兴业银行(601166)经营业绩回稳，资产质量改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兴业银行 (601166 CH) 经营业绩回稳，资产质量改善 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.71 2025 年 1 月 16 日│中国内地 全国性股份制银行 公司发布 2024 年业绩快报，2024 年营收、归母净利润同比+0.66%、+0.12%，增速较前三季度-1.15pct、+3.14pct。公司利润保持正增长，预计处于同业较好水平，主要得益于生息资产的良好增长、净息差降幅有效管控、手续费收入降幅持续收窄以及投资收益稳健增长。公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，维持买入评级。 规模持续增长，资负结构优化 2024 年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+3.5%、+5.1%、+7.7%，较 9 月末-0.4pct、-3.0pct、+3.3pct，规模持续增长。2024 年以来，兴业银行持续强化“战略执行、客户服务、投资交易、全面风控、管理推动”五大核心能力建设，预计全年将延续前三季度存款端稳规模+降成本、贷款端稳投放+优布局的表现。 资产质量向好，拨备水平充足 公司资产质量边际改善，拨备安全垫厚。2024 年末不良贷款率 1.07%，回落至 2024 年初水平，环比 Q3 末下降 1bp。公司拨备水平保持充足，2024年末拨备覆盖率 238%，保持充足水平，环比 Q3 末提升 4pct。隐债置换稳步推进，预计兴业涉政敞口资产质量改善。随资产质量改善，预计公司合理控制费用开支，均衡计提减值，反哺利润释放。 每股分红稳定，股息价值凸显 公司每股分红稳定性强，股息优势凸显。近年来兴业银行分红率稳步提升，2023 年已提升至 29.64%。同时，2024 年度兴业银行实现净利润同比增长，分红基数小幅增长。股息率投资价值凸显。截至 1 月 15 日收盘，兴业银行股息率约 5.25%，显著好于行业平均水平。在当前市场利率下行阶段，兴业银行长期投资价值凸显。 给予 25 年目标 PB0.60 倍 鉴于公司 25-26 年息差仍然承压、信贷需求有待提振，我们预测公司 24-26年 EPS 为 3.72/3.72/3.81（前值 3.68/3.86/4.04），2025 年 BVPS 预测值39.56 元，对应 PB0.50 倍。可比公司 2025 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.48倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，应享受估值溢价，给予 2025 年目标 PB0.60 倍，维持目标价 23.71 元，维持买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 23.71 收盘价 (人民币 截至 1 月 15 日) 19.80 市值 (人民币百万) 411,331 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,289 52 周价格范围 (人民币) 14.81-20.01 BVPS (人民币) 41.79 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 222,374 210,831 212,226 212,402 217,660 +/-% 0.51 (5.19) 0.66 0.08 2.48 归母净利润 (人民币百万) 91,377 77,116 77,205 77,241 79,200 +/-% 10.52 (15.61) 0.12 0.05 2.54 不良贷款率 (%) 1.09 1.07 1.07 1.06 1.06 核心一级资本充足率 (%) 9.83 9.77 8.95 9.35 9.68 ROE (%) 13.85 10.64 9.88 9.73 9.31 EPS (人民币) 4.20 4.20 3.72 3.72 3.81 PE (倍) 4.71 4.71 5.33 5.33 5.19 PB (倍) 0.55 0.52 0.54 0.50 0.47 股息率 (%) 6.00 5.25 5.26 5.26 5.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)8213345Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)兴业银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兴业银行 (601166 CH) 图表1： 可比 A 股上市银行 PB 估值（Wind 一致预期、2025/01/15） 代码 简称 2025 年 PB 估值（倍） 600036 CH 招商银行 0.90 601166 CH 浦发银行 0.43 601998 CH 中信银行 0.47 600016 CH 民生银行 0.27 601818 CH 光大银行 0.40 600015 CH 华夏银行 - 000001 CH 平安银行 0.47 601916 CH 浙商银行 0.42 平均值 0.48 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 兴业银行 PE-Bands 图表3： 兴业银行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0265379106Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 兴业银行25x20x15x10x5x08162432Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 兴业银行0.7x0.6x0.5x0.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 兴业银行 (601166 CH) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 222,374 210,831 212,226 212,402 217,660 增长率 (%) 利息收入净额 145,273 146,503 147,