2025年信用展望：煤炭开采和洗选

年度展望 │ 14 January 2025 www.fitchbohua.cn 1 惠誉博华 煤炭开采和洗选 惠誉博华 2025 年信用展望：煤炭开采和洗选 预计 2025 年中国原煤产量增速放缓至 1.0%~1.5%，总量更为充裕，疆煤在产量结构中的比重将快步提升 2024 年 1~11 月，中国实现原煤产量 43.2 亿吨，同比增长 1.2%。其中，山西、陕西、内蒙古、新疆四大主产区原煤产量各录得 11.6亿吨（比重 26.8%，下同）、7.1 亿吨（16.4%）、11.8 亿吨（27.3%）、4.8 亿吨（11.0%），增速分别达-7.3%、2.1%、5.2%、19.4%。山西因 2~5 月开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治行动，煤炭产量大幅减少，至行动终末 5 月底全省原煤生产累计同比降幅高达 15.0%，下半年（降幅）方才逐步收敛。新疆煤炭产量则快速攀升，特别是 6 月以来开采节奏进一步加快，原煤生产维持双位数高增，弥补了山西减产带来的产量缺口。这使得中国原煤产量于 2024 年前十一个月呈现“前低后高”之势并录得温和增幅。惠誉博华预计，2024 年中国原煤产量或将突破 47.5 亿吨，同比增长约 2.0%。 我们预计，在不发生特/重大安全事故引发区域性安监趋严情境下，2025 年中国原煤产量增速将在 2023 与 2024 年 2.9%、约 2.0%（预测值）的基础上进一步放缓至 1.0%~1.5%，对应原煤产量值48.0 亿吨~48.2 亿吨。惠誉博华对 2025 年中国原煤产量增速退坡的预判主要基于以下两点考量：一是从在产矿井角度分析，高产现状下其进一步扩产能力捉襟见肘且效率已现边际下滑。2024 年前三季度，中国煤炭开采和洗选业产能利用率徘徊于 71%~73%区间，较 2023 年 73%~76%的产能利用率有所降低，反映矿井供给效率放缓。二是从在建拟投产矿井角度分析，2024 年以来中国煤炭开采和洗选业固定资产投资保持较快增长，至 11 月末累计增速录得惠誉博华预计，2025 年中国原煤产量增速将进一步放缓至1.0%~1.5%，对应原煤产量值 48.0 亿吨~48.2 亿吨。需求放缓、库存高企、煤价下行将促使2025 年中国煤炭进口量增速明显回落。2025 年，动力煤需求增长仍将保持韧性，增速或维持低个位数，而炼焦煤表观消费量可能较 2024 年进一步下滑。 基于现货与长协煤价关系、综合运输成本偏高的疆煤外运经济性与进口煤炭对供给的调剂作用，惠誉博华认为2025 年初动力煤港口价格已接近底部，预计秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）全年平仓价中枢将位于 760~810 元/吨区间运行。焦煤价格中枢亦将下探且其回落幅度或高于动力煤种。 2025 年，惠誉博华授予中国煤炭开采和洗选业整体 “中景气稳定”的信用展望。但仍需关注偿债指标处于行业偏弱位置，地处非核心产区、独立信用状况偏弱的中小型煤炭开采和洗选企业在景气度逐渐回落环境下所面临的更大信用压力。 惠誉博华 分析师 唐大千 ， CPA，CFA + 86 (10) 5663 3873 darius.tang@fitchbohua.com 刘濛洋， CPA，FRM + 86 (10) 5663 3875 mengyang.liu@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 + 86 (10) 5957 0964 jack.li@thefitchgroup.com -100102030010203040502021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-08来源：国家统计局，Wind，惠誉博华中国原煤累计产量与增速其他（亿吨）新疆（亿吨）内蒙古（亿吨）陕西（亿吨）山西（亿吨）中国:产量:累计同比（%，右轴）-20-100102030402021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08来源：国家统计局，Wind，惠誉博华中国及主产省区原煤产量累计增速中国(%) 山西(%) 陕西(%) 内蒙古(%) 新疆(%) 其他(%) 年度展望 │ 14 January 2025 www.fitchbohua.cn 2 惠誉博华 煤炭开采和洗选 8.9%。但惠誉博华认为，当前煤炭部门的投资高涨主要源自矿井智能化升级改造而非净增产能。2024 年 5 月，国家能源局承袭先前政策，发布《关于进一步加快煤矿智能化建设 促进煤炭高质量发展的通知》（国能发煤炭[2024] 38 号），要求大型煤矿至 2025 年末前建成单个或多个系统智能化，具备条件的要实现采掘系统智能化；灾害严重煤矿以及高海拔或采深大的生产煤矿应“一矿一策”制定智能化改造方案，煤企为达成任务里程碑料将扩大资本支出以满足智能化升级要求。如仅考虑固定资产投资所对应的新增产能，我们基于已公布的矿井核准/投产数据与建设周期，预计 2025 年中国新增煤矿投产规模约为 7,000 万吨，其中近 40%（产能）位于新疆地区。因此，惠誉博华认为 2025 年新疆原煤产量在煤炭总产量结构中的比重将快步提升，其亦将成为中国原煤边际增产的核心力量。 需求放缓、库存高企、煤价下行将促使 2025 年中国煤炭进口量增速明显回落 2024 年以来，煤炭进口量在 2023 年高基数下的超预期增长为持续扩产的煤炭供给“火上浇油”。2024 年，中国实现煤与褐煤进口量 5.4 亿吨，同比增长 14.4%，占煤炭总供给的比重为 10.2%1，系历史极高水平。对比 2014~2023 年 7.3%的平均比重，2024 年进口对中国煤炭总供给的贡献可见一斑。若分煤种考量，2024 年1~11 月，中国录得广义动力煤2进口量 3.8 亿吨，同比增长 12.6%；录得炼焦煤进口量 1.1 亿吨，同比大幅增长 23.0%。炼焦煤进口增速更快主要为弥补焦煤大省山西于 2024 上半年因安监趋严引发的产量缩减。若分进口来源国考量，2024 年 1~11 月，中国前三大动力煤进口国分别为澳大利亚、俄罗斯联邦与印度尼西亚，进口量增速分别为 51.7%、-27.2%、35.9%，自澳大利亚进口量的迅猛反弹挤占了俄罗斯联邦动力煤的进口份额。2024 年 1~11 月，中 1 按 1~11 月数据计。 国前三大炼焦煤进口国分别为蒙古国、俄罗斯联邦与美国，其中近半数炼焦煤进口源自蒙古国，自上述三国进口量同比增速分别为 11.0%、18.1%、76.1%。自美国炼焦煤进口增速虽然迅猛但绝对数相对较小。随着下半年山西矿井陆续复产，蒙煤月度进口增速快速转负，显现出进口煤对中国煤炭总供给灵活的调剂作用。 惠誉博华预计，在四大主产区不发生大规模政策性限产前提下，2025 年中国煤炭进口增速将明显回落。2024 年，进口煤炭对总供给的贡献度已处历史极高水平，随着国内原煤产量进一步增长，其与需求匹配的难度正逐步加大，且以炼焦煤更为突出，煤与褐煤进口量的增速回落既可让位于境内矿企销售，也