叠加美东港口潜在罢工风险，共同导致“抢出口”提速。另一方面，货币宽松推动全球制造业 PMI 回升，带动对发展中经济体出口上行，对应汽车、机械等产品表现较好。展望 2025，出口节奏或呈现前高后低。考虑到美国若加征关税，或在明年年中附近落地，上半年“抢出口”将提供一定韧性，而下半年若关税加征实施，则将给出口带来一定压力。 ❖ 12 月进口增速录得 1%，相较上月上升 4.9 个百分点，是近半年首次回升，环比增速也呈现逆季节性上行。一方面，内需稳步回升，高频数据显示，地产和汽车等大件消费表现较好。另一方面，大宗商品价格同比增速回升，其对进口的拖累有所收窄。 ❖ 汽车和机械回升明显。从各类商品出口表现来看，主要类别产品中，电子（2.9%）增速相较 11 月下降超 5 个百分点，机械（14.6%）、劳动密集型（5.2%）和原材料（4.9%）都有不同程度上升。从产业链来看，交运行业中，汽车（12.1%）和通用机械设备（29%）升幅最为明显，较上月上升超 15 个百分点，汽车零配件（15.7%）同比升幅也超 10 个百分点。原材料中，中药材及中式成药（32.4%）增幅超 40 个百分点，未锻轧铝及铝材（7.3%）降幅显著，超 30 个百分点。电子产品中，家用电器（14.1%）和音视频设备及其零件（5.5%）略有增长，其余产品普遍回落，手机（-15.8%）下降超 15 个百分点。劳动密集产品中，陶瓷产品（-11.1%）和纺织纱线、织物及制品（17.4%）升幅明显。 ❖ 进口增速近半年首次回升。2024 年 12 月我国进口同比增速为 1%，相较上月上升 4.9 个百分点，环比增速也呈现逆季节性上行。从具体国别来看，从主要贸易伙伴进口增速均有不同程度提升，其中美国（2.5%）和日韩（12.9%）增幅明显，均超 10 个百分点。从进口增速的拉动来看，除拉美外，主要贸易经济体对进口拉动均有上行，能源国拉动增幅近 2 个百分点。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，数量拉动持续回落，价格拖累收窄。 ❖ 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 我国出口和进口同比增速（%） ......................................................................................................... 3 图 2. 代表性出口商品量价拆分情况（%） ................................................................................................. 4 图 3. 主要经济体对我国出口增速的拉动（%） ......................................................................................... 4 图 4. 代表性出口商品出口金额同比增速（%） ......................................................................................... 5 图 5. 重点进口商品量价拆分情况（%） ..................................................................................................... 6 图 6. 代表性进口商品进口金额同比增速（%） ......................................................................................... 6 图 7. 贸易差额（亿美元） ............................................................................................................................. 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 12 月出口增速录得 10.7%，较上月增速上升 4 个百分点，环比增速逆季节性回升，处历年同期高位。从量价拆分来看，数量拉动作用回升，而价格拖累略增。从地区和品类来看，对发达国家出口改善，“抢出口”或有一定贡献；全球制造业PMI 回升，对发展中经济体出口有所回升，对应汽车、机械等产品表现较好。本月出口为何回升？一方面，对美“抢出口”有一定贡献。关税政策不确定、美议员提出新法案要求中国进口船运规定，叠加美东港口潜在罢工风险，共同导致“抢出口”提速。另一方面，货币宽松推动全球制造业 PMI 回升，带动对发展中经济体出口上行，对应汽车、机械等产品表现较好。展望 2025，出口节奏或呈现前高后低。考虑到美国若加征关税，或在明年年中附近落地，上半年“抢出口”将提供一定韧性，而下半年若关税加征实施，则将给出口带来一定压力。 12 月进口增速录得 1%，相较上月上升 4.9 个百