航空机场行业12月数据点评：需求增速快于供给，推动客座率可观增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 跟踪分析|航空机场 证券研究报告 [Table_Title] 航空机场行业 12 月数据点评：需求增速快于供给，推动客座率可观增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 12 月行业客座率依旧坚挺，国内、国际与地区航线均恢复良好。根据12 月五家上市航司（中国国航、东方航空、春秋航空、吉祥航空等）主要运营数据公告，其总供给、需求同比各改善 7.6%/13.7%（中国国航数据为并表山航口径，下同），较 19 年同比各增 4.7%/6.8%，客座率同比大幅改善 4.4 个百分点，较 19 年同期高 1.6 个百分点。12 月行业供需同比增长，国际航线恢复亮眼。具体来看：国内线供给、需求同比各下降 1.0%/增长 3.7%，约为 19 年同期的 109.6%/111.9%，客座率同比增长 3.8 个百分点至 83.3%，较 19 年同期高 1.7 个百分点。国际线供给、需求同比激增 34.7%/47.2%，约为 19 年同期的95.1%/96.3%，客座率同比大幅上升 6.9 个百分点至 80.6%，较 19 年同期上升 1.0 个百分点。地区线供给、需求同比各增长 1.7%/8.4%，约为 19 年同期的 104.5%/107.9%，客座率同比上升 4.7 个百分点至75.5%，较 19 年同期上涨 2.4 个百分点。 ⚫ 三大航稳健修复，吉祥春秋表现亮眼。根据 12 月三大航主要运营数据公告，三大航 12 月供需同比各增 6.9%/13.5%，延续修复节奏。国内线供需分别恢复至 19 年同期的 107.2%/109.3%。根据 12 月吉祥、春秋主要运营数据公告，吉祥航空总供给/需求恢复至 19 年同期的137.3%/139.9%，总客座率超 19 年同期 1.6 个百分点至 82.4%，国内/国际/地区航线需求分别达 19 年同期的 121.5%/236.6%/121.8%。春秋航空则保持领先的客座率，达 90.8%，超 19 年同期 3.0 个百分点，国内线/国际线/地区线客座率分别达 91.1%/89.8%/88.5%。海南航空国际 线、地区线 同比表现瞩 目， 国际线 /地 区线需 求同比各 增144.9%/90.8%，大幅超过供给增速。 ⚫ 国际航班持续修复，关注大周期投资机会。得益于行业需求增速快于供给增速，12 月行业国内、国际、地区航线客座率都迎来可观的增长。我们认为行业中长期供需格局改善趋势不变。国内方面，各地政府持续发力促文旅消费有望延续航空业复苏势头。海外方面，出入境政策简化助力国际航线供需同增。我们认为 2025 年各大航司有较强动力提高票价，对需求影响有待观察。短期看，春运将至，返乡与出游需求的价格同比修复是重点。长期看我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。我们预计今明年航司盈利中枢有望持续抬升，关注航空板块投资机会，推荐中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空，关注海航控股、华夏航空。 ⚫ 风险提示。汇率波动、油价波动、宏观与行业增长风险、安全事故等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 陈宇 SAC 执证号：S0260524100002 SFC CE No. BLW740 021-38003771 shchenyu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 航空机场行业:局方会议强调“价格监管”，期待春运表现 2025-01-10 航空机场行业:旺季弹性兑现，航空货运业有望乘势而上 2024-12-30 航空机场行业:11 月数据点评：客座率依旧坚挺，看好行业中长期供需格局改善 2024-12-17 [Table_Contacts] -14%-5%4%12%21%30%01/2403/2406/2408/2411/2401/25航空机场沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 跟踪分析|航空机场 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国国航 601111.SH CNY 7.61 2024/04/29 增持 9.68 0.42 0.79 18.12 9.63 3.72 2.91 15.70 23.00 中国东航 600115.SH CNY 3.90 2024/04/01 增持 4.62 0.25 0.52 15.60 7.50 3.21 2.39 12.00 19.40 春秋航空 601021.SH CNY 54.20 2024/10/31 增持 71.43 2.83 3.57 19.15 15.18 7.27 6.05 14.90 15.90 吉祥航空 603885.SH CNY 13.18 2024/10/31 增持 17.07 0.64 0.95 20.59 13.87 4.58 3.84 15.20 18.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 6 [Table_PageText] 跟踪分析|航空机场 图1：三大航合计国内供需较19年同期变动 图2：19-24年三大航合计国内客座率变化 数据来源：国航、东航、南航月度生产经营数据报告，广发证券发展研究中心 数据来源：国航、东航、南航月度生产经营数据报告，广发证券发展研究中心 图3：五家上市航司合计国内供需较19年同期变动 图4：19-24年五家上市航司合计国内客座率变化 数据来源：国航、东航、南航、吉祥、春秋月度生产经营数据报告，广发证券发展研究中心 数据来源：国航、东航、南航、吉祥、春秋月度生产经营数据报告，广发证券发展研究中心 -10-505101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月yoy-%ASK（2023vs2019）ASK（2024vs20